汽车行业2020年中期策略：下半年，新起点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 汽车行业 2020 年中期策略 推荐（维持） 下半年，新起点  上半年乘用车销量恢复较好，预计下半年批发增速+4%、明年汽车换购大年加持上行周期。乘用车销量 1 季度腰斩、2 季度迅速恢复，超出季初预期。基于 2Q20 超预期，以及宏观持续恢复、后续内外经济共振预期，我们对 3-4Q20汽车销量持乐观预期，同时预计 2021 年将迎来 2009 年的报废换购峰和 2016年的二手换购峰，换购大年+需求恢复双因素叠加，带来相对强劲的上行周期。  自主车企正在酝酿新一轮崛起。本轮汽车下行周期惨烈，但优秀自主车企在逆境中依然保持份额，实现突破，主要来自于 1）自主车企不断强化的性价比优势，2）疫情加速格局优化，3）自主车企产品定义及商业模式探索更紧扣时代变化。下一轮行业修复时，优秀自主会再一次迸发活力，更上台阶。  传统零部件有望实现业绩逆袭，建议关注大众、丰田产业链。中国制造更显著的性价比优势、更优质的商务关系维护、更持续的资本开支能力，叠加下游竞争加剧，使全球汽车业制造重心持续向中国转移。2018-2019 年景气下行反而加速自主零部件替代外资，2020 年可能成为订单节奏加快起点。大众将优质中国零部件公司带向海外，丰田中国战略加速、逐步对华打开千万辆级的配套空间，是未来 5-10 年自主零部件成长的核心来源。  电动车预计将进入恢复通道，电动智能提供估值弹性。上半年电动车销量受疫情、高基数影响，我们预计下半年影响减弱，增速+27%。特斯拉依旧在高速增长阶段，产业链有新定点机会、且有潜在催化剂。市场对电动、对智能、对特斯拉的良好预期，带来了相关零部件估值的巨大弹性。  传统板块估值解锁需宏观预期稳定。虽然 2 季度汽车销量表现不错，但年初至今乘用车最终跑平沪深 300，零部件大幅跑输创业板指 27PP，主要由于市场对后续宏观经济恢复进而汽车销量没有信心，压制了板块估值。后续传统汽车估值修复依靠 1）宏观预期稳定，2）汽车销量连续超预期两个因素催化。  投资建议：我们对行业后续基本面持乐观预期，当前板块估值依然位于历史底部区间，看好未来 1-2 年的板块投资机会，周期的上行将强化自主车企、零部件的竞争力，板块整体的估值修复催化依靠宏观预期稳定。1）乘用车首推产品周期强劲的长安汽车，中长期继续看好自主车企吉利汽车、长城汽车的份额提升、全球扩张，β机会建议上汽集团、华域汽车、广汇汽车。2）传统零部件看好中国制造的全球替代，估值依靠行业好转与业绩驱动，短期关注大众产业链的海外扩张，推荐豪能股份、新坐标，中期关注丰田产业链的放开，建议关注星宇股份、德赛西威、敏实集团、拓普集团等。3）电动智能提供估值弹性，电动化整车推荐比亚迪，零部件推荐特斯拉产业链的拓普集团，建议关注银轮股份；汽车电子建议关注科博达。  风险提示：2H20 宏观、销量恢复不及预期，新车销量新订单节奏不及预期等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 长安汽车 11.6 1.19 1.25 1.5 9.75 9.28 7.73 1.27 强推 长城汽车 8.25 0.44 0.72 0.79 18.75 11.46 10.44 1.39 强推 上汽集团 18.25 1.96 2.34 2.66 9.31 7.8 6.86 0.85 强推 比亚迪 66.99 0.91 1.42 1.8 73.62 47.18 37.22 3.49 强推 广汇汽车 3.38 0.37 0.48 0.49 9.14 7.04 6.9 0.72 强推 拓普集团 26.97 0.61 0.98 1.31 44.21 27.52 20.59 3.86 强推 爱柯迪 13.34 0.54 0.64 0.73 24.7 20.84 18.27 2.81 强推 精锻科技 11.24 0.58 0.69 0.85 19.38 16.29 13.22 2.26 强推 新坐标 25.33 1.72 2.38 2.84 14.73 10.64 8.92 3.31 强推 豪能股份 13.62 0.78 1.14 1.44 17.46 11.95 9.46 1.79 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 06 月 19 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 占比% 股票家数(只) 177 4.57 总市值(亿元) 19,240.29 2.77 流通市值(亿元) 14,199.38 2.78 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.32 3.11 5.19 相对表现 2.17 1.08 -1.87 《新能源汽车行业重大事项点评：新能源补贴政策落地，重点在于特斯拉》 2020-04-24 《汽车行业重大事项点评：4 月销量超预期，跑步进入二季度》 2020-05-12 《汽车行业重大事项点评：5 月批发继续恢复，特斯拉再次月销破万》 2020-06-09 -10%-2%7%15%19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/042019-06-24～2020-06-19沪深300汽车相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2020 年 06 月 22 日 汽车行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告提炼了未来 2 年汽车板块投资的关键思路，1）景气恢复、自主崛起，2）传统零部件在大众海外产业链、丰田产业链的放量机会，3）电动智能带来股价成长属性。与市场多数观点不同，我们看好汽车的周期向上波动，认为传统整车、零部件具备全球竞争力，当前估值下吸引力显著。 投资逻辑 预计下半年开始基本面加速恢复，但传统板块估值催化需宏观预期稳定。：下半年批发增速+4%、明年汽车换购大年加持上行周期。但当前市场对后续宏观经济恢复进而汽车销量没有信心，压制了板块估值。 自主车企正在酝酿新一轮崛起：下一轮行业修复时，优秀自主会再一次迸发活力，显现经营弹性，产品结构也将再上台阶。推荐本轮产品周期强劲的长安汽车，以及自主领军吉利汽车、长城汽车。 传统零部件有望实现业绩逆袭，建议关注大众、丰田产业链：中国制造优势突出，2018-2019 年的景气下行反而可能加速自主零部件的外资替代速度，2020 年可能成为部分公司订单节奏加快的起点。大众将优质中国零部件公司带向海外，丰田中国战略加速、逐步对华打开千万辆级的市场空间，是未来 5-10 年自主零部件成长的核心来源之二。 电动车预计将进入恢复通道，电动智能提供估值弹性：市场对电动、对智能、对特斯拉的良好预期