通信行业2020年下半年投资策略：聚焦网络应用，掘金5G后周期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 14 日 通信行业 聚焦网络应用，掘金 5G 后周期 ——通信行业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆2020 上半年回顾。1)行情表现：基于牌后超额收益减弱考虑，我们在《通信行业 2020 年度投资策略报告》中将行业评级下调，20 年初至 5月 29 日，CS 通信行业指数下跌 2.5%，在 TMT 四个行业中表现最弱。2)业绩表现：20Q1 行业收入 1517 亿元，同比下降 8%；归母净利润 30亿元，同比下降 52%。剔除影响较大的公司（联通信威中兴）后，行业收入 564 亿元，同比下降 19%；归母净利润为 8.2 亿元，同比下降 78%。3)产业链状况：20Q1 产业链受疫情影响较大，随着国内疫情缓和，运营商招标启动，全年影响预计较小。三大主设备商中，华为、烽火被美列入“实体清单”，中兴处于监察期，行业处于较大不确定性中。 ◆5G 投资时钟：后周期机会临近。我们不断强调：5G 牌照后主题投资结束，聚焦业绩兑现。5G 主题性机会在 17 年下半年已启动，行情已提前多次反应，因此在发牌后（2019/6/6~2020/5/29）行业超额收益为-5%。20 年运营商基站规模招标+独立组网，基站/光模块/有线设备等业绩逐步兑现，但相关板块已经历较大涨幅。我们认为，随着 5G 商用启动，有望不断催生新的 5G 应用，驱动网络层、数据中心、物联网等产业业绩兑现。 ◆运营商：降费边际影响减弱，5G 催生新商机。5G 建设循序渐进， 20年建设规模中性，运营商资本开支压力可控。“提速降费”政策边际影响已减弱，但市场、疫情等多重因素影响下运营商 PB 估值已处于历史低位。4G 已满足大众日常通信需求，未来 5G 流量的差别定价有望给运营商带来溢价。5G 高可靠、低延时等网络特性，决定其将在 2B 市场获得更多应用，且价格受政策性影响可能性较小，运营商有望获得较大盈利空间。 ◆IDC：5G 加速云计算趋势，REITs 利好行业长期成长。5G 大幅提升云端访问体验，降低本地存储负担，加速数据上云。以美为鉴，全球最大Equinix 转型 REITs 后，经营杠杆大幅提升，并推动业务和市值快速增长。目前国内 IDC 厂商仍以传统融资方式为主，随着国内 REITs 在税收等方面的优惠政策的完善，将为国内本土数据中心厂商发展提供有力支撑。 ◆物联网：NB/LTE 向 5G 进发，芯片/模组厂受益显著。工信部发文推动2G/3G 物联网业务向 NB/4G/5G 迁移转网，并强调到 2020 年底，NB 网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖，重点区域深度覆盖；移动物联网连接数达到 12 亿。我们预计未来 2~3 年将带动物联网模组市场达百亿。 ◆投资建议。5G 后周期机会临近，随着商用推进，有望不断催生新的 5G应用，驱动网络层、数据中心、物联网等产业业绩兑现。运营商有望在5G 时代获得新商机，关注：中国联通、中国移动、中国电信。IDC 受益5G 流量，REITs 出台利好行业长期成长，关注：光环新网、万国数据、科华恒盛、城地股份、数据港等。2/3G 退网，NB/LTE 向 5G 进发，物联网芯片/模组/终端厂受益显著，关注：移为通信、移远通信、广和通、有方科技等。 ◆风险分析：5G 部署进度不及预期、产业链降价幅度超出预期、贸易摩擦进一步升级。 增持（维持） 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 1、 机会风险并存，寻找预期低点——通信行业 2020 年投资策略…2019-11-29 2、 以美为鉴，腾飞在即——IDC 行业深度报告………………………2019-07-18 3、 运营商资本开支同比增长 12%，关注结构性变化——三大运营商 2020 年资本开支计划点评……………2020-03-26 4、 特高压建设预期提升，光纤光缆行业有望 受 益 — — 新 基 建 行 业 动 态 跟踪…………………………2020-03-10 5、 网络可视化是否流量线性相关？前后端市场哪个更大？——网络安全行业跟踪报告之二…………………2020-04-20 -18%-10%-2%6%14%04-1907-1910-1901-20通信行业沪深3002020-06-14 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2020 年我国 5G 进入大规模部署阶段。我们在策略报告中，对 20 年上半年通信企业业绩及产业链变化进行回顾，并对当下时点具备投资机遇的相关板块进行梳理。 我们区别于市场的观点 （1）虽 5G 进入规部署阶段，但 5G 建设行情已提前较早反应。区别于市场，我们认为，5G 建设的主题性机会在 17 年下半年已启动，行情已提前多次反应，发牌后通信板块整体超额收益消失，5G 建设相关标的已经历过较大涨幅，且未来面临产业链降价等压力，业绩周期性拐点或向下。 （2）5G 商用驱动多领域发展，提前布局 5G 后周期。我们认为，5G投资机会将由 5G 建设环节提前步入 5G 商用环节。由于 5G 商用拉动流量需求进一步扩大，流量增长进一步驱动运营商、IDC 等行业持续增长，我们认为相关细分板块未来景气度周期较长，具备配置机会。 投资观点 5G 后周期机会临近，随着商用推进，有望不断催生新的 5G 应用，驱动网络层、数据中心、物联网等产业业绩兑现。运营商有望在 5G 时代获得新商机，关注：中国移动、中国联通、中国电信。IDC 受益 5G 流量，REITs出台利好行业长期成长，建议关注：光环新网、万国数据、科华恒盛、城地股份、数据港等。NB/LTE 向 5G 进发，物联网芯片/模组/终端厂受益显著，建议关注：移远通信、广和通、有方科技、移为通信等。 pOnOsMvMmNqQqPoNtMtPmNbR9RaQtRrRsQmMfQrRqOiNoPnQ7NoMoMuOsOsOwMqQpN2020-06-14 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 通信行业 2020 上半年回顾 ....................................................................................................... 4 1.1、 通信板块在 TMT 中表现最弱 .................................................................................................................. 4 1.2、 Q1 受疫情影响较大，美“实体清单”增加板块不确定性 ....................