农林牧渔行业2020年下半年投资策略：养殖利润兑现，后周期拐点凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 15 日 农林牧渔 养殖利润兑现，后周期拐点凸显 ——农林牧渔行业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆农业板块表现突出 在猪价高企、避险需求等因素推动下，年初以来生猪板块大幅上涨。我们认为 2020 年生猪养殖进入利润兑现之年，禽养殖虽然业绩下行压力大，但仍将获利不错。另随着生猪存栏的逐步恢复，疫苗等后周期行业将触底回升。同时由于巴西制糖比快速上升，糖底部周期或被延长。 ◆猪养殖：产能逐步恢复，业绩兑现 生猪产能逐步恢复，主要企业积极扩产，同时储备肉持续投放调节市场供给。我们预计 2020 年猪价前高后低，全年均价 25-28 元/公斤。二季度猪价将以调整为主。三季度猪价将季节性反弹，供需两旺，但四季度猪价随着供给量进一步增加，或重新进入下降通道。随着产能修复，2021 年生猪价格中枢将下移。短期生猪价格从高位回落，但全年价格同比依然高位，只有出栏兑现度高的企业才能真正享受行业红利。板块的投资逻辑从价格驱动转向业绩驱动，建议关注出栏兑现度高的企业。 ◆禽养殖：供需博弈激烈 2019 年祖代更新量同比大幅增长 67%，同时行业积极扩张，种鸡换羽频繁，2020 年白羽肉鸡供应端呈逐渐恢复状态。而随着生猪供给的恢复，其替代性需求将减弱。2020 年肉鸡市场供需博弈将较为激烈。预计四季度鸡价或有明显下滑。从全年来看，2020 年国内蛋白质整体供给依然短缺，支撑禽产业链依然维持较好盈利，但相较 2019 年或有所下降。2021 年则需要密切关注生猪产能恢复状况及引种等情况。投资上看，2020 年禽养殖板块机会在于：超跌反弹、价格波动带来的阶段机会。 ◆疫苗：触底回升趋势明确 1）禽用疫苗：延续量价齐升格局。下游禽养殖高景气，同时产品升级带动禽用疫苗价格上涨。2）猪用疫苗：拐点到来。猪存栏不断回升，需求触底向上；规模化养殖倒逼行业集中度、渗透率提升；叠加非瘟疫苗中期催化，其最早或于 2020 年底上市，我们预计其将新增 20-40 亿的市场规模，且被龙头企业占据。重点推荐龙头企业：生物股份、中牧股份、普莱柯以及瑞普生物。 ◆糖：底部周期或延长，关注油价和疫情影响 国内供需紧平衡，进入消费旺季。19/20 榨季自产糖小幅减产至 1030万吨；走私仍旧严控在 50 万吨低位；一季度国内食糖进口同比增长19.5%。预计全年进口量在 300 万吨左右。受疫情影响，最终需求量或较 2019 年下滑 10%左右至 1400～1500 万吨。天气转热，下游食品饮料等行业进入需求旺季，短期对糖价有所支撑。国际糖价跌至成本线以下。印度、泰国如期大幅减产，但油价暴跌使巴西制糖比快速上升，巴西增产或使周期底部延长。重点推荐国内、国外均有完善产业链布局的中粮糖业。 ◆风险分析：需求不及预期风险、原材料价格波动风险、发生疫情风险。 买入（维持） 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -16%-7%2%11%20%04-1907-1910-1901-20农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报 养殖利润兑现，后周期迎来拐点——农林牧渔行业 2019 年年报及 2020 年一季报综述 ············································ 2020-05-07 周期兑现——农林牧渔行业 2020 年投资策略 ············································ 2019-12-05 2020-06-15 农林牧渔 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 由于供需关系逆转，2019 年以来农业行业迎来了历史少有的高景气周期。1）养殖板块：农业生产具有连续性，即便有疫情影响，2020 年上半年养殖等主要行业依然取得很好盈利。但随着近期板块的较快调整，市场对于以养殖为代表的子行业所处的周期阶段产生较大分歧。2）疫苗板块：养殖后周期，随着生猪存栏拐点的确立，行业好转逻辑逐步得到市场认可。3）糖产业：在疫情、油价暴跌带动下，糖价大幅下挫，目前市场对于糖产业何时好转存在较大疑虑。 我们区别于市场的观点 1、近期猪价调整较多，市场对于猪价否能回到高位、高景气周期的持续性等产生较大分歧。部分投资者认为，目前猪价仅为季节性调整，行业整体供需偏紧的格局还将持续到 2021 年。但我们通过梳理上市公司产能扩张、出栏节奏等情况，认为猪价三季度可能迎来季节性反弹，但从中长期趋势看，本轮周期高点已过。 2、2019 年在替代性需求推动下，禽产业表现突出。2020 年我国生猪整体供给依然较为短缺，部分投资者认为禽产业 2020 年会表现突出。但我们结合引种、替代性需求、疫情等多方面因素分析，认为 2020 年禽产业公司业绩同比将有一定程度下滑。 3、当前生猪存栏的回升、下游需求好转，动物疫苗行业拐点已然凸显。短期行业好转趋势已明确，中长期非瘟疫苗催化势在必行。 4、由于油价大跌，巴西制糖比快速上升，巴西成为影响全球糖业供给的最大不确定性因素，受此影响，糖行业的底部周期或延长。 投资观点 1、2020 年生猪养殖进入利润兑现之年。重点推荐出栏兑现度高的龙头企业：温氏股份、牧原股份、新希望等；同时正邦科技、唐人神、金新农、天康生物等出栏快速增长的弹性标的亦可关注。 2、禽养殖虽然业绩下行压力大，但仍将获利不错。一体化养殖企业业绩稳健，重点推荐圣农发展、仙坛股份；育种企业业绩弹性高，重点推荐益生股份、民和股份。 3、另随着生猪存栏的逐步恢复，疫苗/饲料等后周期行业将触底回升。重点推荐：口蹄疫疫苗龙头生物股份、央企动保龙头中牧股份、研发能力突出的普莱柯以及禽用疫苗龙头瑞普生物。 4、受巴西增产影响，糖产业周期底部或延长。同时随着保障性关税取消，中粮糖业作为我国最大的食糖贸易商将显著受益。 nMoNqOuNpOoOrOtQoRmQmN6MdN6MpNnNmOrRlOnNtNkPrQtObRtRnOvPoMmNwMqNvN2020-06-15 农林牧渔 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 养殖利润兑现，关注后周期 ...................................................................................................... 4 1.1、 行业突出 ................................................................................................................................................. 4 1.2、 投资策略 ....