量化选股系列报告之二：学术异象之交易摩擦类因子

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  从学术异象到Alpha 学术界对于挖掘异象的热情丝毫不亚于投资界对于挖掘因子的热情，两者的目标不同因而在研究流程上侧重点也有所不同。对于研究学术异象来说有两个关键步骤，第一是选择合适的定价模型，第二是构造无法被定价模型所解释的投资组合。投资界对于因子的要求则更为严苛，主要考虑以下几个方面：持久性，因子需要长期有效；稳健性，因子不应有过多的参数，且对参数不敏感；逻辑性，因子的构造需要合乎投资逻辑；可投资性，因子的表现应该考虑到真实交易中的各种情况；增量贡献，因子无法被其他因子所解释，带有增量信息。  因子研究框架，追根溯源 市场中的大部分因子均来源于学术文献，因此，我们在进行因子研究时追根溯源找到其出处，梳理因子的发展脉络。方便投资者根据自己的偏好对因子进一步探究。为了更好的探究学术界中对于因子的理解，我们参考学术文献中的分类，将因子分成交易摩擦类(Trading Frictions)、动量类(Momentum)、价值成长类(Value-versus-Growth)、投资类(Investment)、盈利能力类(Profitability)以及无形资产(Intangibles)类。  交易摩擦类因子有效性检验 交易摩擦类因子主要有市值类、波动率类、Beta 类以及流动性类。本篇报告一共挑选了 15 个交易摩擦类因子进行单因子测试。市值类因子中，特质市值因子相比于传统对数市值和非线性市值有明显提升。波动率类因子中，特质波动率和高阶矩类因子表现比较优秀。Beta 类因子中，Dimson Beta、下行 Beta、尾部风险Beta 均有不错表现。流动性类因子中，买卖价差因子表现优异。  风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：祁嫣然 执业证号： S0100519110004 电话： 010-85127519 邮箱： qiyanran@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 《构建多因子策略的工匠精神——量化选股系列报告之一》 [Table_Title] 金融工程研究 学术异象之交易摩擦类因子 ——量化选股系列报告之二 金融工程深度报告 2020 年 05 月 28 日 金融工程研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、 从学术异象到 ALPHA 还有多远 ....................................................................................................................... 3 （一） 学术异象 ................................................................................................................................................................... 3 （二） 从学术异象到 ALPHA ............................................................................................................................................... 3 （三） 因子研究框架 ........................................................................................................................................................... 4 二、 交易摩擦类学术异象国内实证 ........................................................................................................................... 5 （一） 市值类因子 ............................................................................................................................................................... 5 （二） 波动率类因子 ........................................................................................................................................................... 9 （三） 高阶矩类因子 ......................................................................................................................................................... 13 （四） 流动性类因子 ......................................................................................................................................................... 17 （五） BETA 类因子 ........................................................................................................................................................... 22 三、 交易摩擦类因子比较与总结 ............................................................................................................................. 32 （一） 因子表现对比与总结 .....