宏观利率专题研究：宏观面预判，陡峭化延续

http://research.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 固定收益研究 报告日期：2020 年 4 月 22 日 宏观面预判，陡峭化延续 ——宏观利率专题研究 报告导读 ➢ 对债券利率所涉及的宏观面基本因素进行分析，并预判未来变化。 投资要点 ❑ 阻挡长端利率下行的两方面因素 1）尽管海外疫情加速蔓延，外需承受压力，但是国内复工复产节奏和程度逐步在提高，经济基本面总体处于改善中，对长端利率下行形成阻挡。 2）“加水”后快速“加面”以吸收，信用扩张较为显著，减缓了长端利率下行速度。在结构性、定向性政策持续发力和指引下，本轮“宽货币”到“宽信用”效果较为明显，特别需要强调的是“宽信用”宽的还是长期信用，中长期贷款增长明显，债券融资方面，以地方专项债为代表，可谓“体量足期限长”。 ❑ 收益率曲线有望延续陡峭化 5 月份以后，欧美疫情得以控制，经济活动“解封”，美国长端收益率在经济恢复预期下将会上行，加上外需预期改善，将会牵引中国长端收益率上行。但是，无论海外还是国内，既有宽松货币政策仍将会维持，短端利率有望维持低位水平。利率曲线进一步走陡。 ❑ 影响债券利率及形态的宏观因素预判 经济增长：预计 2020 年 GDP 增速 2.6%，四个季度分别为：-6.8%、3%、7%、7%。预计 5 月份以后，欧美疫情有所控制，经济活动出现恢复；下半年经济相对回归正常状态。 通胀形势：CPI 将趋势回落，PPI 呈 V 型走势；预测全年 CPI 为 3%，PPI 为-1%。 财政发力空间：预计 2020 年公共财政赤字率提高至 3%-3.5%，狭义赤字率6.8%，广义赤字率 12.6%。新增政府债券约 8.5 万亿，较 2019 年 4.7 万亿增加3.8 万亿，增幅达 81% 。其中，新增一般国债约 1.75 万亿，新增特别国债约1.5 万亿，新增一般地方政府债约 1.75 万亿，新增地方政府专项债约 3.5 万亿。 货币流动性：预计今年新增社融约 31 万亿，存量社融增速 12.3%。新增信贷约 18 万亿，信贷投放四个季度占比分别为：40%、30%、15%、15%。 风险提示：经济形势、贸易关系、政策超预期变化。 固定收益研究｜证券研究报告 固定收益首席分析师：孙 付 执业证书号：S1230514100002 电话：021-80106044 邮箱：sunfu@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 孙付 数据支持人： 孙付 [table_page] 固定收益研究 http://research.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 美联储政策加码，美债利率平稳行 .......................................................................................... 3 2. 经济增长：深坑后逐步回升 ..................................................................................................... 3 2.1. 工业增加值：3 月显著恢复 ......................................................................................................................................... 4 2.2. 投资：基建和房地产修复较快 .................................................................................................................................... 5 2.3. 消费：非必须类商品和餐饮继续受抑 ........................................................................................................................ 5 3. CPI 将趋势回落，PPI 呈 V 型走势 ........................................................................................... 6 4. “六稳”上强调“六保”，财政将显著发力 .................................................................................... 7 5. 宽货币加码，宽信用见效 ......................................................................................................... 8 6. 资金/债市：何去何从 ............................................................................................................... 9 附录： ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：美国国债利率走势 （%） ................................................................................................................................................ 3 图 2：2020 年各季度经济增速预测（%） ................................................................................................................................. 4 图 3：3 月工业增加值增速回升 .........................................................................................................................