基础化工行业先进陶瓷材料系列研究之一：MLCC陶瓷粉体行业，需求高增长，国产替代加速

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 MLCC陶瓷粉体行业：需求高增长，国产替代加速 ——先进陶瓷材料系列研究之一 2020 年 06 月 08 日 看好/维持 基础化工 行业报告 分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱：luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080002 分析师 刘宇卓 电话：010-66554030 邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 分析师 张明烨 电话：0755-82832017 邮箱：zhang_my@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517120002 投资摘要： 受益 5G 建设需求、电动车渗透率提升，预计未来 5 年全球 MLCC 行业年均需求增速约 9%，国内需求增速约 13%。目前全球 MLCC市场空间约百亿美元。MLCC 的性能高度契合终端应用要求，不但直接受益于 5G 建设的需求带动，更会随着包括新能源汽车行业在内的新兴产业和电子产品性能升级的蓬勃发展而长期向好。我们预计未来 5 年手机、汽车、新兴设备/生态将分别带动 MLCC全球需求年均增长 4%、3%、2%。 全球 MLCC 通用型产品产能向中国转移，中国企业市占率提升空间大。MLCC 行业供给端呈现典型的寡头垄断特征，包括日韩企业在内的 CR4 高达 76%，中国大陆企业市占率合计仅有 8%左右。未来日韩企业将聚焦并扩产高端产品、削减通用型产品产能，中国企业积极扩产承接通用型产品的产能转移。 陶瓷粉体材料是 MLCC 的关键原材料，国产龙头将显著受益于产能转移。MLCC 陶瓷粉料的供应呈寡头垄断格局，主要市场份额被日本、美国企业占据。中国龙头企业具有明显的成本优势，产品性价比极高，在中低端 MLCC 陶瓷粉料领域逐渐实现了国产化替代，有望显著受益于通用型号 MLCC 的产能转移趋势。 长期看，国产龙头将在中国 MLCC 产业高端化中起到助力作用。虽然目前中国产业承担的主要是通用 MLCC 型号的转移产能，但这并不意味着未来中国在高端 MLCC 产业会长期受制于人。相反，在 MLCC 制造工艺不发生颠覆性创新的情况下，做好通用型号、稳扎稳打地逐渐对高端产品逐个型号进行渗透，才是中国 MLCC 产业能够从小到大、进而从大到强的必然道路，而在此过程中，我们预计本土 MLCC 陶瓷粉体材料龙头企业将起到重要引领作用，并且充分受益。 投资策略：国内 MLCC 陶瓷粉体材料龙头企业包括国瓷材料、三环集团等。国瓷材料是全球第二家掌握水热法工艺的企业，产品性价比极高，在国内中低端 MLCC 陶瓷粉料领域逐渐实现了国产化替代。三环集团是国内主要的 MLCC 生产企业之一，自产自用陶瓷粉料。 风险提示：客户开拓不及预期；行业竞争加剧；产品及原材料价格大幅波动。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 国瓷材料 0.52 0.65 0.79 0.94 52.10 41.81 34.28 28.80 7.14 未评级 三环集团 0.50 0.65 0.87 1.02 41.81 32.05 24.21 20.60 4.85 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 注：盈利预测采用万得一致预期 P2 东兴证券深度报告 基础化工行业：MLCC 陶瓷粉体行业：需求高增长，国产替代加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 受益 5G建设需求、电动车渗透率提升，未来 5 年国内 MLCC 行业需求增速高达 13% ............................................................ 3 2. MLCC 新增产能结构性分化明显，通用型产品产能向中国转移....................................................................................................... 5 3. 陶瓷粉料对于 MLCC 极为重要，国产龙头显著受益于产能转移..................................................................................................... 7 4. 预计未来国产龙头将在中国 MLCC 产业高端化中起到助力作用..................................................................................................... 9 5. 投资建议.................................................................................................................................................................................................10 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................10 相关报告汇总 .............................................................................................................................................................................................. 11 插图目录 图 1： 电子元器件分类及市场空间........................................................................................................................................................... 3 图 2： MLCC 下游应用领域结构 ................................................................................