家用电器行业投资策略报告：疫情考验经营韧性，旺季迎接成长复苏

[Table_Title] 疫情考验经营韧性，旺季迎接成长复苏 [Table_Title2] 家用电器（801110.SI） [Table_Summary] ► 行业总览：至暗已过，黎明曙光 家电行业 2019 年属于需求疲弱的时期，在板块增速低点的背景下，白电厂商通过促销手段以价换量带动 Q4 板块增速环比提升，同时 2019 年下半年地产竣工复苏交付逻辑逐步兑现，带来厨电板块工程渠道的高增速和业绩企稳提升。在板块有望逐渐企稳回升的背景下，2020Q1 突遇疫情袭击，大家电产品由于具备较强的安装属性及线下销售占比较高而遭受较大冲击销售遇冷，整体一季度业绩下滑幅度较大。疫情对一季度的业绩属于短期影响，随着疫情逐渐可控后，Q2 消费旺季有望迎来行业景气度底部向上。 ► 白电：龙头报表质量较高 2019Q4 受地产竣工逐步复苏叠加行业价格战促销拉动，收入增速环比提升，行业景气度呈见底回升趋势。2020Q1 生产与需求两端承压，产品安装属性下受疫情影响程度空调＞冰洗。Q2 属于空调消费旺季，对全年业绩具有重要影响。夏季高温气候在空调属于刚需产品，家电需求虽然在疫情影响下短期内延迟满足但不会消失，受二季度气候和消费刺激政策影响，需求有望得到或集中或缓慢的释放。2019 年受益于原材料价格红利，虽Q4 均价下滑，但全年毛利率依旧维稳。2020Q1 成本端红利虽然延续，但是行业均价并未得到有效提升。疫情背景下厂商发力线上，资源投放程度更高，同样需要特价引流，因此毛利率承压。整体来看，疫情属全行业冲击，龙头厂商抗风险能力更强，账面在手现金充足，Q1 积极加强营销转型，利润增速已处底部，经营弹性有望释放。 ► 厨电：竣工复苏趋势不改，工程红利仍是最大看点 厨电行业 2019Q4 营收增速转正，受竣工回暖带动进入改善通道。2020Q1 行业营收同比下滑 34%，是家电板块中下滑幅度最大的子行业，厨电的强安装属性及线下渠道占比较高使得其受疫情冲击影响最大。在精装房政策背景下，工程渠道仍是厨电行业增速最快的机会点。2020Q1 在疫情影响下地产施工及销售等进度放缓滞后压力显著，随着疫情逐渐可控，国内经济活动恢复，延后的地产竣工将得到释放，工程 B 端订单具有韧性。而行业零售端表现回暖时间将滞后于工程端表现，后续厨电行业需求改善弹性将得到释放。 ► 小家电：疫情不改增长态势，消费新趋势助力景气度提升 虽然受疫情整体环境影响小家电行业整体营收下滑，但是不同厂商间业绩表现差异较大。我国是全球小家电生产基地，一季度受疫情影响，小厂商的复工复产进度较慢，因此产能恢复存在滞后现象。在一季度海外疫情尚未蔓延的情况下，对订单完成度具有考验，因此出口订单受供给端影响出现一定程度的下滑，而规模较大的小家电厂商率先复工复产，恢复进度较为优秀。从内销市场需求来看，疫情居家隔离要求下，消费者居家 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：汪玲 邮箱：wangling1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100002 联系人：王映雪 邮箱：wangyx3@hx168.com.cn 联系人：段家琪 邮箱：duanjq@hx168.com.cn -7%-1%5%10%16%21%2019/052019/082019/112020/022020/05家用电器沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 05 月 07 日 时间延长，对下厨的意愿度和频次增加，小家电过往被忽视的长尾市场多品类渗透率得到有效的提升，疫情加速了厨房小家电和清洁家居小家电的品类教育，同时新兴小家电产品对线下渠道的依赖性较弱，因此线上呈现出高增长态势，主要小家电厂商一季度内销呈现较好的增长态势。 投资建议 疫情期间行业渠道结构和营销模式变革加快，而需求低景气阶段龙头渠道提效持续深化，看好格力电器混改落地后线上线下的融合推进。推荐多元化发展、多品类领先、高效率运营的美的集团；积极拥抱新直播等新渠道、加快推进小微自主等改革提升渠道效率、高端卡萨帝持续放量的海尔智家。推荐工程渠道份额具有绝对优势的老板电器。继续推荐快速出新、爆款打造能力强的新宝股份；多品类广覆盖且线上渠道运营经验深厚的小熊电器；更加年轻化、多元化、新零售转型卓有成效的九阳股份。 风险提示 宏观经济下行，行业竞争加剧，原材料价格波动。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 000651.SZ 格力电器 54.10 买入 4.11 3.46 3.78 4.17 13.16 15.64 14.31 12.97 000333.SZ 美的集团 54.00 买入 3.47 3.7 4.34 4.95 15.56 14.59 12.44 10.91 600690.SH 海尔智家 14.97 买入 1.25 1.3 1.5 1.84 11.98 11.52 9.98 8.14 002508.SZ 老板电器 31.70 买入 1.68 1.86 2.08 2.31 18.87 17.04 15.24 13.72 002242.SZ 九阳股份 30.86 买入 1.07 1.25 1.48 1.72 28.84 24.69 20.85 17.94 002705.SZ 新宝股份 28.51 买入 0.86 1.14 1.53 2.03 33.15 25.01 18.63 14.04 002959.SZ 小熊电器 101.39 买入 2.23 2.98 3.95 5.03 45.47 34.02 25.67 20.16 资料来源：wind，华西证券（截至 2020 年 5 月 6 日收盘价） sPsOpNvNyQ8OaO7NmOqQnPmMkPnNrMeRqQuMaQnMrOMYqQpPwMpMxP正文目录 1. 行业总览：至暗已过，黎明曙光 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 收入端 2019Q4 边际改善，2020Q1 受疫情冲击较大 ...................................................................................................... 6 1.2. 成本环境持续向好贡献利润率 ................................................................................