A股策略专题：中美股市的行业比较，兼谈具备成长潜力的行业

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略专题 2020 年 4 月 21 日 中美股市的行业比较，兼谈具备成长潜力的行业 核心要点： 在中国股市，除非估值极低或极高，否则估值偏低或偏高不会构成上涨或下跌的主要因素。 有品质的高成长比单纯估值低是更可行的投资策略。 有的行业仅仅二十年，就实现了突飞猛进的进步，实现了超级网络效应和规模效应，比如软件业的微软、智能手机的苹果公司、互联网零售的亚马逊、阿里巴巴； 有些行业，经历了一百年业，其规模也不是很大，比如电影业、轮胎等。 有的行业是中国特色，比如白酒、中小学教育培训和公务员培训、水泥和建筑工程业的规模很大； 有的行业在崛起，典型的是医疗保健和信息技术，有的在下降，典型的是能源业。 随着中国 GDP 增速的逐步下降，大批行业的成长空间有限乃至面临衰退，相反，依靠技术进步、商业创新、管理优化等效率提高做“强”的细分行业，其成长空间是很大的，比如物业服务、信息服务业、资产管理、精密仪器、信息技术产业中的软件和服务、半导体、电脑硬件和数据存储、创新药、生命科学、生物技术、基因芯片、自动化、新材料、航空和汽车发动机等。 即使是家用电器、水泥、五金建材、机械设备、服装、鞋类、轻工、汽车、农业、航空运输等相对传统的行业，只要不断实现技术突破、商业模式转型、降低成本和提升品牌的一个或多个必要环节，依然可以实现集约型成长，带来好的投资回报。 配置：1、受疫情冲击较小和外围经济衰退影响小的行业，包括新冠疫情诊断检测和治疗等相关产品等，疫苗、创新药和医疗器械、刚需较强的有定价权的调味品、食品饮料等生活必需品、安全边际较大的部分核心资产公司。（底仓） 2、5G、半导体等相关的科技品种。（属于反弹波段操作时的灵活仓位，视投资者的风险偏好程度而定） 风险：新冠疫情全球蔓延和疫情长期化对于 2 季度乃至全年公司盈利的负面影响在持续，需要持续评估安全边际。 分析师 曾 万 平 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 付 延 平 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：135 5016 4159 执业证书编号：S0130519060001 中国银河证券策略团队 （曾万平、付延平、蔡芳媛、李 卓睿、洪亮、丁文） 近期报告 2020/4/11 逆全球化是伪命题，做好较长时间应对外部环境变化的准备 2020/3/31 寻求安全边际和确定性 (4 月金股) 2020/3/9 慎言“全球避风港” 2020/3/2 不是所有大跌都是黄金坑 2020/2/27 美国股市大跌对中国股市的影响几何？ 2020/2/21 专题： 1 万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、为什么大陆股市“便宜”，但是长期滞涨？ ................................................................................................................ 3 二、中国和美国股市比较：大类行业 ..................................................................................................................................... 3 三、中国和美国股市比较：细分行业和代表性公司 ............................................................................................................ 6 四、中国企业的未来：做强比做大更重要 ........................................................................................................................... 33 图 表 目 录 ............................................................................................................................................................................... 35 nQqMpNzRwOaQdN6MpNoOtRmMeRpPrNlOmOmQ6MoPoQvPsRrRvPnMsR A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、为什么大陆股市“便宜”，但是长期滞涨？ 大陆股市很便宜？有人认为大陆股市便宜，估值低，所以看涨，这种看法经常出现，最近也出现了。一些持这种看法的人，以上证指数的市盈率低、中国 GDP 增速达 6%以上等数据为主要的根据。过去十年，上证指数主要是 2200-3700 点震荡，过去五年上证指数主要是在 2500-3500 点附近震荡。数据显示，中国股市估值低从而会大涨的看法并没有成为现实。难道大陆股市的投资者都是愚蠢的，看不到所谓“少有的投资价值”？ 高股息率策略在大陆股市的回报率不是很高。按照认为中国股市“市盈率低”的一些人的看法，就应买入市盈率或市净率低的行业，比如银行煤炭地产。银行、煤炭、地产等一些公司的估值比较低，但是按照市盈率低的策略，如果只是长期投资，并不能带来很高的回报率。以工商银行、中国神华、万科等代表性公司为例，市盈率不高、股息率不低，中国神华的股息率高达 7%以上，风险显著低于相关的较高收益公司债券。最近三年，简单持有这些公司的回报率是很一般的，显著低于持有市盈率更高的优质公司组合。 涨幅大的公司层出不穷，给买对了高市盈率公司的投资者带来丰厚的回报。尽管指数在过去十年或过去五年的上涨并不突出，但是不少公司的回报率很突出，抛开贵州茅台、恒瑞医药、立讯精密、海天味业、爱尔眼科、泰格医药等高市盈率 P/E 公司在过去几年的高回报率。即使是市场竞争力一般的公司，如果你站在 3 年或 1 年的中期时间维度看，1-3 年涨幅上涨超过两三倍的公司很多。 因此，简单地根据上证指数估值低（市盈率或市净率低），从而得出中国大陆股市的投资价值很大的观点，买入所谓估值低的行业或公司的策略，并不会给投资者带来很好的投资回报率，经常是有误导性的。 二、中国和美国股市比较：大类行业 一些人通过比较上证指数或沪深 300、美国道琼斯或标准普尔 500 指数的 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 市盈率（p/e）或市净率(p/b)，然后得出中国股市