华东医药(000963)创新与全球化：双轮驱动高质量成长
请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|华东医药（000963） 创新与全球化——双轮驱动高质量成长 2024年11月21日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 43 公司是医药工商业的传统龙头之一，业务范围广泛，渠道及品牌优势突出。公司历史业绩优秀，管理层坚定推进创新转型，重点布局内分泌、肿瘤及自身免疫三大疾病领域及医美业务。公司存量业务经营稳健，2024-2025 年创新药及医美新产品密集获批，有望通过公司强大的销售资源快速放量，实现高质量增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 43 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 华东医药(000963) 创新与全球化——双轮驱动高质量成长 行 业： 医药生物/化学制药 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 35.26 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,754/1,751 流通 A 股市值(百万元) 61,743.66 每股净资产(元) 12.56 资产负债率(%) 39.80 一年内最高/最低(元) 42.30/25.96 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 创新驱动转型的传统医药白马 公司是医药工商业一体化龙头公司之一，业务包括医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大板块。公司底蕴深厚，经营稳健，历史市场表现优秀，2013-2023 年营收 CAGR 为 9.3%，归母净利润 CAGR 达 14.3%。公司管理层具有全球视野及高效执行力，面对医药行业的深刻变化及挑战，坚定推进公司转型，创新药及医美业务逐步成为新增长点。 ➢ 肿瘤、自免、内分泌等药物市场前景广阔 公司重点布局内肿瘤、自身免疫及内分泌三大疾病领域，形成了 ADC、自免外用制剂及 GLP-1 三大特色产品矩阵。以上适应症患者基数庞大，产品渗透率处于高快速提升阶段，市场前景广阔。根据弗若斯特沙利文预计，2030 年中国抗肿瘤药物市场有望增长至 5,866 亿元，2022-2030 年 CAGR 12.4%。2030 年自免药物市场有望增长至 199 亿美元，2022 年-2030 年 CAGR 达 27.0%。2035 年中国肥胖相关医疗支出超过 1700 亿元，2020-2035 年 CAGR 为 10.6%。 ➢ 存量产品压力出清，创新业务贡献增量 公司多年来深耕专科、慢病及特殊用药，构筑了良好的品牌效应和雄厚的市场基础，培育了多款销售额达数十亿元的大单品，为公司长期发展提供了稳定增长的现金流。近年来公司积极谋求转型，重点发展创新药、医美等新兴高毛利业务，通过自主开发、外部引进等方式积极布局创新药和差异化仿制药。目前已有多款创新药及医美产品进入临床审评阶段，2024-2025 年新产品密集获批，有望通过公司强大的销售资源快速放量，为公司提供第二增长曲线。 ➢ 公司进入高质量增长阶段，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 434.80/471.32/508.93 亿元，同比增速分别为 7.0%/8.4%/8.0%。2024-2026 年归母净利润分别为 33.32/39.40/45.51亿元，同比增速分别为 17.4%/18.3%/15.5%，EPS 分别为 1.90/2.25/2.59 元/股。对应三年 CAGR 为 17.0%。公司为中国医药工商业龙头企业，品牌、渠道优势明显，创新转型已见成效。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品获批不及预期，海外市场开拓不及预期，市场竞争格局恶化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37715 40624 43480 47132 50893 增长率 9.12% 7.71% 7.03% 8.40% 7.98% EBITDA（百万元） 3822 4336 6046 6989 7892 归母净利润（百万元） 2499 2839 3332 3940 4551 增长率（%） 8.58% 13.59% 17.36% 18.25% 15.52% EPS（元/股） 1.42 1.62 1.90 2.25 2.59 市盈率（P/E） 24.8 21.8 18.6 15.7 13.6 市净率（P/B） 3.3 2.9 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA 22.0 16.9 10.0 8.1 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 19 日收盘价 -40%-20%0%20%2023/112024/32024/72024/11华东医药沪深3002024年11月21日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 43 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是医药工商业的传统龙头之一，业务范围广泛，渠道及品牌优势突出。公司加码创新转型，重点布局减重、糖尿病、银屑病等重大适应症，未来几年将迎来管线上市的密集收获期。公司医美业务处于国内第一梯队，核心产品质量及认可度高，多款在研产品有望于三年内获批，有利于维持公司的竞争优势地位和价格体系。随着存量品种集采压力的逐渐释放及高毛利产品的上市放量，公司业绩有望进入高质量增长轨道。 核心假设 医药工业：预计 2024-2026 年制药业务产品销量增速分别为 10.5%、16.7%、14.1%。医美板块：预计医美板块整体 2024-2026 年收入增速分别为 4.2%、26.3%、24.0%。工业微生物：预计工业微生物业务 2024-2026 年整体收入增速分别为 30.3%、26.6%、24.9%。医药商业：预计 2024-2026 年收入增速分别为 2%、2%、2%。参考行业平均水平，我们估计公司制药板块、医美板块、工业微生物、医药商业板块净利润率分别为 18%、10%、10%和 2%。 参考可比公司，我们给予制药板块 2025 年 20xPE；公司为国内医美国际化龙头企业，业绩兑现持续加速，给予医美板块 2025 年 30xPE；工业微生物板块高速发展，给予工业微生物板块 2025年 30xPE；公司为全国医药商业龙头，给予医药商业板块 2025 年 10xPE。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 434.80/471.32/508.93 亿元，同比增速分别为7.0%/8.4%/8.0%。2024-2026 年归母净利润分别为 33.32/39.40/45.51 亿元，同比增速分别为17.4%/18.3%/15.5%，EPS 分别为 1.90/2.25/2.59 元/股。对应三年 CAGR 为 17.0%