黄金与“印钞机”的百年赛跑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师 梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话 021-20315056 邮箱 liangzh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 中国进入“第四消费时代”了吗？ 2 业绩符合预期，内生增速环比改善 3 市场在发生什么？第 63 期 [Table_Summary] 投资要点  根据我们的测算，过去的 50 年中，美元对黄金贬值了接近 97%，其它新兴纸币对美元大都贬值 90%以上，相对黄金则贬值幅度更大，主要发达纸币尽管对美元升值，但在黄金面前也大幅贬值。通胀和美元指数，都和黄金价格没有太大联系，而纸币的随意印刷和滥发，才是推动黄金价格大幅飙涨的主因。当前各国央行“印钞机”又在加速，黄金的行情似乎还有很长。  1、货币的“信誉”，来自“稀缺”。任何一种商品都可以成为货币，但要想成为大家一直公认的货币，最核心的一点就是这种商品必须是稀缺的。一旦稀缺性不在，货币贬值将带来巨大的财富转移，货币的信誉也会大打折扣。  2、黄金是天然的货币，纸币是人造的货币。由于天然的稀缺性，黄金早在两千多年前就成为了天然的货币。而纸币归根到底是“纸”，是人造的货币，其稀缺性主要靠发行者的“自觉”。从历史上来看，纸币都是盯不住黄金的，尤其是布雷顿森林体系崩溃以后，全球彻底进入了纸币泛滥的时代。  3、金价腾飞的时代：开始于纸币泛滥。从 1971 年至今，美元对黄金贬值了97%，其它纸币的贬值幅度更大，在黄金面前，都大幅贬值。背后主要是相对稀缺性的变化，过去几十年，黄金的增长速度，不仅远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他商品的生产速度。  4、黄金可以对抗通胀，但与通胀无必然联系。布雷顿森林体系崩溃后，是历史上通胀上升速度最疯狂的时期。黄金价格的上涨并不必然伴随着通胀，例如 2001-2012 年期间。这是因为影响黄金价格走势的核心因素是纸币是否大肆发行，而纸币大肆发行并不必然带来通胀，也可能是少数资产价格的大涨。  5、黄金和美元指数：关系弱到可以忽略。将时间拉长看，金价和美元指数之间并没有什么相关性。归根到底是因为，美元指数是一种纸币对其它几种纸币的币值变化。如果美元和欧元、日元都在超发，美元超发的相对少一些，美元指数可能依然是升值的。但这都无法改变纸币超发的事实，无法阻挡黄金的升值。  6、黄金的投资机会：与印钞机赛跑。当经济不好的时候，央行发行的纸币是不等值的，反而会稀释存量货币的价值，黄金的大行情就来了。往前看，美国经济的趋势性衰退是确定性的，黄金的上涨行情可能还有很长。除了黄金以外，任何能够长期存活下去的优质资产，都可能成为纸币滥发的受益对象。  风险提示：疫情扩散，贸易问题，经济下行 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2020 年 04 月 06 日 黄金与“印钞机”的百年赛跑 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、货币的“信誉”，来自“稀缺”。 ....................................................................... - 3 - 2、黄金是天然的货币，纸币是人造的货币。 ..................................................... - 3 - 3、金价腾飞的时代：开始于纸币泛滥。 ............................................................ - 6 - 4、黄金可以对抗通胀，但与通胀无必然联系。 ................................................. - 7 - 5、黄金和美元指数：关系弱到可以忽略。 ........................................................ - 9 - 6、黄金的投资机会：与印钞机赛跑。 .............................................................. - 10 - 图表目录 图表 1：已开采黄金存量走势.............................................................................. - 4 - 图表 2：美国与英国经济体量之比 ...................................................................... - 5 - 图表 3：全球外汇储备占比（%） ....................................................................... - 5 - 图表 4：黄金价格飙涨开始于布雷顿森林体系崩溃后 ......................................... - 6 - 图表 5：主要纸币对美元纸币的贬值幅度（%） ................................................. - 7 - 图表 6：纸币增速 >> 经济增长 > 黄金存量增速 ...................................... - 7 - 图表 7：19 世纪的通胀是相对温和的 ................................................................. - 8 - 图表 8：美国的通胀飙升也是开始于纸币爆发时代（1860 年=100） ................ - 8 - 图表 9：黄金价格走势和美国通胀的关系 ........................................................... - 9 - 图表 10：黄金价格和美元指数长期关系并没有很强 ........................................... - 9 - 图表 11：黄金价格和美国经济走势相反（%） ................................................. - 11 - 图表 12：1971 年至今美国主要资产涨价幅度（倍） ....................................... - 11 - pOsRtNuNoPpPsNtQpQsOrQ9PdN6MoMrRtRmMjMpPtPeRnPmN9PpNpOwMmRmOvPnQoP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 根据我们的测算，过去的 50 年中，美元对黄金贬值了接近 97%，其它新兴纸币对美元大都贬值 90%以上，相对黄金则贬值幅度更大，主要发达纸币尽管对美元升