商贸行业18年中期策略：可选消费高景气与渠道复苏共振还看龙头

敬请阅读末页信息披露及免责声明 可选消费高景气与渠道复苏共振 还看龙头 ——商贸行业 18 年中期策略 主要观点：  实体零售复苏，首推百货看好龙头线上线下趋于平衡，百货龙头自主转型。实体渠道复苏明显且可持续，主要由于线上零售渠道冲击实体零售行业成长的负面因素已经弱化，线上线下零售渠道达到稳定平衡的状态。第一、部分品类网络零售渗透率已高；第二、线上流量成本高企、流量红利衰减，而线下渠道的获客成本边际增加很少且用户粘性更高；第三、行业低迷的 14-16 年百货企业积极转型、自主改善、进行数字化改造，实施供应链、组织机制上等的建设，向多业态协同、多功能聚合的方向转型。 零售公司多数公司仍在市值和估值底部区域，在此状态下正迎来消费复苏和渠道收入增长的基本面改善。另因零售公司本身的上下游占款经营模式、占有核心商圈物业等因素，普遍拥有丰富资产和充沛现金，现金流状况良好，资产负债结构优，易受到市场青睐。尤其是百货公司，重估价值明显。建议关注王府井（600859）、天虹股份（002419）。  可选消费复苏，珠宝化妆品景气高可选消费复苏明显，珠宝、化妆品子行业景气较高。黄金珠宝行业步入新一轮的复苏，我们认为背后逻辑主要如下：1）三四线及以下城市消费需求向好；2）18-35 岁年轻一代消费呈现品质化个性化；3）由于女性经济和地位的提升，女性庞大的消费基数和消费能力使“她经济”迅速发展；4）龙头公司开店提速，跨区域下沉。内资珠宝品牌虽品牌力难以与国际大牌抗衡，但可享受行业发展机遇，有综合竞争力的钻石品牌有望脱颖而出，实现全国化扩张。 化妆品市场增速复苏显著，成长空间广阔。主要原因如下：1）三四线城市消费需求向好；2）国货化妆品与国际品牌形成差异化竞争；3）线上渠道的助力。国货化妆品品牌虽品牌力差于国际品牌，但细分龙头多品牌+多渠道+多品类的战略助力在差异化竞争中，享受行业高景气。  新零售静待催化，行业变革看好龙头。新零售两大阵营的格局已基本形成，下半年可静待催化因素提振板块。一方面，若行业加速整合或可再度催化“新零售”板块，包括龙头继续整合行业，且不排除阿里和京东将继续参股线下渠道的可能性，比 如超市行业的家家悦，百货龙头天虹股份、重庆百货、王府井、百联股份，以及其他细分品类渠道。另一方面，阿里巴巴和京东等通过 CDR回归 A 股或可提升市场对“新零售”的关注度，提升资金对零售行业的配置比例。 在行业变革和分化的情况下，应当关注龙头企业，供应链资源和优势将愈发明显，做大做强和业态创新的意愿和能力都会更强，包括资金优势，技术优势，平台、机制和人才，供应链资源，网点场景，运营管理等， 均有能力对外赋能输出。建议关注如苏宁易购(002024)、永辉超市(601933) 、家家悦（603708）。 行业评级：增持 报告日期：2018-07-02 华安证券大消费研究组 分析师：洪叶 021-60956105 hy_hazq@126.com S0010516040001 商贸零售行业 行业研究-中期策略研究报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 重点公司 王府井（600859）、天虹股份（002419）、永辉超市(601933)、苏宁易购(002024)、周大生（002867） 风险提示 消费复苏不达预期；转型不达预期；改革落实不达预期。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1. 实体零售复苏，首推百货看好龙头 ................................................................................................................................ 5 1.1 实体零售复苏明显，上市公司业绩回暖 ...................................................................................................................... 5 1.2 线上线下趋于平衡，百货龙头自主转型 ...................................................................................................................... 6 1.3 零售行业估值低位，百货重估价值明显 ...................................................................................................................... 8 2. 可选消费复苏，珠宝化妆品景气高 .............................................................................................................................. 10 2.1 珠宝：龙头公司加速下沉，享受行业发展机遇 ........................................................................................................ 11 2.2 化妆品：国货品牌差异化竞争，成长空间广阔 ........................................................................................................ 13 3. 新零售静待催化，行业变革看好龙头 .......................................................................................................................... 15 3.1 新零售格局基本形成，静待催化提振板块 ................................................................................................................ 15 3.2 行业洗牌集中度提升，看好龙头蓄势待发 ................................................................................................................ 16 4. 重点公司 ......................................................................................................................................................................