家用电器行业：家电牛股复盘，探过去牛股，寻未来方向

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 高润鑫 gaorunxin@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2020 年 5 月 30 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 家电牛股复盘：探过去牛股，寻未来方向 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  投资故事：2016 年初，受益于地产及消费升级等因素拉动、北上资金不断流入，家电板块业绩、估值双提升，开始走出独立行情。2016-19 年间苏泊尔、格力电器、美的集团分别以 40%、37%、31%的年化收益率处于板块前三；股价增长均由业绩、估值双轮驱动，三家公司业绩累计增长 113%、97%、91%，估值提升 81%、77%、57%（考虑前复权影响，下同）。本文探寻三家公司过去四年领涨板块的原因所在，并对未来寻找牛股提供方向。  复盘历史：（1）苏泊尔：2015-19 年，内外销带动业绩增长良好，内销中传统品类份额提升，产品升级带动均价提升；大厨电及环境电器等新品拓展顺利；外销 SEB 订单持续转移。PE 从 21 倍提升至 35 倍，相对 PE 从溢价 60%提升至溢价 180%（绝对 PE 为 TTM，相对 PE 为相对沪深 300，下同）。（2）格力电器：2016-17 年空调行业在地产、库存、天气等因素共同作用下高速增长，公司虽然份额略有下滑但受益行业增长仍有良好的业绩表现。PE 从 9 倍提升至 15 倍，相对 PE 从折价 30%提升至溢价 20%，高 ROE 高分红受长线资金青睐，股改后估值进一步提升。（3）美的集团：“产品领先，效率驱动，全球经营”战略转型，不断增强产品力，2015年-19 年核心品类量价齐升；数字化转型提升全流程运营效率；业绩增长稳健，盈利能力持续上行，经营表现持续优于行业。2015 -19 年，PE 从 11 倍上升至 17 倍，相对 PE 从折价 20%提升至溢价 40%，公司治理优秀获外资青睐，业绩稳定，享受估值溢价。（4）总结：三家公司受益行业增长、通过自身竞争力获得业绩良好增长，且盈利能力和 ROE 处于较高水平，带动估值稳步提升。  展望未来：从行业角度出发：大部分传统大家电保有量较高，行业进入成熟期；小家电市场整体保有量相对较低，未来有望持续增长。从消费趋势出发：产品高端、智能、健康、细分化；人群年轻化；渠道中线上占比持续提升，部分产品工程渠道成新的赛道。从公司角度出发：小家电行业成长性最好，其中小熊、新宝、九阳有望依托小家电行业的东风，针对现在主力消费人群通过线上销售创新型产品实现份额提升。白电中，龙头企业美的、海尔、格力凭借综合竞争优势维持行业领先地位。厨电面临精装房渗透率快速提升的趋势，老板电器借助工程渠道的优势有望实现整体份额的快速提升。  投资建议：基于此，我们建议重点关注受益消费升级和品类扩张带来成长空间的小家电龙头：小熊电器、新宝股份、九阳股份、苏泊尔；继续推荐业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器；关注受益工程渠道红利的厨电龙头：老板电器。  风险提示：需求持续低迷、渠道大变革带来行业格局变化、原材料和汇率风险。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:我国空调行业格局变迁史：四十年回顾，现强者恒强 2020-05-05 家用电器行业:行业景气底部，静待春暖夏至 2020-05-01 家用电器行业:家电补贴政策专题：复盘上轮三大补贴政策，此次重启效果有待观察 2020-04-28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 小熊电器 002959.SZ 人民币 130.00 2020/4/29 买入 117.20 2.93 3.70 44.34 35.16 32.85 25.69 17.45 18.04 新宝股份 002705.SZ 人民币 34.98 2020/4/28 增持 26.00 1.04 1.21 33.56 28.93 18.60 16.44 16.12 15.75 九阳股份 002242.SZ 人民币 32.39 2020/4/30 买入 37.42 1.17 1.30 27.70 24.83 26.25 23.52 22.92 24.32 苏泊尔 002032.SZ 人民币 67.70 2020/4/29 买入 78.40 2.48 3.02 27.35 22.43 21.04 18.15 24.91 24.35 美的集团 000333.SZ 人民币 59.02 2020/4/30 买入 60.89 3.58 4.05 16.48 14.56 11.53 9.49 21.09 21.06 海尔智家 600690.SH 人民币 16.55 2020/4/30 买入 16.95 1.13 1.27 14.71 13.04 8.02 5.85 13.60 13.30 格力电器 000651.SZ 人民币 56.94 2020/4/30 买入 57.30 3.82 4.38 14.90 12.99 9.31 7.67 19.55 19.75 老板电器 002508.SZ 人民币 34.03 2020/5/25 买入 36.32 1.82 2.05 18.70 16.60 15.29 12.96 20.00 18.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2020/5/29 收盘价。所有公司 2020 年、2021 年预测数据与广发外发报告一致。 nQtPpNuMzR6MaOaQpNmMnPqQ