医药主题公募基金分析报告：时珍本草仲景良方，刚性内需兼具成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 时珍本草仲景良方，刚性内需兼具成长 基本结论： 本文主要对市场上主动管理型医药主题基金进行比较，综合分析历史业绩、投资方法、操作风格等多方面，建议重点关注：上投摩根医疗健康、交银医药创新、华泰柏瑞生物医药、农银汇理医疗保健主题、博时医疗保健行业以及中欧医疗健康等基金，并对推荐产品重点分析。 一、医药主题基金持仓风格分析——聚焦核心资产，消费升级与创新并重  从细分行业来看，医疗服务、医疗器械、化学制剂、生物制品作为近年来景气度较高的子行业是医药基金持有较为集中的领域，但不同基金在子行业的配置、集中度的差异，也是基金阶段差异的主要原因。从持仓的角度，基金在重仓股聚焦核心资产的特征在医药基金上更有明显的体现，但也有少数基金不喜“扎堆”，在配置上颇具特色。从医药行业长期驱动因素来看，创新产业链、消费升级是基金关注的主要方向，并在配置上有明显体现。此外，结合行业配置收益、重仓股收益、选股胜率也可以考察基金投资效果。 二、医药基金经理对市场观点谨慎不悲观  当前医药板块估值相对较高，但投资观点谨慎不悲观。因为医药股整体业绩稳定可持续，出现暴涨暴跌的概率较低；同时，偏内需、刚性的行业属性也意味着随着国内疫情影响减弱，行业会快速恢复。当前医药估值较高，但行业间比较下来，疫情影响下医药具备比较优势，虽然估值上存在一定泡沫，但相对可接受。短期在组合结构上会进行一定调整，看好行业中长期表现。 三、医药主题基金重点推荐  “上投摩根医疗健康”风险收益指标持续优异，业绩持续性较好。基金经理方钰涵重视医药细分赛道选择，看重公司竞争优势、竞争壁垒以及管理层因素，较为严苛的选股标准也与基金经理具备跨市场投资经验有关，所管理的 “上投摩根中国生物医药”是当前市场上唯一的中概股医药 QDII 基金,投资范围的拓展使得基金经理在高质量的创新领域有更深入的研究和比较视野。  “交银医药创新”更多是从成长股投资的角度对医药领域进行挖掘，注重把握产业逻辑变迁带来的投资机会。基金注重对内在驱动因素进行区分，侧重于配置消费升级及创新产业链驱动下的相关标的。组合通过对多个具备成长空间且投资逻辑上存在一些分化的子行业进行配置，从而降低整体风险。楼慧源很少参与短期主题性投资，更为看重中长期投资逻辑。  “华泰柏瑞生物医药”各年度业绩表现均处医药主题基金前半。基金经理徐晓杰讲求组合构建逻辑，注重均衡布局、长短搭配：会用一半仓位从中长期的角度对创新及消费升级主线进行把握；还会用 1/4 的仓位布局阶段性高增长的标；而另外 1/4 的仓位则会选择低估值个股。组合阶段性选择并非一成不变，而是会随着市场环境以及个股层面的变化，进行动态调整。  “农银汇理医疗保健主题”历史业绩弹性表现突出，在创新药及其产业链上相比同业有更深入的把握。基金经理赵伟重视对行业政策层面的把握，在适应政策的方向上进行投资。赵伟侧重于企业的长期竞争格局，看中企业的竞争性与成长性，而对于只是短期有业绩、中期没有产业逻辑的公司，不会去参与；在持股特征上，低换手率、长期持股的特点明显。  “博时医疗保健行业”在保持进攻弹性的同时，防御能力亦相对突出。基金经理葛晨一方面重点配置于景气度向上子行业中的优质个股的，从而在中长期维度盯住并跑赢行业基准；另一方面，也会通过挖掘优质黑马标的，从而增强组合业绩弹性。自 19 年三季度起，产品在核心资产上的比重逐季升高，重仓配置逐步向市场主流方向靠拢。  “中欧医疗健康”中长期业绩持续优异。基金经理葛兰通过自上而下和自下而上相结合的方式甄选个股。产品聚焦于医疗服务、生物制品以及化学制剂等细分子行业；在持股风格上，既会关注已经证明过自己并且持续优秀的龙头公司，也会配置于具有成长潜力的公司。基金历史选股胜率高，中长期持股特征明显。 风险提示：疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。 2020 年 05 月 28 日 医药主题公募基金分析报告 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC 执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC 执业编号：S1130519050003 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 医药主题公募基金分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文前述——刚性需求攻守兼备，具备长期配置价值  医药生物产业是国民经济的重要组成部分，与人民群众的生命健康和生活质量等切身利益密切相关，是全社会关注的热点，同时也是构建社会主义和谐社会的重要内容。近 20 年来，中国医药生物行业一直保持较快的增长速度，截止 2020 年一季度末，国内共有医药制造业企业 7339 家，是 1999年末的 2.3 倍；而 2009 年以来，国内医药工业净资产收益率的年均增速为9.47%，运行效益维持高位。 图表 1：国内医药制造业企业数量（家） 图表 2：医药工业净资产收益率（%） 来源：国金证券研究所，国家统计局，wind 来源：国金证券研究所，国资委，wind  经济发展和老龄化程度是驱动医药行业发展的重要因素。随着国内老龄化阶段的来临，2012 年以来国内 60 岁以上人口年均增加超 860 万；截至 19年末，国内共有 60 岁以上人口 2.54 亿，占全部人口比重的 18.1%。而随着我国城镇化推进、居民收入稳步增长以及国家基本医疗保障制度不断完善，我国卫生费用占 GDP 比重持续上升，18 年末达 6.57%；但与发达国家经济体相比，仍有上升空间。中长期来看，随着人口老龄化的进一步加剧，以及全社会对养老、健康医疗的需求不断上升，行业具备较大成长空间。 图表 3：近年来国内老龄人口占比持续提升 图表 4：卫生费用支出占 GDP 比重持续走高 来源：国金证券研究所，国家统计局，wind 来源：国金证券研究所，国家卫计委，wind  同时，在制度层面，国家对于医药体系的改革亦稳步实施。15 年后，“新医改”政策陆续出台；而 18 年 12 月起，“4+7”带量采购正式落地，量价脱钩、采购分散、仿制药水平偏低等问题有望迎来解决，由医保局全权监督管理的国家医保基金，开始由过去先提升覆盖面和覆盖深度的粗线条管理，进入精细化管理阶段。并且医保目录的动态调整也为具有高临床价值的创新品种提供用药场景，解决高治疗价值创新药在国内的可及性，国内医疗体系制度愈发完善，也为创新药及原研药的发展打开空间。 nQqMoMwOuM9PdNbRpNnNtRqQfQnNsPlOnPwP9PrQoRvPqQpMNZnQnN医药主题公募基金分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：15-17 年药审改革创新药鼓励政策密集出台 图表 6：中国创新药新开临床