新能源车行业报告：特斯拉Q1财报抢眼，吹响行业进击号角

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 05 月 07 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹斌 S0350518110001 yinb@ghzq.com.cn 联系人 ： 赵彬凯 S0350120030003 zhaobk@ghzq.com.cn 特斯拉 Q1 财报抢眼，吹响行业进击号角 ——新能源车行业报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 新能源车 3.6 -6 -0.9 沪深 300 6.0 0.9 6.8 相关报告 《新能源车行业事件点评报告：补贴政策落地，利好行业长期发展》——2020-04-24 《新能源车行业报告：特斯拉独领行业，持续超预期》——2020-04-20 《燃料电池行业深度报告：导入期蓄势进击，产业链迎发展契机》——2020-04-17 《电气设备行业周报：新能源车静待需求复苏，充电桩有望建设加速》——2020-04-13 《电气设备行业周报：新能源车静待蓄势而上，充电桩有望建设加速》——2020-04-06 投资要点：  多因素共振助推行情回暖，新能源车市场预期逐步环比改善。全球新能源汽车需求短期承压，疫情作为短期扰动因素，不改中长期向上趋势，同时也将加速低端产能退出，展望 Q2 多利好叠加有望在短期形成行业共振：1）疫情向好：海外尤其是欧美多数企业如期复工复产，利于需求稳定增长，全球新能源车产销有望环比逐步实现改善；2）政策利好频出：海外与国内、地方与国家、B 端与 C 端形成共振，护航产业；3）特斯拉持续催化板块：史上最佳 Q1 财报+爆款M3/Y 投产、交付超预期+降本增效、降价增配+储能业务推进有序+Battery day 等多重因素共振助推板块行情。  特斯拉创最佳 Q1，吹响进击号角。2020 年特斯拉逆市打造最强 Q1： 1）产销：在疫情影响下，特斯拉产销逆市高速增长，实现产量 10.27万辆，同比增长 33.2%，环比下降 2.1%；实现交付 8.8 万辆，同比增长 40.3%，环比下降 21.1%，创下历史上一季度最佳纪录。2）业绩：实现营收 59.85 亿美元，汽车业务整体毛利率高达 25.5%，在售价下降的前提下毛利率显著提升，公司产品盈利能力有序增强。Q1公司实现净利润 1600 万美元；3）现金流：账面现金由期初 18 亿美元增长至 81 亿美元，销售回款能力增加使公司竞争力进一步强化；4）技术方面，智能驾驶系统进一步减少司机的注意力占用、电池技术方面，Model S/X 在电池容量不变的情况下，续航里程进一步提升，技术进步带动特斯拉产品竞争力进一步增强。  爆款车型助力高增长，全年销量维持 50 万预期不变。短期来看，未来特斯拉生产和全球供应链能恢复到前期高位水平的时间不确定性较大。从中长期来看，1）Model3：特斯拉已于 2020 年 4 月开启国产长续航版和高性能版车型网上配置预选和预订服务，预期 Q2~3开始出货；2）Model Y: 柏林工厂已完成土地准备，并准备进行Gigafactory 地基建设，上海工厂也在加速推进 Model Y 产线建设，两者均预期在 2021 年实现出货；3）Semi：预期在 2020 年实现首批小规模交付。综合而言，多车型交付时间或按时完成或优于规划，爆款车型刺激下，我们维持特斯拉全年 50 万辆的销售预期不变。产品的有序投放将为核心零部件供应商带来历史性机遇，其上游电池巨头 LGC、宁德时代及产业链细分龙头将是未来中长期最重要的布局方向。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%新能源车 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  维持新能源汽车“推荐”评级：疫情改善、政策利好频出、特斯拉持续催化板块、市场风险偏好提升等多因素共振助推行情，叠加一季报的负面预期已有充分反应，目前多数头部企业对应 2020 年35~40PE，处于合理价值配置区间。疫情过后将会实现国内、国外需求共振，龙头有望迎来业绩估值戴维斯双击，目前是头部企业布局和加仓的机会。因此，维持新能源汽车行业“推荐”评级。  投资策略：从中长角度来看，全球/特斯拉供应链细分龙头具备客户、产品、技术、研发、产能、资源把控及盈利能力等诸多方面的优势，存中长期 α 投资机会，建议主线布局：1）全球和/或海外供应链细分龙头：如宁德时代、恩捷股份、璞泰莱、新宙邦、科达利、赣锋锂业、华友钴业、当升科技等；2）特斯拉供应链细分龙头：三花智控、拓普集团等；关注特斯拉储能/光伏领域的细分龙头锦浪科技、亚玛顿。其他主线建议关注：3）新基建下充电桩龙头：特锐德、科士达等；4）静待市场回暖+基本面改善+政策落地多重因素共振的主题投资机会：雄韬股份、潍柴动力等。  风险提示：产品需求不及预期；新能源汽车政策风险；产能释放低于预期；产品价格低于预期；产业链相关技术进步低于预期的风险；产业链相关产品进口替代进程的不确定性。 rQnOpRyRnMpPsNtQtMrNoP8O8Q8OtRrRnPrReRnNrMfQqQuNbRnNoOvPpMsMwMoMtN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-05-06 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 000338.SZ 潍柴动力 14.33 1.15 1.25 1.37 13.84 11.50 10.47 未评级 002050.SZ 三花智控 21.63 0.52 0.55 0.67 33.72 39.14 32.39 未评级 002460.SZ 赣锋锂业 48.95 0.28 0.56 0.92 125.73 87.24 53.17 未评级 002466.SZ 天齐锂业 17.17 -5.24 0.32 0.55 -7.45 53.27 31.20 未评级 002518.SZ 科士达 12.36 0.55 0.73 0.9 22.47 16.93 13.73 买入 002594.SZ 比亚迪 62.18 0.59 0.76 1.17 105.39 81.82 53.15 增持 002623.SZ 亚玛顿 35.72 -0.61 0.51 0.73 -36.76 69.67 48.70 未评级 002709.SZ 天赐材料 26.92 0.28 0.56 0.85 96.14 48.07 31.67 增持 002733.SZ 雄韬股份 21.68 0.49 0.86 1.07 54.95 25.26 20.35 未评级 002812.SZ 恩捷股份 55.54 1.06 1.36 1.8 52.4 40.84 30.86 买入 002850.SZ 科达利 59.42 1.13 1.65 2.29 52.58 36.01 25.95 买入 300001.SZ 特锐德 20.04