基金专题报告：中国企业年金体制尚有市场化改革空间

  主要观点  2004 年出台的《企业年金试行办法》和《企业年金管理试行办法》为年金的实际运营提供了准则，确定了企业年金的设立为自愿参保性质，为企业年金进入规范化发展拉开了大幕。然而，多年后的年金发展速度缓慢，且十分不均衡。多数成立年金计划的企业注册在上海、深圳等经济发达的沿海地区；这些企业大多分布在铁路、电网、石油石化、金融等垄断度较高的行业。年金规模的增长取决于覆盖率和缴费率的提升。在以下篇幅中，我们将尝试对如何抵达该目标提出几个建议方案  提高税收优惠力度：在我国，鉴于企业缴费不得超过工资 8%的规定，建议可先将免税额度从不超过工资总额的 5%提升至 8%，并视情况，进一步放宽企业缴费总额及免税额度的限制。此举将调动企业设立年金的积极性，在提升缴费率的同时提升覆盖率。针对中小企业，不应强调企业的缴费比例，而应注重于职工个人的缴费税收优惠。在美国，2019 年个人缴费的免税额度为 1.9 万美元，约占同期美国人均收入的 39%。建议我国放宽个人 4%的缴费限制，对于欲增加年金计划缴费的员工提供更高的缴费总额及免税额度，以最大限度调动员工参保的积极性。  提高投资收益：适当、有序地放宽投资权益类产品的比例有着众多好处。其一，年金的属性为长期资金，可以承受股市的短期波动以换取更高的中长期收益。更高的收益率不仅能加大年金规模，且能通过提升年金的替代率，进一步加大员工参与年金的意愿。其二，养老金等长期资金如能以更大的力度参与股市，则可削减以投机为主的短期资金力量，推动股市的成熟，进一步促进社会资源的合理分配。其次，境外资产与境内资产的相关性较低，把境外资产纳入投资组合不但可以降低组合的整体波动，还可有效提升收益风险比。再次，委托人和受托人对投资管理人的考核周期过短，且衡量标准通常为 1 年以内的过往业绩，甚至短至 3 个月的过往业绩。但随着养老金产品的数量和历史业绩记录年限的进一步提升，相信该情况会得以大幅改善。  提高透明度：为了增加员工对于年金的依赖和信任感，让年金真正起到人才激励的作用，强烈建议企业在员工群体中加强对年金体制的宣传力度，并在第一时间披露年金计划的运行情况，让员工加深对于年金的了解，提早为自己规划养老储蓄。  提高便携性：为了提升年金在中小企业间的覆盖率，建议鼓励中小企业缩短关于企业缴费及其投资收益的归属期或直接取消归属期。 上海证券基金评价研究中心 分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001 021-53686101 liuyiqian@shzq.com 研究助理：王馥馨 执业证书编号：S0870118080009 021-53686105 wangfuxin@shzq.com 报告日期：2020 年 5 月 28 日 报告编号： 相关报告： 年金养老金产品投资管理市场概貌 年金计划运作模式 中国企业年金体制尚有市场化改革空间 基金研究报告/ 基金专题报告 随着我国人口老龄化的进一步加剧，我国养老体系中第一支柱独挑大梁的局面在未来不可持续。根据《中国老龄社会与养老保障发展报告（2013）》的统计，我国基本养老金的替代率，即养老金占社会平均收入的比例，基本在 40%左右。即居民退休后如想维持社会平均收入，约40%的收入来自于基本养老金，而其余部分需依托于年金养老金、商业养老保险、个人储蓄性养老保险等其他资金来源。目前，由商业养老保险、个人储蓄性养老保险等构建的第三支柱尚在发展初期阶段。在此前提下，第二支柱中所包含的企业年金和职业年金提供的替代率尚有很大的提升空间。由于职业年金运作模式与企业年金较为类似，此篇报告主要围绕企业年金计划展开。 中国的年金体制起源于 1991 年，《国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定》表明国家首次提倡企业建立补充养老保险。2000 年，国务院明确企业年金采用确定缴费制度（Defined Contribution），由个人承担长寿风险和投资风险，并实行市场化运作管理。2004 年出台的《企业年金试行办法》和《企业年金管理试行办法》为年金的实际运营提供了准则，确定了企业年金的设立为自愿参保性质，为企业年金进入规范化发展拉开了大幕。然而，多年后的年金发展速度缓慢，且十分不均衡（见图 1）。多数成立年金计划的企业注册在上海、深圳等经济发达的沿海地区；这些企业大多分布在铁路、电网、石油石化、金融等垄断度较高的行业。 tOtPpNwOuM9PdN7NtRrRnPmMlOmMmRlOtRwO8OoPsNuOrRvMNZmNoQ 图 1：企业年金基金近年来的发展 数据来源：人社部，上海证券基金评级研究中心 截止 2019 年底，全国共有 9.6 万多家企业建立了年金计划，覆盖职工 2548 万人，积累基金达 17985 亿元。同期，全国参加城镇职工基本养老保险人数为 43482 万人。如此来看，参加年金养老保险的员工人数仅为参加基本养老保险的 5.9%。 根据国家统计局发布的数据显示，2017 年我国企业单位数共 1810 万家。其中，国有控股约 33 万家，集体控股 25 万家，私人控股 1620 万家，港澳台商控股 11 万家，外商控股 11 万家，其他 109 万家。即便在覆盖率最高的国有控股企业中，建立年金计划的企业比例亦不到 10%。 第二支柱的发展有以下几大功效；1）减缓国家第一支柱的支付压力；2）提升企业在吸引和留出人才方面的竞争力；3）通过强制性储蓄为个人提升养老保障；4）培养养老金等长期投资者进入资本市场，鼓励资本市场的进一步成熟，促进社会资源的合理分配。 为了进一步发展我国年金，需加大其体制的市场化改革力度。根据以下公式：期末企业年金规模=期初企业年金规模+缴费+投资收益-支出；其中，缴费=潜在参与群体*覆盖率*缴费率 由此，可以看出年金规模的增长取决于覆盖率和缴费率的提升。在以下篇幅中，我们将尝试对如何发展年金基金提出几个建议方案。 2150 2200 2250 2300 2350 2400 2450 2500 2550 2600 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2014 2015 2016 2017 2018 2019 企业年金基金增量（亿元）左轴 参与职工人数（万人）右轴 一、 提高税收优惠力度 年金缴费分为企业缴费和个人缴费。根据 2017 年出台的《企业年金办法》，企业缴费每年不得超过本企业工资总额的 8%。企业和