2018Q3中国经济金融展望报告

国际金融研究所 中国经济金融展望报告 要点 中国经济增长变动 6789101112132008-092013-092018-09GDP:当季同比%●今年上半年，国际贸易、金融市场、地缘政治复杂多变，中国经济运行面临很大的不确定性，但在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地产市场升温等因素的支撑下，中国经济总体上延续了企稳向好态势。预计上半年 GDP 增长 6.7%左右。 ●下半年，从全球来看，各主要经济体经济再次分化、中美贸易摩擦不断演化，美联储加息次数多于预期以及新兴经济体金融市场动荡加剧，外部不确定因素依然较多。从国内来看，中国经济有许多稳定发展的基础和条件，但地方政府债务压力有增无减，严监管背景下融资渠道急剧收缩，房价过快上涨导致二三线城市房地产政策转向等，对经济稳定增长带来了不小的变数。预计下半年和全年 GDP 增长均在 6.7%左右，全年 GDP 增速比上年放缓 0.2 个百分点。 ●宏观经济政策将保持稳中求进，谨防“超调”引致经济下行和市场波动风险。积极财政政策将加快支出进度，发挥稳定经济增长、促进高质量发展的重要作用。货币政策将把解决企业融资难、融资贵问题放在更加重要的位置，把握好去杠杆的节奏和力度，守住不发生系统性金融风险的底线。 2018 年第 3 季度（总第 35 期） 报告日期：2018 年 6 月 28 日 中国银行国际金融研究所 中国经济金融研究课题组 组 长：陈卫东 副组长：宗 良 成 员：周景彤 李佩珈 高玉伟 梁 婧 盖新哲 范若滢 李 赫 鄂志寰（香港） 陈志华（中银基金） 联系人：周景彤 电话：010-66592779 邮件：zjtlucky@163.com 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 1 2018 年第 3 季度 谨防政策“超调”引致经济下行和市场波动风险 ——中国银行中国经济金融展望报告（2018 年第 3 季度） 今年上半年，国际贸易、金融市场、地缘政治形势复杂多变，中国经济运行面临很大的不确定性，但在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地产市场升温等因素的支撑下，中国经济总体上延续了企稳向好态势，估计 GDP增长 6.7%左右。中国经济目前依然处在新旧动能转换的关键时期，并未真正进入所谓的“新周期”，金融政策从紧趋严对经济产生了较强的收缩效应，经济发展出现重回老路或旧的发展模式的迹象。下半年，从全球经济来看，各主要经济体经济表现再次分化，中美贸易摩擦不断演化，美联储加息次数多于预期以及新兴经济体金融市场动荡加剧，外部不确定因素依然较多，全球经济复苏面临更多变数。从国内来看，供给侧结构性改革继续推进、新动能持续增强、经济效益改善，中国经济具有许多稳定发展的基础和条件。但地方政府债务压力有增无减，严监管背景下融资渠道急剧收缩，房价过快上涨导致二三线城市房地产政策转向等，对经济稳定增长带来了不小的变数。总体看来，下半年中国经济下行的压力有所增大，预计下半年和全年 GDP 增长均在 6.7%左右，全年GDP 增速比上年放缓 0.2 个百分点。宏观经济政策将保持稳中求进，谨防“超调”引致经济下行和市场波动风险。积极财政政策将加快支出进度，优化支出结构，发挥稳定经济增长、促进高质量发展的重要作用。货币政策将把解决企业融资难、融资贵问题放在更加重要的位置，把握好去杠杆的节奏和力度，守住不发生系统性金融风险的底线。 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 2 2018 年第 3 季度 一、2018 年上半年经济形势回顾与下半年展望 （一）上半年经济形势回顾：开局良好但近期景气回落 今年上半年，中美贸易摩擦一波三折，东北亚局势峰回路转，中东局势恶化以及国内金融政策趋紧趋严等，中国经济稳定运行面临着很大的不确定性，但在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地产市场升温等因素的支撑下，经济总体上延续了企稳向好态势。主要表现在：一是经济景气有所回落，生产端好于需求端。一季度 GDP 增长 6.8%，增速与去年三、四季度持平（图1）。但进入 4、5 月份以来，经济景气度有所回落，预计二季度 GDP 增长低于一季度，估计在 6.7%左右。生产端总体向好，工业生产小幅回升，服务业较快增长。需求端呈现“两降一升”格局。消费高位回落，5 月当月增速创 2013 年7 月以来新低，但一季度消费对经济增长的贡献率为 77.8%，创历史新高（图2）。三大投资有升有降，房地产投资加快，制造业投资企稳，基础设施投资明显减速。出口增长显著加快，前 5 个月增速创 2013 年以来同期最高。但由于进口增长更快导致净出口对经济增长的贡献率由正转负。二是就业状况继续向好，城镇调查失业率创新低。前 4 个月，城镇新增就业人数 471 万人，比去年同期增加 6 万人。城镇调查失业率和 31 个大城市调查失业率均有下降，5 月份降至5%以下，分别为 4.8%和 4.7%。三是 CPI 小幅回升，消费品价格波动是主因。前 5 个月 CPI 累计上涨 2%，涨幅同比扩大 0.6 个百分点。据测算，在前 5 个月CPI 上涨 2%中，翘尾因素为 1.2%左右，新涨价因素为 0.8%左右。消费品尤其是食品价格由下跌转为上涨，是拉动今年上半年 CPI 回升的主因。与此相反，服务价格涨幅稳中有降。预计随着 PPI 涨幅放缓，未来 PPI 向 CPI 传导的压力将减弱。四是国际收支出现较大变化，经常项目差额历史性地转正为负。一季度，国际收支总差额占 GDP 的比重降为 0.8%，比去年同期回落 1.2 个百分点。经常项目差额占 GDP 的比重由 2017 年一季度的 0.6%降到-0.9%，为 1998 年以 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 3 2018 年第 3 季度 来的最低值。前 5 个月，贸易顺差累计为 997 亿美元，在去年大幅减少的基础上同比又减少了 365 亿美元。 图 1：中国 GDP 季度增长走势 图 2：三大需求对 GDP 增长贡献率 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 在全球经济复苏、出口加快增长的背景下，中国经济景气还是有所回落，房地产市场明显升温。这表明：第一，中国经济并未