股票量化策略私募基金月报：市场环境喜忧参半，子策略均实现正收益

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 市场环境喜忧参半，子策略均实现正收益 第一部分：股票量化策略投资环境  目前来看，4 月受美股快速反弹的影响，A 股市场也取得了不错的涨幅。但从国内经济数据来看，疫情对一季度经济活动产生了较大冲击，短期基本面未出现明确改善信号前，A 股市场大概率继续维持震荡格局。量化策略运作方面，伴随市场反弹上涨，两市成交在 4 月先涨后跌，一度回落至 5000 亿以内的水平，全月两市平均日成交额 6270 亿左右，已连续两月回落，但目前仍处于近一年的中等偏上水平。各大指数平均换手率均大幅下跌。波动率及个股收益率离散度 4 月继续有所下跌，但个股收益率离散度平均水平仍然处于近一年多相对高位，行业间收益率离散程度同样有所收窄。4 月 IF、IC贴水幅度继续扩大，同时波动加大，相比于 3 月，不管是 IF 还是 IC，4 月开仓的头寸所承担的贴水成本均有上升，中性产品的对冲成本基本已经达到了近一年的高点。目前来看，一方面，A 股市场表现出了一定的韧性，一定程度上利好各类股票策略运作，另一方面，市场波动收窄、流动性下降，量化策略运行环境难言乐观。整体而言，各影响因素已经度过了对股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）友好度较高的阶段，当下运行环境处于中性水平。在未来市场流动性变化不大的情况下，可以适当关注行业规模的扩张或收缩给策略带来的周期性影响。 第二部分：股票量化策略近期表现  据我们本次重点统计的 414 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，4 月该策略产品平均收益 2.32%，与上月相比大幅上涨，在近一年里表现仅次于去年 12 月，其中 304 只产品获得正收益（占比 73%），110 只产品获得负收益。整体来看，4 月以来两市流动性和波动水平均略有下降，市场环境对量化策略运作有利有弊，受市场整体上涨带动，所有子策略均获得正收益。具体来看，沪深 300 指数增强策略的平均超额收益整体为正，中高频策略连续 10 个月实现正超额收益，同时 4 月超额有大幅上涨，未区分策略频率超额收益与 3 月相比则略有下降。中证 500 指数增强策略超额收益 4 月表现相对一般，中高频策略及未区分策略频率超额收益均有下跌，其中未区分策略频率超额收益跌幅较大。近期股指期货基差波动情况放大，贴水幅度继续加深，临近月末，由于负基差大幅收敛，对 Alpha 策略本月的表现也带来了较大影响，市场中性（中高频）策略收益整体下跌。  根据 4 月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金里，灵均、明汯、幻方、因诺、进化论、蒙玺、涵德、白鹭等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—蒙玺  蒙玺投资专注于量化投资，虽 2019 年才从自营转型资管，但前期以纯高频策略为自营账户操作，在中高频策略开发、IT、以及算法交易方面积累了丰富的经验，存在一定的优势。公司投研团队规模大，注重人才储备，核心团队擅长量化高频交易。目前公司管理规模较小，短周期 CTA 和股票中高频策略容量充足，可予以关注。 风险提示：经济下行、流动性风险。 2020 年 5 月 25 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  4 月随海外市场出现阶段性普涨，A 股跟随外围市场有所反弹，市场各重要指数整体上涨，中小板指和创业板指创近一年最大涨幅，沪深 300 与中证500 涨幅也仅次于去年 12 月。全月上证综指上涨 3.99%，沪深 300 指数上涨 6.14%、中证 500 指数上涨 6.20%，中小板指上涨 8.97%，创业板指上涨10.55%。行业方面，根据申万一级行业分类，多数板块上涨，仅农林牧渔、采掘、纺织服装板块下跌，休闲服务、电子、电气设备等板块涨幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2： 近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  4 月欧美国家新冠病例增速出现边际改善，同时经济刺激和救助计划逐步落地，海外市场出现阶段性普涨；A 股市场在全球市场大幅反弹的背景下，4 月同样是反弹走势。月中政治局会议中首次提及“六保”，并提出政策面将以更大力度来对冲疫情影响，凸显底线思维，淡化经济增速，对市场情绪形成一定支撑。月末创业板注册制改革正式启动，利好中长期市场健康发展，创业板指闻声走高。但从国内经济数据来看，疫情对一季度经济活动产生了较大冲击，消费、投资、生产均受到较大影响，GDP 同比大幅下滑，A 股企业盈利普遍承压，预计二季度进入恢复期，但短期基本面未出现明确改善信号前，A 股市场大概率继续维持震荡格局。 图表 3：近一年沪深两市成交额 图表 4：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind mRrNnPxPwOaQcMaQmOrRnPoOeRrRmRiNnPoR6MoPpQuOmMyQNZpNrO股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  流动性和市场活跃度方面，伴随市场反弹上涨，两市成交在 4 月先涨后跌，随后趋于平稳。具体来看，4 月上旬两市成交额一度回升至 7000 亿上方的水平，但月中开始缩量，回落至 5000 亿以内，随后多数交易日成交额在 6000-7000 亿区间波动，全月两市平均日成交额 6270 亿左右，较 3 月下跌 27.63%，连续两月回落，但目前仍处于近一年的中等偏上水平。各大指数平均换手率均大幅下跌，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证500、中证 1000 换手率环比分别下跌 39.42%、36.54%、26.98%和 25.95%。 图表 5： 近一年大小盘风格特征 图表 6：近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  市场风格上，截至 4 月底，近一年来大盘股相对超额收益 7.07%，中小盘股相对超额收益 7.02%。整体来看，中小盘股相对超额收益近一年来波动剧烈，去年 5 月开始，相对超额收益先降后升，9 月开始震荡走低，年底开始中小盘股一路上涨，相对超额收益随之回升，进入 2020 年，年初虽有短暂调整，但 2 月下旬开始强势反弹，相对超额一度飙升至 15%左右。3 月开始大盘股及中小盘股相对超额收益整体回调，4 月大盘股超额有所回升，中小盘股超额则继续震荡调整。4 月 A 股整体反弹，大盘股表现相对强势，全月大盘股跑赢中小盘股 1.52%。从主要指数波动率来看，