新能源车行业报告：特斯拉独领行业，持续超预期

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 04 月 20 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹斌 S0350518110001 yinb@ghzq.com.cn 联系人 ： 赵彬凯 S0350120030003 zhaobk@ghzq.com.cn 特斯拉独领行业，持续超预期 ——新能源车行业报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 新能源车 -18.4 -8 -8.7 沪深 300 -11.7 -10.4 -8.6 相关报告 《电气设备行业周报：硅料供需格局预期改善，特高压建设高峰将至》——2020-03-23 《特斯拉产业专题报告：特斯拉，引领新生态》——2020-03-18 《新能源汽车行业点评：产销短期承压，行业蓄势进击》——2020-03-10 《电气设备行业周报：特斯拉深化无钴布局，光伏扩产开启平价新周期》——2020-02-23 《电气设备行业点评：磷酸铁锂边际改善，需求复苏或迎高增长》——2020-02-20 投资要点：  爆款车型 M3+Y，续力高增长。1）MY 提前交付将引领电动 SUV：特斯拉于 3 月在美国实现 MY 的交付，远早于发布会宣布的交付时间（2020Q3）。同时，特斯拉已在 1 月初启动了国产 Model Y 项目，新车有望于年内实现交付，考虑到 SUV 在美国/中国渗透率持续提升，MY 有望成为未来特斯拉的新增长点。2) 国产 M3 降维打击，打开成长空间：4 月 10 日，特斯拉宣布国产 M3 长续航版和高性能版正式开放预订，前者的补贴后售价 33.9 万，预计将于 6 月交付；后者的补贴前售价 41.98 万元，预计将于 2021Q1 交付，意味着未来 M3 全系产品将在中国生产。相较于标准续航版，长续航版 4 万元的差价带来约 50%的续航提升和高级音响系统配置，性价比凸显。未来 M3 与 MY 有望持续超预期，续力高增长，进一步夯实特斯拉一马当先的全球地位。  2020Q1 交付超预期，创下历史最佳纪录。2020Q1 特斯拉实现产量10.27 万辆，同比增长 33.2%，环比下降 2.1%；实现交付 8.8 万辆，同比增长 40.3%，环比下降 21.1%，创下历史上单季度最佳纪录。从中国市场来看，国产 Model 3 在 3 月实现销量 10160 辆，占全国新能源乘用车总批发量 18%；在 1~3 月累计实现销售 16680 辆，占全国新能源乘用车总批发量 14%。在疫情影响下，特斯拉产销逆市高速增长，彰显其强大的产品力。  疫情不改公司高速增长，年内仍有望达成 50 万辆以上销量目标。从产能来看，特斯拉在全球四大生产基地中，除上海工厂外均处于停摆状态。1）上海工厂：该厂于 2 月 10 日起就开始全面复工，目前一期满产高达 3000 辆/周 M3，仍在扩容之中，预期一期在年中能达到 5000 辆/周，对应年化 M3 产能 25 万辆。2020Q2 预期生产 3.6万辆以上，下半年预期在 12 万辆以上，即上海工厂 M3 生产将高达17 万辆以上。二期 25 万辆 MY 产线建设也在全力推进中，预计年内完工，类比于 M3 产线 10 个月的建设速度，大概率提前投产。2）美国工厂：目前弗里蒙特工厂保留少数员工维持基本运营，官网预计 5 月 4 日前复工，而内华达州和纽约州工厂均暂停生产。依据年报数据，美国弗里蒙特工厂 2020 年底合计 49 万辆（Model 3+Y /40万辆，Model S+X/万辆），预计 2020 年中将 Model3+Y 进一步扩产10 万辆，即合计产能 59 万辆，仅 2020H2 的生产能力高达 29.5 万辆，加上 Q1 与 Q2 的产量，弗里蒙特工厂产量生产约为 45 万辆左 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 右。基于疫情的不确定性，给予产量的一定折扣系数，综合分析特斯拉在 2020 年仍有望达成 50 万辆以上的销量目标。  期待 battery day 披露电池新技术，或将进一步催化板块。因受疫情影响，期盼已久的电池开放日（battery day）从 4 月份被迫推迟到 5 月中旬举行，公司将会披露与电池相关众多技术，我们判断，之前市场热议的无钴电池、干电极、预锂化以及新材料等电池相关技术将会呈现；同时，公司也将公布包括 LGC 与 CATL 等电池供应商事宜，将继续催化板块行情。2020 年初上海特斯拉零部件国产化率仅为 30%，依据特斯拉中国规划，2020 年内将实现 100% 的零部件国产化。随着特斯拉国产化率不断提升，包括电池在内的核心零部件将迎来较大的成长空间。我们推荐特斯拉、LGC、CATL 等独角兽及其供应链细分龙头的投资机会。  投资策略：在特斯拉引领全球电动化趋势的背景下，疫情作为短期扰动因素，不改中长期向上趋势，同时也将加速低端产能退出，优胜劣汰，利于行业的良性发展。因此，我们维持新能源车行业“推荐”评级。基于以下几方面：1）补贴延至 2022 年，细则即将落地，利好行业；2）特斯拉利好频出，持续催化板块；3）疫情缓解，需求有望复苏，基本面有支撑；4）回调后的头部企业配置价值较高。我们战略上乐观，重点推荐：一是全球/海外供应链细分龙头：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、先导智能、当升科技、科达利等；其他建议关注：比亚迪、亿纬锂能、天赐材料、赣锋锂业、华友钴业、杉杉股份、寒锐钴业、天齐锂业等。二是重点关注特斯拉零部件细分龙头（部分汽车组覆盖）：宁德时代、拓普集团、三花智控、旭升股份等，其他建议关注华域汽车、华达科技等。  风险提示：特斯拉产品需求和竞争力低于预期；电动车政策风险；产能释放低于预期；特斯拉产业链相关技术进步低于预期的风险；特斯拉产业链相关产品进口替代进程的不确定性。 pOnOoQyRrQrRoRsRtMsOoP6M8Q9PpNnNmOpPlOmMmQkPoMoM8OsQpNxNmOrMxNnRnR 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-04-17 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002050.SZ 三花智控 19.07 0.61 0.51 0.60 20.92 35.17 30.12 未评级 002460.SZ 赣锋锂业 44.51 1.07 0.43 0.71 23.74 70.17 47.51 未评级 002466.SZ 天齐锂业 19.59 1.93 0.12 0.72 15.22 60.94 31.67 未评级 002594.SZ 比亚迪 58.8 1.02 1.06 1.28 57.65 55.47 45.94 增持 002709.SZ 天赐材料 25.18 1.34 0.28 0.56 18.79 89.93 44.96 增持 002812.SZ 恩捷股