基础化工行业先进陶瓷材料系列研究之三：尾气处理用陶瓷材料行业，蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 ——先进陶瓷材料系列研究之三 2020 年 06 月 10 日 看好/维持 基础化工 行业报告 分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱：luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080002 分析师 刘宇卓 电话：010-66554030 邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 分析师 张明烨 电话：0755-82832017 邮箱：zhang_my@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517120002 投资摘要： 蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件。20 世纪 70 年代，美国康宁公司发明了堇青石蜂窝陶瓷作为尾气后处理催化剂涂覆的载体，为尾气后处理化学反应提供了高效的反应中心。汽车尾气后处理系统以蜂窝陶瓷载体为核心逐渐发展起来。 根据尾气流过方式不同，蜂窝陶瓷载体主要分为直通式载体和壁流式载体。其中，直通式载体主要包括 SCR 载体、DOC 载体、ASC 载体、TWC 载体；壁流式载体主要包括 DPF 和 GPF。上述载体中，TWC 载体和 GPF 用于汽油车，SCR 载体、DOC 载体、ASC载体和 DPF 用于柴油车。 国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升。为满足国六标准的排放要求，汽油车需新增 GPF 系统；柴油车需升级 SCR 系统、新增 ASC 系统，重柴车还需新增 DOC、DPF。此外，各类蜂窝陶瓷载体的技术要求也相应提升。 蜂窝陶瓷载体市场规模提升空间大。全球:目前全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模约 170 亿元，预计 2025 年提升50%至 250 亿元。中国:在国五升级国六的过程中（2018~2023 年），我国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从 2018年的 44 亿元提升至 2023 年的 200 亿元，其中柴油车用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从 22 亿元提升至近 80 亿元。 蜂窝陶瓷载体的供应长期处于国外垄断状态，美国康宁公司和日本 NGK 公司的合计市占率高达 85%以上。近年来，以奥福环保、王子制陶、宜兴化机等为代表的国内蜂窝陶瓷厂商才取得技术突破，国内企业在汽油车、轻型柴油车载体市场的竞争力不断增强，但全球汽车尾气处理载体市场（尤其是重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体）由美国康宁和日本 NGK 公司主导的市场格局未发生根本改变。 投资策略：国内本土企业中，奥福环保、王子制陶（国瓷材料全资子公司）在汽油车、轻型柴油车蜂窝陶瓷载体市场的竞争力不断增强。 风险提示：下游客户开拓不及预期；技术研发风险；市场竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 奥福环保 0.67 0.99 1.58 2.34 117.48 78.98 49.74 33.55 7.30 未评级 国瓷材料 0.52 0.65 0.79 0.94 51.62 41.43 33.97 28.53 7.07 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 注：盈利预测采用万得一致预期 P2 东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件 .......................................................................................................................... 3 1.1 蜂窝陶瓷应用广泛 ........................................................................................................................................................................ 3 1.2 蜂窝陶瓷载体是尾气处理的核心部件 ........................................................................................................................................ 4 1.3 国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升 ........................................................ 5 1.4 蜂窝陶瓷载体产业链分工 ............................................................................................................................................................ 8 2. 蜂窝陶瓷载体市场规模提升空间大 ...................................................................................................................................................... 9 2.1 全球市场空间有望提升 50%至 250 亿元................................................................................................................................... 9 2.2 中国市场空间有望提升 3.5 倍至 200 亿元 ................................................................................................................................ 9 3. 市场竞争格局：国外长期垄断，国内本土企业在细分领域竞争力增强 ........................................................................................ 11 4. 投资建议..........................