化工行业：原油市场走出至暗时刻

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 深度分析|化工 证券研究报告 [Table_Title] 化工行业 原油市场走出至暗时刻 [Table_Summary] 核心观点：  原油市场走出至暗时刻，价格逐步回升。随着 OPEC+减产协议的执行，美国等非 OPEC 国家的产量在低油价影响下出现下滑等因素，供给端从大幅增产转向大幅收缩，同时各国积极复工复产刺激需求端回暖，供需压力逐步缓解，国际油价逐渐走出底部回到 3 月初水平。  供需变动节奏错配，上行趋势形成。原油价格的波动从基本面角度看来自于供需变动速度错配。年初以来的下行期，供给作为慢变量，需求作为快变量，变动节奏错位，库存迅速累积，价格加速下行。5 月以来的上行期，供给作为快变量，需求作为慢变量，供需变动速度再次错位，供大于求压力加速缓解，库存增幅放缓，上行趋势形成。  我们预计合力减产或将在三季度带来供需缺口。根据我们的测算，供给端基础数据我们参考 OPEC 月报与 EIA 月报，假设 OPEC 在 5 月开始的减产中能够按照达成的协议履行减产，美国产量继续跟随钻机变动趋势下降，需求端按照 Rystad Energy 预测的数据，5 月开始逐步恢复，则 2020Q3 开始原油市场或将出现供需缺口。  上行不会一蹴而就，但阻力恐弱于市场担忧。我们认为需求端的恢复存在不确定性，价格上行难以一蹴而就，但上行阻力仍弱于市场的担忧：（1）我们认为页岩油的再次大规模释放产能需要原油价格回升到平衡成本区间，相比 2016 年，本轮波动中页岩油产量或将下行较快，上行较慢；（2）OPEC+国家减产诉求再次回归原油价格，而当前价格距离舒适区间仍然较远；（3）航空用油的需求恢复较慢，部分发展中国家疫情处于快速发展期，但这部分需求占全球石油需求的比例不大。  北美以外活跃石油钻机数同样大比例下降，或将带来长期问题。本轮油价下跌导致全球石油开采活跃度下降，2020 年 3 月美国以外活跃石油钻机数为 1059 座，4 月降至 915 座，我们预计 5 月恐将继续下降。美国以外的活跃石油钻机数下降恐将带来更长期的供给问题。  投资建议：走出至暗时刻，化工行业配置正当时。原油价格逐步上行，需求端缓慢恢复，我们认为从基本面改善的顺序来看石化行业上游领先于中下游。原油价格上行过程中我们建议关注三类投资机会。（1）上游资源行业，直接受益于原油价格回升，产业链标的包括中国海洋石油（H）等。（2）中游化工行业，从库存与经营利润两个角度看，中游行业逐渐走出至暗时刻，景气度有望逐季抬升，产业链相关标的包括：万华化学，恒力石化，荣盛石化，恒逸石化，桐昆股份等。（3）煤化工行业与轻烃路线，原油价格回升有望从成本端推升化工产品价格，产业链相关标的包括：卫星石化，华鲁恒升，宝丰能源等。  风险提示。疫情发展导致需求超预期萎缩或供给端不可抗力。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 gzguomin@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 0755-88286915 wuxr@gf.com.cn 请注意，吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 化工行业:化工品价格稳中有涨，乳酸行业发展前景可期 2020-05-17 化工行业:油价上涨带动石化产品价格上行，20Q1 机构持股情况分析 2020-05-10 化工行业:下游需求一般，化工品价格跌多涨少 2020-05-05 [Table_Contacts] 联系人： 何雄 021-60750613 hexiong@gf.com.cn -7%-2%3%8%12%17%05/1907/1909/1911/1901/2003/20化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 深度分析|化工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 昊华科技 600378.SH CNY 18.98 2020/5/6 买入 26.40 0.66 0.74 28.9 25.6 23.6 19.3 8.6 8.4 新宙邦 300037.SZ CNY 38.90 2020/5/5 买入 49.57 1.24 1.53 31.4 25.4 25.3 20.3 13.2 14.0 万华化学 600309.SH CNY 44.70 2020/4/26 买入 43.18 2.54 4.38 17.6 10.2 11.0 6.8 15.1 21.2 新和成 002001.SZ CNY 25.00 2020/4/28 增持 32.50 1.81 2.21 13.8 11.3 11.5 9.4 20.1 21.1 苏博特 603916.SH CNY 24.34 2020/4/28 买入 27.95 1.40 1.72 17.4 14.1 11.3 9.5 15.4 15.9 桐昆股份 601233.SH CNY 11.50 2020/4/28 买入 17.05 1.55 1.99 7.4 5.8 8.4 5.4 12.8 13.6 广信股份 603599.SH CNY 15.44 2020/4/28 买入 18.00 1.20 1.67 12.8 9.3 8.5 5.7 9.5 11.0 安迪苏 600299.SH CNY 11.59 2020/4/23 增持 14.54 0.63 0.74 18.3 15.7 8.8 7.6 10.6 11.1 利尔化学 002258.SZ CNY 13.69 2020/4/21 买入 17.80 0.89 1.30 15.3 10.5 7.4 5.8 11.6 13.8 万润股份 002643.SZ CNY 13.64 2020/4/19 买入 17.98 0.62 0.81 21.9 16.8 12.5 9.6 10.6 12.2 利安隆 300596.SZ CNY 28.18 2020/4/19 买入 41.56 1.66 2.11 17.0 13.4 12.7 10.2 15.2 16.1 醋化股份 603968.SH CNY 13.54 2020/4/19 买入 19.56 1.30 1.54 10.4 8.8