商贸零售行业19年年报及20年一季报总结：必选及电商表现相对突出，可选消费复苏可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 19 年年报及 20 年一季报总结 超配 （维持评级） 2020 年 05 月 11 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 必选及电商表现相对突出，可选消费复苏可期  19 年化妆品和黄金珠宝表现优异，20 年 Q1 必选超市突出 受疫情冲击，Q1 社零同降 19%，但 3 月同比降幅较 1-2 月收窄 5pct，复苏迹象显现。2019 年上市零售企业营收同增 7%，归母净利润同增0.7%，扣非增长 11%。而 20 年 Q1 受疫情冲击，整体板块承压明显，营收和净利润分别下滑 10%和 60%。从各子板块来看，19 年可选表现优异，化妆品和黄金珠宝无论是营收端还是归母净利润端的表现居前，而 20 年 Q1 受疫情影响，必选超市板块表现突出，可选相对承压。  化妆品：19 年板块表现最优，功能性护肤品和线上运营成趋势 化妆品板块 19 年营收同增 19%，略放缓 1pct，归母净利润同增 24%，放缓 21pct。20 年 Q1 板块营收和归母净利润同降 9%和 19%，公司间分化明显，主要与企业在产品升级和线上运营的布局程度有关。  超市：19 年个股分化，20 年 Q1 疫情叠加 CPI 上行业绩优异 板块 19 年营收同增 12%，较 18 年提升 1pct；归母净利润同降 23%，主要受部分超市经营不善及 18 年非经收益的高基数影响。20 年 Q1 超市在疫情叠加 CPI 上行，板块营收和归母净利润均实现 10%+的增长。  黄金珠宝：19 年整体表现优异，疫情下板块普遍承压 板块 19 年营收同增 17%，较 18 年提升 9pct，归母净利润同增 10%，较 18 年提升 7pct。20 年 Q1,板块营收同增 1%，归母净利润同降 36%。2019 年周大生表现最为优异，2020 年 Q1 老凤祥则相对最为稳健。  百货：行业转型期叠加疫情影响，整体表现相对不佳 百货整体正处于转型调整期，19 年营收和归母净利润分别同降 1%和7%。20 年 Q1 疫情影响下营收同降 49%，归母净利润同降 117%。考虑Q1 销售旺季已过，且仍处于疫情防控期，预计板块全年业绩压力仍较大。  投资建议：必选及电商表现相对突出，可选消费复苏可期 随着当前国内疫情已明显缓和，各地复工复产快速推进，居民消费需求有望得到恢复和释放。我们认为：1）化妆品消费日趋刚性，且在电商化驱动下整体业绩表现相对抗压，推荐线上化水平较高的品牌公司珀莱雅、丸美等，及电商代运营商壹网壹创；2）超市业态必选消费疫情期间基本面突出，全年业绩表现有保障，龙头有望借供应链及品牌优势加速扩张，重点推荐家家悦、永辉超市等。3）线下消费逐步迎来反弹，且疫情加速了行业洗牌，关注前期超跌的细分龙头：爱婴室、周大生、老凤祥等。  风险提示：经济基本面持续走弱，国内消费刺激政策不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 603605 珀莱雅 买入 141.64 28,507.82 2.50 3.39 56.75 41.74 603983 丸美股份 增持 77.77 31,185.77 1.52 1.90 51.06 40.93 603708 家家悦 买入 37.43 22,772.41 0.99 1.17 37.83 32.07 601933 永辉超市 买入 9.99 95,608.92 0.32 0.40 31.59 25.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《海外化妆品企业运营观察之二：欧莱雅 Q1中国区销售表现坚韧，数字化布局成效突出》 ——2020-04-19 《商贸零售 4 月投资策略：内需有望稳步恢复,紧握必选及电商双主线》 ——2020-04-10 《国信证券-零售新物种系列研究之一-网红电商专题：从张大奕到李佳琦，网红带货的不变与变》 ——2020-03-26 《生鲜行业系列之生鲜电商专题：行业需求趁势而起，紧抓供应链胜负手》 ——2020-03-20 《商贸零售 3 月投资策略：复工复产线上先行，兼顾可选消费超跌机会》 ——2020-03-17 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业概况：受疫情影响 Q1 板块除必选外普遍下行 社零增速：受疫情影响行业 Q1 承压明显，3 月环比有所回升 受新冠疫情影响，2020 年一季度，社会消费品零售总额 7.86 万亿元，同比名义下降 19.0%，扣除价格因素实际下降 21.90%。其中 3 月份社会消费品零售总额 2.65 万亿元，同比下降 15.8%，降幅比 1-2 月份收窄 4.7pct；扣除价格因素实际下降 18.1%，降幅比 1-2 月收窄 5.6pct，整体出现复苏迹象。 图 1：社会消费品零售总额同比变化情况（%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 分品类看，居民必需品维持景气，化妆品、金银珠宝销售环比改善。1）必选品类方面：消费中与居民生活密切相关的商品延续强劲表现，3 月份粮油食品/饮料 / 中 西 药 品 分 别 同 比 +19.2%/+6.3%/+8.0% ， 增 速 环 比 分 别+9.5pct/3.2pct/7.8pct ， 烟 酒 / 日 用 品 类 / 文 化 办 公 用 品 分 别 同 比-9.4%/+0.3%/+6.1%,增速环比分别+6.3pct/+6.9pct/+15.0pct/。2）可选品类方面：3 月份化妆品和金银珠宝销售环比改善，化妆品/金银珠宝/服装分别同比-11.6%/-30.1%/-34.8%，增速环比分别+2.5pct/+11pct/-3.9pct，改善迹象显现。3）地产后周期品类方面，3 月份家电类/家具类分别同比-29.7%/-22.7%，增速环比分别+0.3pct/+10.8