金融工程专题报告：通往绝对收益之路（二），通过ETF轮动的绝对收益策略

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 05 月 28 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《外资 A 股持仓偏好分析》2020.05.19 《通往绝对收益之路——股债混合与衍生品运用》2020.05.12 《从 0 到 1：解码绝对收益策略》2020.05.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:郑雅斌 Tel:(021)23219395 Email:zhengyb@htsec.com 证书:S0850511040004 分析师:姚石 Tel:(021)23219443 Email:ys10481@htsec.com 证书:S0850517120002 通往绝对收益之路（二）——通过 ETF 轮动的绝对收益策略 [Table_Summary] 投资要点：  本篇报告主要研究如何利用行业轮动模型，以及市场上丰富的行业与主题 ETF产品，通过对冲手段或者股债配臵的手段，实现绝对收益。  当前市场上股票型 ETF 产品合计 252 只，其中 140 只为行业或主题型，数量占比高达 55%，规模占比接近 50%，从近半年的成交来看，行业与主题型 ETF 日均成交占股票型 ETF 成交的 58%。无论从总规模、数量还是产品流动性和活跃度来看，行业与主题型产品都在股票型 ETF 中占据了非常重要的地位。  在 30 个中信一级行业中，挑选出 14 个有 ETF 匹配的行业指数构建轮动策略。这 14 个行业市值占比 70%，收入占比 50%，利润占比超过 70%。贡献了全样本池中大部分的利润，且从规模方面也能够代表市场主流品种。与 14 个指数对应的 ETF 合计 57 只，规模占行业与主题 ETF 全样本池 50%，成交占比超过 80%，是市场热点的代表。  ETF 轮动组合相对等权基准池，年化超额收益 14%，月度胜率 66%，信息比 1.51。自 2013 年以来均跑赢基准，年度胜率 100%。  轮动组合相对沪深 300 与中证 500，年化可以分别获取 17%、16%的超额收益。由于中证 500 的行业分布相对分散，相对中证 500 的胜率、信息比更高，分别为64%、1.44。  构建基于沪深 300 和中证 500 的动态基准，策略相对动态基准年化超额收益21%，月度胜率 64%，信息比 1.31。  将 ETF 轮动组合作为权益资产，构建根据择时观点进行动态调整的股债再平衡策略，年化收益率为 11.19%，夏普比率和 calmar 比率分别为 1.85 和 1.09。加入择时观点的股债风险平价策略，年化收益率为 8.46%，夏普比率和 calmar 比率分别为 2.81 和 1.77。  持有 ETF 轮动组合作为多头资产，动态选择沪深 300 或者中证 500 期货进行对冲，2013 年 2 月以来，对冲策略的年化收益率为 9.63%，夏普比率和 calmar 比率分别为 0.87 和 0.45。剔除 2015 年 7 月至 2016 年股指期货深度贴水时段之后，对冲策略的年化收益率为 13.19%，夏普比率和 calmar 比率分别为 1.43 和 1.10，每个年份均能取得正收益。  风险提示：模型误设风险、因子失效风险、流动性风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 行业/主题 ETF 概况 ................................................................................................... 5 1.1 行业轮动基准池与全行业池 ............................................................................. 6 1.2 行业轮动 ETF 基准池与 ETF 全样本池 ............................................................ 7 2. 行业轮动策略相对行业基准池效果 ............................................................................ 7 3. 行业轮动策略相对宽基效果 ....................................................................................... 9 4. 行业轮动策略相对动态基准 ..................................................................................... 10 4.1 行业轮动相对动态基准的表现 ....................................................................... 10 4.2 策略持仓与换手率 ......................................................................................... 11 5. 行业轮动在绝对收益策略中的应用 .......................................................................... 12 5.1 股债混合策略 ................................................................................................. 12 5.2 量化对冲策略 ................................................................................................. 15 6. 总结 ......................................................................................................................... 16 7. 风险提示 ................................................................................................................