传媒行业直播电商研究专题：直播电商，万亿GMV下的新风口

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 。 直播电商，万亿 GMV 下的新风口 直播电商研究专题｜2020.4.23 中信证券研究部 核心观点 唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 王冠然 传媒分析师 S1010519040005 我们认为，随着直播模式不断演进，直播产业的用户规模和付费水平将持续提升。直播电商融合了直播特有的高互动性和实时的反馈性，对于提升电商运营效率将有显著的提升。随着用户消费加速向线上转移，以及平台方加大扶持政策，直播电商将迎来巨大的发展机遇。我们预计，直播电商市场规模将超过万亿 GMV，相关平台、MCN 机构和供应链都有望受益。我们强烈推荐直播电商产业链，重点推荐阿里巴巴、腾讯控股、哔哩哔哩等受益公司。 ▍直播产业持续的进化，用户天花板和付费水平不断提升。直播具有实时互动性和内容真实感更强的优势，直播的内容不断演进，内容丰富度不断提升，用户规模持续增长，截至 2019 年，直播用户月活达到 4.3 亿，全网渗透率超过 50%。直播的商业化模式也在同步演进，从早期的打赏模式向直播电商转型，用户付费门槛不断降低，付费水平持续提升。据 QuestMobile 调研显示 2019 年 6 月 75%的直播带货观众线上消费金额为 200 元以上/月，高于全网的平均水平。 ▍直播电商能大幅提升电商运营效率，万亿 GMV 可期。直播电商相较于传统电商在内容、营销和供应链上有更大的优势，根据克劳锐发布的《2019 网红电商生态发展白皮书》数据，传统电商的购买转化率仅为 0.37%，而根据艾媒咨询的用户调研显示，2019 年上半年直播网民对直播电商的转化率达到 36%以上。我们预计，随着用户加速向线上消费迁移，未来 3 年直播电商将有望突破万亿 GMV。 ▍平台方积极推动，扶持政策加速直播电商发展。淘宝、抖音和快手均针对直播电商给予积极的扶持政策，淘宝发挥供应链优势，快手扶持中腰部主播，抖音引入大 V 培养用户习惯。腾讯依托微信开始深挖私域流量，拼多多也在积极引入MCN。预计平台方的政策扶持将极大推动直播电商加速发展。 ▍长期看平台方受益明显，但是 MCN 机构潜力最大。直播电商加速发展将加速平台方的货币化效率提升，提升用户留存，对平台方将有显著利好。MCN 的货币化方式预计将更加多样化，除了传统的打赏和广告收入外，电商销售将有利于MCN 规模化扩张，并且随着 MCN 和供应链的深度融合，有望孵化出新的品牌。对于供应链方，直播电商增加销售渠道，有利于提升销售。 ▍拥有优质流量运营能力和供应链能力的 MCN 具有最优潜力。预计直播电商将提高 MCN 的进入门槛，MCN 一方面需要更强的流量运营能力和用户运营能力，保障粉丝的持续增长以及粘性，同时需要能有效整合供应链，在选品和品控上持续提升。同时具备流量运营和供应链整合能力的 MCN 未来增长空间最大。 ▍风险提示：直播电商发展不及预期、政策监管趋严、宏观经济增长不及预期导致居民消费下滑。 ▍投资建议：我们认为直播电商有望迎来重大的发展机遇期，在投资上，优先选择稳定且有流量优势的平台方，预计其未来业绩能够稳步增长；其次选择具有流量运营能力和供应链管理能力的 MCN，一方面其盈利能力有望提升，另一方面如果其能有效创造出新的品牌，MCN 的投资潜力巨大；对于供货品牌而言，直播电商也有助提升其销售额，对业绩也有一定保证。直播电商板块给予“强于大市”评级，优先推荐标的阿里巴巴、腾讯控股、哔哩哔哩。 直播电商 评级 强于大市（维持） 景气趋势 ↑ 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（原始货币） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 阿里巴巴 212.1 5.0 6.6 8.4 43 32 25 买入 腾讯控股 408.6 9,9 11.8 14.6 41 35 28 买入 哔哩哔哩 29.0 -3.9 -6.4 -3.8 N/A N/A N/A 买入 资料来源：各公司公告，Wind，中信证券研究部预测 注：采用美股股价，单位为美元/ADR，对应年份为财年 直播电商研究专题｜2020.4.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 直播持续发展的动力是什么？ ........................................................................................... 1 直播的实时互动+内容真实感持续吸引用户 ....................................................................... 1 展现形式持续演化，不断拉高用户规模天花板 .................................................................. 2 商业模式持续演化，持续拉动用户付费水平 ..................................................................... 4 直播电商优势如何？ 市场空间有多大？ .......................................................................... 6 内容优势：即时互动的直播内容提供更优质购物体验 ....................................................... 6 营销优势：从主动搜索到种草带货，“老铁”经济提高转化效率 ..................................... 8 供应链优势：缩短流通环节，为用户提供更高的性价比 ................................................... 9 转化率比较：直播电商模式效率高于传统电商 ................................................................ 10 行业红利有望催生万亿直播电商市场 .............................................................................. 12 主要平台方直播电商有何异同？ ..................................................................................... 12 用户群比较：淘宝年轻且消费强，快手优势在低线，抖音用户在观望，腾讯刚刚发车 .. 12 扶持政策比较：快手重视中腰部，淘宝引入站外流量，抖音偏谨慎，腾讯积极推进 ...... 14 供应链比较：淘宝直播优势明显，快手/抖音积极培育，腾讯布局线下联动 ................... 20 其它平台的布局情况：拼多多与小红书初步布局 ............................