通信行业专题研究：从ROE视角看5G网络产业链

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共20页 通信 分析师:唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理:朱宇澍 zhuys@ccnew.com 021-50586328 从 ROE 视角看 5G 网络产业链 ——通信行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究 强于大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 19EPS 20EPS 20PE 评级 长飞光纤 1.06 1.30 22.49 未评级 天孚通信 0.84 1.11 41.58 未评级 中兴通讯 1.12 1.46 25.40 增持 光环新网 0.53 0.65 39.32 买入 飞荣达 1.15 1.57 27.29 未评级 中天科技 0.64 0.76 15.01 未评级 奥飞数据 0.88 0.85 55.90 未评级 通信相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《通信行业专题研究:从 ROE 视角看 5G 网络产业链》 2020-05-25 2 《通信行业月报:新基建政策逐步落地，行业整体拐点向上》 2020-05-12 3 《通信行业月报:运营商移动用户大幅缩水，政策持续加码 5G 基建》 2020-04-10 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 发布日期：2020 年 05 月 26 日 投资要点: ⚫ 相比于 4G，5G 行情超额收益有限，仍有较大上升空间：19 年被业界认为是 5G 网络元年，从 19 年初至今，5G 行情超额收益有限;而4G 时代，4G 指数显著跑赢大盘。主要原因一是由于 5G 投资规模之大，以及网络制式向上升级的边际效应递减，使得 5G 相关应用场景落地和整个社会经济受益于 5G 网络的时间跨度都将拉长；二是全球疫情所带来的诸多不确定性。但考虑到目前以信息网络为基础的新基建加速建设以及 5G 所能给整个社会经济所能带来的生产动能，我们认为 5G 板块潜力仍在。 ⚫ 比较 5G 产业链子行业 ROE，通过杜邦分析拆解各子板块个股 ROE：ROE 一直被认为是分析公司盈利能力和投资价值最核心的指标，对于 5G 网络来讲，我们认为拆解细分产业链再比较 ROE 更有意义。通过对比子行业 ROE，我们发现光纤光缆、IDC、宏基站天线和主设备板块 ROE 较高，且呈现出板块独特的通信周期性特征（例如宏基站天线在 4G\5G 初期均表现较好）。由于通信行业较为特殊，各子行业间差异化较大，因此行业间的 ROE 可比性相对偏弱；同时上下游又联动紧密，子板块较易出现轮动，因此我们对每个细分子行业均进行了 ROE 比较以及杜邦分析，通过分析杠杆率、运营能力、盈利能力筛选出了 ROE 优质个股。 ⚫ 通过 ROE-PB 估值模型，构建出低估值+优质 ROE 投资组合：正如“好的公司不一定是好的股票一样”，具有优质 ROE 的公司还需被低估的估值才能成为优秀投资标的。通过对 35 个 5G 网络产业链公司的预期 ROE 和 PB 进行线性回归，我们发现他们确实呈现出正相关的线性关系。在这种情况下，我们就可以找出在拟合方程下方那些被低估的个股，再结合之前筛选出的优质 ROE 公司，就形成了最终的投资组合。需要阐明的是，基于 ROE 筛选出的投资组合只是本篇报告的目的之一，但更重要的是希望提供一种通信行业的价值投资分析框架以供参考。基于财务数据的基本面分析，需与业务层面分析（包括产业动向、宏观政策、技术路径、市场竞争环境等）相结合，才能发挥出它最大的价值。 风险提示：过去的 ROE 水平不能代表未来的 ROE；新基建建设进展不及预期；运营商 5G 资本开支不及预期会使行业增长不及预期；疫情所带来的全球经济风险；系统性风险。 -9%-2%5%12%19%26%33%2019-052019-092020-01通信沪深300 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共20页 内容目录 1. 5G 行情复盘与分析 .......................................................................................... 3 2. 5G 网络产业链 ROE 分析 ................................................................................. 4 2.1. 子行业 ROE 对比 .................................................................................................................. 4 2.2. 个股 ROE 对比及杜邦分析 .................................................................................................... 8 3. ROE-PB 估值 ................................................................................................. 16 4. 投资逻辑与建议 ............................................................................................. 18 5. 风险提示 ........................................................................................................ 19 图表目录 图 1：19 年以来 5G 通信概念指数行情表现 ............................................................................. 3 图 2：13 下半年-15 年 4G 指数行情表现 .................................................................................. 4 图