行业比较系列八：必需消费品的投资机会要紧抓ROE

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《日常消费的同与不同——行业比较系列二》 《谁会成为未来可选消费的“新星”——行业比较系列三》 《科技股的“尬”与“惑”——行业比较系列四》 《探寻行业复苏力量下的投资机会——行业比较系列五》 《从市场担忧，把脉科技股的机遇与风险——行业比较系列六》 《“硬科技”领域投资方略——行业比较系列七》 [Table_Summary] 专题策略 问题 1：为什么今年建议关注必需消费品？ 年初以来随着疫情的持续发酵，必需消费品凭借着刚需以及较好的防御属性在全球市场大幅调整的环境中整体表现亮眼。尤其是 3 月以来 A股必需消费板块内部的食物产业链的如种植业、渔业、肉制品、调味品等相关子领域在多方力量的拉锯下，股价获得较为显著的相对收益。往后看，全球经济下滑的压力仍存，疫情发酵的最终影响仍有较强的不确定性，因此，追踪利润兑现的确定性，需求的稳定性可能成为今年一个较好的选股思路。 问题 2：如何跟踪必需消费品行业的股价表现？ 必需消费品板块股价表现与净资产收益率变化关系密切。进一步拆分后，我们发现必需消费品板块股价的上涨主要来自销售净利率持续改善的支撑，与资产周转率的关系则从 2017 年之后开始弱化。此外，从历史表现来看，大部分时间股价相对收益与资产负债率的变化关系较弱，侧面说明寻找影响必需消费品板块利润的核心因素成为跟踪股价潜在变动的重要方式之一。 考虑到必需消费品整体的费用水平变动较小，我们认为毛利是观测必需消费品行业盈利情况的重要指标。从影响收入、成本的各项潜在因素看，提升品牌价值与运营效率是中长期改善毛利的关键，而在指标跟踪上又可以通过市占率、行业的中观数据等进行侧写。 问题 3：未来又将可能如何演绎？ 悲观情景下：如若全球经济持续大幅下滑，那么参考 2008 年经济危机期间的行业表现，必需消费品板块受外需的影响较小，上市公司收入的稳定性好于 A 股整体。虽然股价也面临大幅下跌，但是相较其他行业与风格指数仍有较好的相对收益。 中性情景下：如若未来疫情不发生超预期的反复或发酵，那么结合基本面的潜在变化、业绩增速、估值水平等我们建议关注种植业产业链、养殖后周期产业如饲料、豆粕等。 风险提示：经济增速不及预期风险，估算变化是基于历史数据等。 [Table_Industry] 证券研究报告/专题报告 2020 年 4 月 21 日 必需消费品的投资机会要紧抓 ROE —行业比较系列八 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 图表目录 .............................................................................................................. - 3 - 必需消费品的投资机会要紧抓 ROE——行业比较系列八 ................................... - 5 - 一、什么是必需消费品中的“必需”？ .................................................................. - 5 - 1.1 什么是必需消费品？ ............................................................................. - 5 - 1.11 什么是必需消费品中的“必需”？ .......................................................... - 5 - 1.12 什么是基础性消费品的“升级”？ .......................................................... - 6 - 1.2 必须消费品的 A 股映射.......................................................................... - 6 - 二、什么是影响必需消费品股价的关键因素？ ................................................... - 7 - 2.1 什么是影响必需消费品股价的关键因素？ ............................................ - 7 - 2.2 什么又是影响必需消费品利润的核心因素？ ........................................ - 8 - 三、今年以来必需消费品板块表现如何？......................................................... - 10 - 3.1 全球必需消费品板块表现如何？ .......................................................... - 10 - 3.2 哪些行业成为了必需消费板块的宠儿？ ............................................... - 10 - 四、未来又有望如何演绎？ .............................................................................. - 11 - 4.1 悲观情景下：必需消费品表现如何？ .................................................. - 11 - 4.11 宏观层面 ............................................................................................ - 12 - 4.12 微观层面 ............................................................................................ - 12 - 4.2 中性情景下：哪些行业有望脱颖而出？ .............................................. - 14 - 4.31 供需面临哪些压力与机会？ ...................................................