非银金融行业：发行制度渐变对券商投行业务影响分析

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 发行制度渐变对券商投行业务影响分析 报告摘要： [Table_Summary]2015 年 IPO 第九次暂停到再次重启，累积的 IPO 排队企业超过 800家，到刘士余主席履新之时，疏导 IPO 堰塞湖为工作重点，IPO 审核开始加速。而到 2018 年 IPO 放行速度再度放缓，除了 IPO 堰塞湖已经较大幅度纾解外，我们认为一方面在于新的发审委上任、审核趋严，保证过会企业的数量和质量；另一方面则是为了统筹控制整体上市节奏，从而为新经济企业在资本市场融资预留空间。 2017 年 2 月再融资新规出台后，再融资规模显著收缩，但经过一年多时间的消化再融资规模下降趋势已趋于平缓，且测算结果显示增发收入占投行收入的比重相对较小，预计未来对投行业务收入的进一步边际影响将比较有限。 今年以来创新企业上市制度逐步落实，将为券商投行业务带来新的业务增量。目前境外红筹企业中符合 CDR 试点条件的公司有 5 家，总市值约 7.5 万亿元。另国内符合 CDR 试点要求的独角兽企业有 31家，市值规模约 3 万亿。这将为投行业务带来持续增量。 IPO 放缓、再融资规模下滑和 CDR 带来增量业务所带来的“两减一增”业务形势必然对投行业务收入产生扰动。根据我们的测算，“两减一增”下投行业务 2018 年将减少 12.7-26.0 亿，同比减少2.5%-5.1%。考虑到 IPO 放缓及定增下滑对投行业务的边际影响已充分体现，未来几年有望维持当前规模，因此从未来三年累计来看，投行业务预计会有 36.3 亿元增量。 投资建议：CDR 落地后的业务增量现阶段将主要体现在头部券商的业务结构中，因此对头部券商产生较为明显的盈利贡献。建议关注具有良好新经济业务布局和投行业务能力领先的中信证券、广发证券和华泰证券。 风险提示：政策落地不及预期；CDR 发行规模不及预期；证券行业相关政策出现重大调整变化；国内外证券市场系统性风险 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 中信证券 16.02 0.86 0.94 1.07 18.63 17.04 14.97 增持 广发证券 13.18 1.05 1.13 1.19 12.55 11.66 11.08 中性 华泰证券 14.17 0.88 1.30 1.13 16.10 10.90 12.54 中性 [Table_Invest] 同步大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -31%-21%-11%-1%9%19%2017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/6证券沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11.18% -17.97% -26.99% 相对收益 -1.60% -6.24% -20.38% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 38 总市值（亿） 18408 流通市值（亿） 13347 市盈率（倍） 13.22 市净率（倍） 0.98 成分股总营收（亿） 3161 成分股总净利润（亿） 1010 成分股资产负债率（%） 74.22 [Table_Report]相关报告 《分级基金退出下券商股潜在卖盘有多大》2018-06-22 《东北证券 2018 年 5 月上市券商月报点评：交投清淡自营边际改善》 2018-06-07 《东北证券非银金融行业周度观点：长端利率下行空间有限预期改善》 2018-05-28 [Table_Author] 证券分析师：戴绍文 执业证书编号：S0550517050002 18209145152 daisw@nesc.cn 联系人：李森蔓 执业证书编号：S0550118030026 18521953685 lism@nesc.cn 证券/非银金融 发布时间：2018-07-06 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 13 [Table_PageTop] 证券/行业深度报告 目 录 1. 从 IPO 加速到审核趋严，原因是什么？ ............................................. 4 1.1. 新证监会主席上任初期，疏导 IPO 堰塞湖为工作重点 ......................................4 1.2. 更专业的发审委与支持新经济背景下的统筹考量...............................................4 2. 再融资新规对投行业务冲击影响怎样？ .............................................. 6 2.1. 一年多时间消化下再融资规模下降幅度已趋缓...................................................6 2.2. 增发业务收入占券商投行收入低，边际影响进一步下降...................................6 3. 资本市场支持新经济背景下，会给投行业务带来多大增量？ ............. 7 3.1. 新经济企业成融资重点，绿色通道缩短发行周期...............................................7 3.2. CDR 落地在即，潜在回归企业及国内独角兽融资规模可观 .............................8 4. 券商投行业务弹性测算 ......................................................................... 9 4.1. “两减一增”下投行业务规模预估.......................................................................9 4.2. 从业务获取能力角度推荐投行业务弹性最优标的组合.....................................10 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 13 [Table_PageTop] 证券/行业深度报告