“结构主义”宏观框架讨论之九：2018年中期宏观报告，迷雾中的曙光

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “结构主义”宏观框架讨论之九 2018-7-12 2018 年中期宏观报告： 迷雾中的曙光 中国经济|专题报告报告要点 加速转型是中国头等要务，防风险、去杠杆是转型必经之路；认清转型本质，才能找准投资逻辑。“堵后门”同时也要“开前门”，双管齐下去杠杆、促转型。 全球繁荣顶点已现、经济拐点或将紧随其后；中国主动去杠杆、加速经济转型全球繁荣顶点已现，经济拐点或将紧随其后。无论是景气领先指标，还是美债期限利差和美股行业表现，均反映美国或进入周期尾端、滞胀阶段。历史经验来看，美国经济周期中企业端景气的见顶回落，往往是经济见顶信号。受企业劳动力成本和融资成本上升拖累，美国企业景气趋于下滑，经济繁荣顶点已现。 与全球其他经济体的逻辑不同，我国主动推进结构性去杠杆，控制宏观杠杆率同时，加速经济转型。近年来，我国非金融部门杠杆率持续大幅上升，企业杠杆率高于主要发达和新兴市场经济体。我国主动推进结构性去杠杆，通过压缩债务，降低地方政府和企业杠杆；同时，优化经济结构、助力经济“加速转型”。 加速转型是中国头等要务，防风险、去杠杆是转型必经之路,也是一场“持久战” 转型下半场，宏观调控加快经济出清，加速转型成为我国经济头等要务。2016年起，我国进入转型下半场。产业政策层面，主要采用去产能等供给侧改革措施，助力旧经济出清、加速新经济培育；金融政策层面，防风险等政策稳步推进，并由金融防风险逐渐扩展至实体去杠杆，为经济转型提供必要的金融支持。 防风险、去杠杆是转型必经之路，是一场“持久战”；化解金融风险同时，夯实转型基础。从我国和韩国经验来看，防风险、去杠杆是经济转型必经的过程；从顶层设计来看，防风险作为今后 3 年三大攻坚战之首，是一场“持久战”。去杠杆也是信用风险暴露、债务结构优化的过程，化解风险同时，夯实转型基础。 “堵后门”同时、也要“开前门”；加速培育新动能，双管齐下去杠杆、促转型伴随信用收缩影响逐渐显现，下半年经济下行压力或加大，全年经济或呈“倒U 型”走势。防风险、“堵后门”背景下，信用收缩或加大基建、房地产等融资压力，进而拖累相应投资，经济阶段性承压。考虑到社融增速领先经济 2-3 个季度左右、下半年信贷投放较少，信用收缩对经济的影响或在下半年明显体现。 “开前门”在产业升级、“补短板”等领域发力，加快结构转型。转型背景下，务必摒弃传统周期框架的思维习惯，通过“走老路”手段刺激经济并不可取。“堵后门”同时，也要积极“开前门”，加快传统产业升级和新兴产业培育，在精准脱贫、乡村振兴、三农小微、新型基建等“补短板”领域，或实现结构性发力。 [Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 联系人 徐骥 （8621）61118697 xuji@cjsc.com.cn 联系人 顾皓卿 （8621）61118701 guhq1@cjsc.com.cn 联系人联系人联系人 杨飞（8621）61118697 yangfei3@cjsc.com.cn 联系人 张蓉蓉 （8621）61118701 zhangrr@cjsc.com.cn [Table_Doc]相关研究 《不进则退的转型》2018-6-11 《论去杠杆之“持久战”》2018-6-8 《防风险下的投融资变局》2018-5-11 风险提示： 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。15524 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 [Table_PageHead] 中国经济|专题报告 目录 逃不开的历史周期轮回，不一样的宏观逻辑 ................................................................................. 5 全球繁荣顶点已现，经济拐点或将紧随其后 ........................................................................................................... 5 市场信号来看，美国经济增长动能不足、滞胀迹象显现 ................................................................................. 5 历史经验显示，景气繁荣顶点已现、拐点或将紧随其后 ................................................................................. 6 逃不开的周期轮回，不一样的宏观逻辑 .................................................................................................................. 8 全球政治博弈加剧，新兴波动加大、债务风险开始暴露 ................................................................................. 8 中国结构性去杠杆，助力宏观经济“加速转型” .............................................................................................. 10 加速转型是中国头等要务，防风险政策助力转型 ........................................................................ 12 政策助力加速转型，旧经济出清、新经济加快培育 .............................................................................................. 12 2011 年我国开启转型，周期弱化、结构优化 ............................................................................................... 12 2016 年转型进入下半场，政策助力加速转型 ............................................................................................... 13 防风险过程中的“阵痛”，也是结构转型的一部分 ................................................................................................... 16 从转型视角来看，防风险将是一场“持久战” ..........