估值财务“轻读”系列三：强势行业的供给侧视角

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 估值财务“轻读”系列三 2020-5-26 强势行业的供给侧视角 投资策略|专题报告 报告要点 本期财务估值“轻读”系列报告，我们基于此前构建的产业生命周期供给侧行业比较体系，探究今年节后以来，股价表现较为强势的个股及其所属行业的生命周期特征？再从供给侧视角出发，哪些行业可能具备中长期的配置机会？ 在长江策略行业比较框架中，需求侧驱动的行业及个股短期股价爆发力强，而供给侧驱动的行业及个股通常弹性低、超额稳定性强。我们对今年节后涨幅在30%及以上且市场关注度较高的大中市值个股进行筛选，并勾勒出个股的生命周期特征。  需求侧驱动型行业：处成长赛道期，供需两旺 多数个股当前在生命周期中仍处于“成长赛道期”，即供需两旺阶段，多数位于产业周期图谱的第一象限。处于“成长赛道期”的行业，主导逻辑在需求侧，适合产业链驱动分析，关注需求侧景气趋势变化。例如，受益于互联网模式下的部分消费品，和受益于政策支持、国产替代逻辑的半导体产业等。  供给侧夯实+需求侧催化：处龙头进阶中后期，供需两旺 一部分节后至今涨幅较高个股当前已处“龙头进阶期”的中后段，即供给夯实、需求良好，此类个股通常已从产业生命周期的第三象限走向第一象限。此类个股所属行业通常已经历过一轮产能出清，行业竞争格局突出，且同时下游需求稳定。此类行业中的头部公司在供给侧逻辑清晰、需求良好的环境下，跑出较好的超额回报。例如，供给侧清晰、需求稳定的白酒、饲料，以及近期受益于稳增长政策提振需求的工程机械及水泥。  供给侧逻辑渐起：处龙头进阶前期，具备中期投资机会 一小部分个股当前处于“出清末期”+“龙头进阶期”的前段，供给侧逻辑已逐渐走强，即竞争格局逐渐明朗、需求预期改善。此类细分行业在过去数年需求增速保持低迷、产业不断整合、竞争格局逐渐清晰。若遇到行业催化，较易进入龙头进阶期。例如，供给侧近些年集中度有提升的啤酒、种植、原料药、农药等，这些细分行业值得自下而上双向验证，或有中长期配置价值。 [Table_Author] 分析师 包承超 （8621）61118778 baocc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040002 联系人 陈熙淼 （8621）61118747 chenxm4@cjsc.com.cn 联系人 分析师 [Table_Doc] 相关研究 《高股息组合的本质逻辑》2020-5-5 《内需线索的持续演绎》2020-4-27 《4 月观点：好事多“磨”》2020-3-31 风险提示： 1. 海外疫情影响深化，全球分工体系遭受冲击，波及国内企业盈利； 2. 市场情绪异常波动。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 [Table_PageHead] 投资策略|专题报告 目录 三表修复仍在持续，关注供给侧机会 ............................................................................................ 4 疫情扰动之下盈利磨底，三表修复仍在持续 ........................................................................................................... 4 从总量到结构，关注供给侧行业比较框架 ............................................................................................................... 4 需求侧提供弹性优势，供给侧贡献配置价值 ........................................................................................................... 5 产业生命周期分类年初至今的强势股 ............................................................................................ 6 需求侧驱动型行业：处成长赛道期，供需两旺 ....................................................................................................... 6 供给侧夯实+需求侧催化：处龙头进阶中后期，供需两旺 ....................................................................................... 8 供给侧逻辑渐起：处龙头进阶前期，具备中期投资机会 ....................................................................................... 10 估值全景图 ................................................................................................................................. 11 指数估值跟踪： ..................................................................................................................................................... 11 主要股指估值：风格显著分化，创业板估值已处历史高位 ........................................................................... 11 大小盘相对估值：大盘成长风格走强，上证 50 相对中盘持续下跌 .............................................................. 12 行业估值跟踪： ..................................................................................................................................................... 13 PE 估值：4 月以来资金抱团强业绩确定性和具备修复弹性方向 .................................................................. 13 PB