机械行业2020年中期投资策略：震荡中把握投资机会

震荡中把握投资机会——机械行业2020年中期投资策略分析师：吴丹wudan6@cmschina.com.cnS1090518090001研究助理：时文博shiwenbo@cmschina.com.cn研究助理：陈铭chenming5@cmschina.com.cn首席分析师：刘荣liur@cmschina.com.cnS1090511040001报告日期：2020年5月27日- 2 -✓ 相比2017-2019年机械行业受益于供给侧改革、更新、制造升级的中周期复苏，2020机械行业景气将回落。《政府工作报告》中规划，我国下一阶段的重点工作主要包括六项：稳企业保就业、脱贫攻坚和农业生产、深化改革、扩大内需、更高水平开放、民生和社会，将重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设：新基建、新型城镇化和重大工程，财政赤字率目标上调至3.6%。“新”字说明中国经济增长模型不可能回到大水漫灌的老路上，同时制造升级、产业集中、更新替代驱动机械行业内生增长，这一点经常被投资者忽视。✓ 这几年行业和固定资产投资的相关性也正在弱化，在制造业升级和进口替代趋势下，行业竞争优势加快向龙头集中。✓ 2020年在经济不确定性因素较多，上游制造业资本开支可能下降的情况下，需要寻找逆周期或有内生增长因子的公司，在不确定性中寻找确定性。✓ 下半年重点推荐：工程机械、智能仪表（物联网）、光伏设备、老旧小改造受益行业，布局估值跌入相对底部的龙头公司。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX前言qNsOnPxPvNbR8QbRsQrRsQmMfQpPrMeRoMsN6MnMpQxNpPrMxNqNmO- 3 -目 录宏观背景：积极财政政策、财政赤字上升2机械行业2019和2020一季度业绩回顾1工程机械：虽不被看好 但却创新高（三一、恒立、中联、艾迪等）34其他重点推荐子行业和龙头公司（迈为、先导、宁水、杰瑞等）- 4 -一、机械行业2019和2020一季度业绩回顾1.1 2019年：行业维持复苏态势，外部不确定性加大1.2 2020Q1：受疫情冲击明显，收入净利均有下滑1.3 重要财务指标的解读- 5 -1.1 2019年机械行业维持复苏态势我们曾在2017年年初提出本轮机械行业将进入持续时间约为2-3年的中周期复苏，该轮中游复苏主要受房地产周期、基建周期、更新周期三重周期叠加影响。2017Q1以来机械行业细分子行业依次开始回暖，2017-2019年连续三年机械行业收入保持快速增长，增速分别为19.91%、15.72%、10.56%。19年行业实现656.3亿净利，同比大幅增长69.12%，贡献主要来源于工程机械和轨道交通装备子板块的盈利增强，及2018年商誉减值净利润基数较低。近期机械上市公司总收入和净利润增速对比资料来源：wind、招商证券- 6 -1.1 外部不确定性加大，收入增速有所放缓2019年随着整体宏观经济压力较大，外部贸易条件及环境的恶化也开始在中游及机械企业层面体现，整体来看是对经济较悲观、国内外不确定性较大的一年，对应地机械行业收入增速有所放缓。19Q1到19Q4单季收入同比变化分别为：20.67%、4.36%、10.94%、9.59%。19Q2开始由于中美贸易摩擦加剧，工业企业对未来前景普遍较为担忧，制造业资本开支有所回落。Q3和Q4单季收入虽然同比增速仍有10%左右，但考虑到18年下半年由于贸易摩擦和国内金融去杠杆等因素带到来的制造业企业收入低基数，我们认为2019年业绩增长开始放缓。- 7 -1.1 经济稳增长措施加码，工程机械维持高景气2019年经济稳增长措施也愈发频繁，与基建地产相关性较高的工程机械，以及重型机械、机械基础零部件子版块收入增幅明显高于其他子版块。工程机械收入增长最快（3623.7亿，+27.55%），与18年增速27.13%相当，净利润更是+74.72%，继续维持高景气。尤其Q4房地产和基建同时放松，宽松的货币和财政政策使得工程机械单季收入增幅达到97.03%，较前三个单季的91.65%、63.38%、56.44%更高。整机企业三一、中联、徐工、柳工、鼎力收入分别增长35.55%、50.92%、33.25%、6.04%、39.93%；核心零部件恒立、艾迪收入增长28.57%、41.33%。2019机械各子行业收入和利润同比增速情况资料来源：wind、招商证券- 8 -1.2 2020年Q1受疫情冲击，收入净利均有下滑2020年1季度机械行业整体收入2497亿元，同比下滑9.54%；净利润128.6亿元，同比下滑28.69%。净利润下滑幅度大于收入，主要系疫情影响订单、生产、交付，企业确认收入下降，规模效应减弱。工程机械Q1收入784.5亿（-4.75%），净利润57.7亿（-20.85%），为受冲击相对较小的板块，且由于国家逆周期政策刺激基建，加快复工拉动设备需求，3、4月需求大幅回升超预期，预计全年工程机械行业业绩将稳中有增，再创新高。- 9 -1.3 重要财务指标的解读1、存货周转19年存货上升4.0%，慢于收入增速10.56%；20Q1疫情导致部分行业存货积压，存货和固定资产周转明显放缓，原因：一方面是疫情影响发货和交付，行业确认收入下降；另一方面和零部件备货等季度性因素有关。2、应收账款回款19年应收款项绝对值增加，但占收入比重下降（典型如工程机械板块从37.7%降至34.2%）;20Q1由于所有细分行业收入均调头向下，应收款项同比普遍呈现下降趋势，且回款速度减慢。3、现金流19年经营活动现金流同比增长81.2%大幅改善;20Q1行业现金流在短期承受的压力增大，这与存货周转和回款速度减慢是相互联系的。4、资本开支资本开支的增减反映着各细分行业自身的前景预期。从2017年开始机械行业资本开支回复增长，之后的2018年机械行业上市公司资本支出总额为634亿元，同比上升27.8%，2019年655.3亿，继续小幅增长3.8%；2020Q1各细分行业资本开支呈现下滑趋势，仅工程机械和电梯逆势逆势扩大资本开支，我们认为和国家推动新旧基建有紧密联系。- 10 -二、宏观背景：积极财政政策、财政赤字上升2.1 以“两新一重”为重点扩大内需2.2 财政力度空前，基建为重点投向2.3 “旧改”接力“棚改”2.4 房地产开发投资单月同比转正- 11 -2.1 以“两新一重”为重点扩大内需•当前我国经济形势：受疫情及贸易摩擦影响，国内消费、投资、出口下滑，就业压力显著加大，企业特别是中小微企业困难凸显，金融等领域风险有所积聚，基层财政收支矛盾加剧。总需求三驾马车同时下滑；就业、企业、金融、财政4大主体同时面临困难。•为应对以上情况，《政府工作报告》中规划，我国下一阶段的重点工作主要包括六项：稳企业保就业、脱贫攻坚和农业生产、深化改革、扩大内需、更高水平开放、民生和社会。•同时表示，将重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设：交通、水利等重大工程建设：增加国家铁路建设资本金1000亿元。健全市场化投融资机制，支持民营企业平等参与。新基建：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产