汽车行业年报及一季报总结：冰与火的选择

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业深度报告工业| 汽车推荐（维持）汽车行业年报及一季报总结2020 年05 月08 日冰与火的选择上证指数2860行业规模占比%股票家数（只）1935.0总市值（亿元）176193.0流通市值（亿元）142193.0行业指数%1m6m12m绝对表现2.02.3-6.2相对表现-4.11.7-6.2资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《汽车行业周报²²四月车市景气度改善，继续推荐重卡、特斯拉产业链》2020-05-052、《特斯拉 Q1 超预期，稳定盈利后第二次量变在即²站在电动车市场转折点上看特斯拉（六）》2020-05-043、《新能源汽车三年推广补贴政策解读²补贴强度符合预期，行业平稳发展》2020-04-27汽车行业资产相对较重，因而在行业复苏期、行业下降期的弹性表现差异较大。19Q4、20Q1 是非常典型的两个阶段，19Q4，在经历近 2 年的行业向下周期后，开始复苏回暖，19Q4 行业产销分别恢复至 2.5%/-3.5%；但 20Q1 原本预期的恢复之年开头即遇到疫情冲击，行业季度产销降幅达-45.1%/-42.4%。通过 19Q4/20Q1两个财报期的较大差异，筛选在弱市低风险、强市高弹性的品种特性，维持行业“推荐”评级。20Q1 汽车行业面临较大外部冲击，重卡板块、特斯拉板块、强管控和高成长零部件有相对较好表现。20Q1 汽车行业季度产销降幅达-45.1%/-42.4%，结合重资产属性，整体盈利压力较大。但依然有重卡:、特斯拉、强管控高成长零部件三板块较好表现。1）重卡板块实现收入-20.9%/利润-34.2%，表现相对较好，龙头个股强于行业整体。逻辑 1：重卡行业 20Q1 实现销售 27.0 万（-17.1%），整体销量好于汽车整体，奠定基本面基础；逻辑 2：行业自 10 年扩产、经历 16 年以来高景气的 5 年，产能满负荷运转、历史遗留问题解决、折旧摊销压力较小，利润的质量和抗风险能力较高；逻辑 3：商用车经历数轮周期，行业已基本出清，龙头个股取得较行业平均更好的盈利；逻辑 4：重卡板块基于春季开工高峰，复工时间也早于行业。2）特斯拉产业链收入-4.6%/利润+2.8%。考虑利润弹性，我们选取拓普集团、岱美股份、旭升股份三只特斯拉占比较大零部件统计，特斯拉中国工厂自19Q4 投产爬坡以来，一季度表现较好，维持周产 3000 辆水平。同时，考虑特斯拉产业链分包集中、毛利率水平高，对于相关公司贡献较大。3）强管控、高成长零部件。第三条主线包括车型周期、公司自身管控能力。一汽大众处于较强周期，相关个股星宇股份、科博达、德赛西威均实现较好盈利；汽车电子零部件伯特利亦有较好表现；需要指出的是，具备加强管理能力的公司如福耀玻璃虽然资产较重，但有效负债率较低、成本管控强，经历数轮周期，亦取得超出预期的表现。汪刘胜0755-25310137wangls@cmschina.com.cnS1090511040037寸思敏cuansimin1@cmschina.com.cnS109051809000319Q4 重卡板块、高成长强管控零部件依然有更好表现。19Q4 重卡板块实现营收入+10.9%/净利 30.6 亿元+127.15%，依然实现较好表现。自身具备较强逻辑的成长型零部件伯特利、星宇股份、德赛西威较为亮眼，特斯拉产业链亦取得领先行业成长。综合历史来看，优秀的公司在两种市场均会取得超过行业的表现；自上而下的主线型个股须结合行业逻辑去判断；底部反转型公司在强市会取得较弱市更好的修复。风险提示：受疫情持续影响行业消费端低迷；相关主线下游需求低于预期行业研究敬请阅读末页的重要说明Page 2正文目录一、整车：乘用车盈利承压，重卡客车龙头业绩稳健........................................................ 51.1 乘用车：重资产+竞争加剧，盈利能力仍处底部区间................................................... 51.2 客车：业绩短期放量，龙头集中度继续提升................................................................. 81.3 卡车：重卡业绩符合预期，关注潍柴重汽后续旺季表现........................................... 11二、零部件与后市场：零部件好于悲观预期，经销商承压..............................................152.1 汽车零部件：盈利边际改善，好于悲观预期............................................................... 152.2 汽车后市场：延续前期低迷态势，经销商经营压力仍待改善...................................21三、新能源乘用车：行业短期承压，销量和盈利筑底......................................................24四、投资策略与风险提示.......................................................................................................27图表目录图 1： 20Q1 乘用车上市公司营收增速.................................................................................5图 2： 20Q1 乘用车上市公司归母净利润增速.................................................................... 5图 3： 20Q1 乘用车上市公司毛利率.....................................................................................5图 4： 20Q1 乘用车上市公司期间费用率.............................................................................5图 6： 乘用车板块季度营业收入及同比增速（亿元）.......................................................6图 7： 乘用车板块季度归母净利润及同比增速（亿元）...................................................6图 8： 乘用车板块季度盈利能力（%）................................................................................7图 9： 乘用车板块季度期间费用率...............