国防军工行业：碳纤维，”一十百千”长坡魅力，我国碳纤维明星望伴随航空放量出现

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2020 年 06 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:“主战量产配套/消耗品补库存”双轮驱动，导弹进入高景气周期》 2020-06-22 2 《国防军工-行业研究周报:央企股权激励或明显加速，细则出台+两会国资改革三年行动》 2020-06-07 3 《国防军工-行业研究周报:《国安法》与《维吾尔人权法案》，美对华或加剧 摩擦》 2020-05-31 行业走势图 碳纤维：”一十百千”长坡魅力，我国碳纤维明星望伴随航空放量出现 数十年技术迭代塑造技术壁垒，长期的航空实践是碳纤维企业腾飞的关键 回顾全球寡头碳纤维两龙头（美国赫氏、日本东丽）成长史发现，二者均有数十年技术积累，业绩腾飞均由航空产业需求带动——1965 年越战推动赫氏碳纤维航空应用，1975 年东丽碳纤维切入波音飞机研发，产业拐点为：20 世纪 90 年代波音首推50%复材化的 787 飞机、四代机 F22 与 F35 高比例(30%)复合材料战机投产、21 世纪初空客推出首架使用复材的 A380——可见航空需求是全球碳纤维企业在 20 世纪末~21 世纪初进入稳定盈利阶段的重要因素。 碳纤维及复合材料产业特点：企业需深度参与飞机设计研制（东丽 1975 年切入波音、赫氏 2011 年无形资产大规模投入），进行大额且长期的资本开支（2011-2015为赫氏主要扩张期），经过长期技术迭代获得市场份额、出现盈利拐点（赫氏在参与洛马、波音、空客航空项目后，2002 年才进入稳定盈利期）。因此该行业具备三大特征：①与航空业深度绑定，②强技术与大额资本壁垒，③寡头化特征显著。 2025 全球碳纤维/复材需求将翻倍，增长来自：机型排产增长，复材占比大额提升 全球：19 年碳纤维需求量 10.37 万吨，价值量 28.7 亿美元，到 2030 年需求量将达21.65 万吨；树脂基碳纤维复材需求量 15.95 万吨，价值量 173.7 亿美元，到 2025年需求量将达 33.31 万吨。我国：19 年碳纤维需求量 3.78 万吨，价值量 8.22 亿美元；树脂基碳纤维复材需求量 5.82 万吨，价值 61.1 亿美元。 航空领域碳纤维及其复材增长点：①航空机型排产增长：18 年全球民机保有量25,830 架，2038 年将达 50,660 架，期间累计交付 44,040 架，价值量 6.81 万亿美元。②单机平台复材质量占比随飞机代次提升。民机：波音 737 复材占比仅 4-6%，随着民机不断换代，复材逐步过渡到高强/中模等主流产品，单机质量占比 20%+；A380等新一代民机超 50%，在研新飞机望达 60%以上。军机：我国 J-10 复材用量仅 6%，J-20 达 27%，美国 F22/F35 战机用量达 30%，复材用量伴随军机性能迎提升空间。 我国碳纤维企业完成“1-10”，未来将依托军民用航空航天，走向“10-100”阶段 2019 年全球碳纤维及复材企业市场份额：赫氏营收 23.56 亿美元(占比 11.6%)，东丽该板块营收 21.76 亿美元(占比 10.8%)，而我国 3 大碳纤维及复材领先企业累计营收仅 5.7 亿美元，占比 2.8%，目前仅完成从基础技术积累与产业化“0-1-10”阶段。 军航高需求加速推动“10-100”量变：以光威碳纤维产品为例，我国基本完成“1-10”工艺研发过程：光威 T300/T700/T800 可比产品研发成功，更高代次新品问世；此外从中简科技、中航高科产品应用领域也可看出，我国碳纤维及其复材在军用航空航天领域基本实现国产。未来我国装备望持续迭代，带来碳纤维“1-10”第一波产业化机遇：J-10 复材用量仅 6%，J-20 达 27%，未来国产碳纤维及复材望伴随航空装备换代，迎来单机复材采购金额、飞机产量齐升的“10-100”高景气增长。 民航“100-1000”大赛道，打造全球高市占率巨头：我国民机年采购价值量约占GDP 0.5%，民航较大需求对应长坡赛道，望带动我国碳纤维及复材企业“100-1000”、打造全球高市占率企业。 投资建议：我国碳纤维及其复材行业已完成原始技术积累\资本开支，出现国外巨头21 世纪初的寡头化、稳定盈利特点，关注碳纤维长坡赛道机会。碳纤维：光威复材、中简科技；预浸料：中航高科。 风险提示：军航装备放量放缓，民航飞机及碳纤维进度偏低，技术应用风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-06-29 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300699.SZ 光威复材 62.70 买入 1.01 1.26 1.59 1.98 62.08 49.76 39.43 31.67 600862.SH 中航高科 16.55 买入 0.40 0.32 0.45 0.63 41.38 51.72 36.78 26.27 300777.SZ 中简科技 35.88 买入 0.34 0.95 1.82 2.61 105.53 37.77 19.71 13.75 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%2019-072019-112020-03国防军工沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 技术/资本高壁垒行业，航空实践是检验碳纤维企业第一标准 ........................................... 5 1.1. 碳纤维百年发展史：美日欧技术从 0 到 1，长期迭代打造高壁垒 .............................. 5 1.2. 美日碳纤维”一十百千”发展史：工艺 1-10，军用 10-100，民航 100-1000 ........... 6 1.2.1. 赫氏：74 年打造美利坚碳纤维标杆，航空实践是检验企业的第一标准 ....... 6 1.2.2. 东丽碳纤维 30 年产业化之路：从长期亏损到波音驱动的稳定盈利 ............... 8 2. 全球碳纤维市场：20-25 年将迎需求翻倍，航空业为主要需求 ....................................... 10 2.1. 全球碳纤维及复材：需求约 200 亿美元，20-25 年望迎质量翻倍空间 .................. 10 2.1.1. 质量需求：未来 10 年全球碳纤维