物流行业策略报告：民生刚需，预期Q2电商快递重回高景气阶段

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 物流 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 顺丰控股 1.52 1.64 增持 韵达股份 1.37 1.65 买入 圆通速递 0.99 1.22 增持 申通快递 1.24 1.43 增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《供应链服务研究之三：供应链插上区块链的翅膀》2020-03-04 《快递行业2018及2019Q1财报总结》2019-05-08 《阿里战略入股申通，协助申通继续改善》2019-03-12 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王品辉 wangph@xyzq.com.cn S0190514060002 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  回顾：2020Q1 疫情影响服务质量，Q2 景气度逐步恢复。1-2 月，全年无休的顺丰快速恢复，通达系复工节奏明显落后于往年。根据我们草根调研、估算，2 月 23 日，顺丰复工率约 100%，中通和韵达约 70%，其余企业普遍不足 50%。前两个月通达系普遍出现罕见的连续两月负增长，顺丰 2 月业务量则超越通达系，1-2 月韵达、圆通、申通、顺丰业务量分别同增-7%、-14%、-27%、68%。3 月开始行业复工加快，行业增长重回高景气阶段。全国快递主要经历了三轮复工复产阶段，清明已基本恢复至正常服务能力，业务量一季度小幅增长 3.2%，3 月增速已恢复至 23%。另外，行业上游电商复工复产后积极促销，3 月中旬部分企业环比增长 30%，快递需求提升。  展望：价格战临界点近在咫尺，整合与转型是大趋势。行业内竞争上，区别于往年，19 双十一后行业增速放缓，价格竞争加剧。20Q1 受疫情影响，行业表现出对业务量更大的渴求，疫情期间短暂的涨价随着快递全面复工而终止，近期义乌快递价跌破 1元，不足单票成本，或预示价格战临界点近在咫尺，从我们了解到的菜鸟指数情况来看，价格战压力以及危机处理已让有些公司难以应付。新进入者上，虽然存在新进入者搅局，但短期内通达系地位仍难以撼动，新进入者大概率走差异化路线。另外，从疫情期间行业运行情况来看，产品的稳定性、服务的差异化相对价格越来越重要。未来新老巨头的竞争着眼于新方向布局的可能性越来越大，从而带来行业带来整合与差异化竞争。  年报和季报利空即将出尽，二季度快速反弹。结合 1-2 月业务量和 3 月复工情况，预计 20Q1 韵达、申通和圆通的业务量分别同增 4.7%、-15.8%和-3.9%。估计通达系 Q1盈利同比大幅下滑。顺丰收入端表现优异，但成本端也存在压力。不过，由于 3 月份开始各家业务量恢复良好，Q2 开始各快递公司利润将迅速反弹。我们预计 Q2 通达系龙头公司业务量增长恢复到 30%以上，利润增长恢复到 15%到 20%。  投资策略：情绪最低点，二季度是长期投资的良好布局期。市场目前给予龙头溢价，主要系价格战、新进入者搅局预期大背景下，市场认为未来排名越靠前的公司越安全。1-2 月社零大幅下降的情况下，电商仍增长 3.0%，电商与快递需求韧性十足。疫情影响 Q1 业务量增长和 3 月中下旬的价格战压力下，预计主要快递企业一季报表现较弱，或将对股价造成一定压力。不过，利空出尽，Q2 随着经营恢复正常，龙头快递公司业绩相对 Q1 将明显反弹，同时价格战导致落后公司经营承压，行业整合加速的可能性加大，龙头优势将得以加强。因此，Q2 将是长期投资者的布局良机。推荐战略稳定、成本管控和网络管理优势明显、第一梯队地位稳固的韵达股份；推荐品牌与高品质服务壁垒明显的顺丰控股；关注电商快递唯一拥有自有机队、经营改善明显的圆通速递和阿里入股后整合、创新空间巨大的申通快递。 风险提示：电商需求低于预期；资本开支超预期；行业价格战超预期 ＃title＃ 民生刚需，预期 Q2 电商快递重回高景气阶段 ＃createTime1＃ 2020 年 04 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、回顾：2020Q1 疫情影响服务质量，Q2 景气度逐步恢复 ............................. - 3 - 1、2020 年 1-2 月，疫情影响下，顺丰快速恢复，通达系缓慢恢复 .............. - 3 - 2、3 月开始行业复工加快，行业增长重回高景气阶段 .................................... - 4 - 二、展望：价格战临界点近在咫尺，整合和转型是大趋势 ................................. - 7 - 1、2019 双十一后增速放缓，价格竞争加剧，但价格战有约束 ...................... - 7 - 2、义乌快递价跌破 1 元，或预示价格战临界点近在咫尺 ............................... - 9 - 3、新进入者大概率走差异化路线 ...................................................................... - 9 - 4、阿里加大快递行业的股权投入，有望带来行业整合与差异化竞争 ......... - 11 - 三、年报和季报利空即将出尽，二季度快速反弹............................................... - 12 - 四、投资策略：情绪最低点，二季度是长期投资的良好布局期 ....................... - 12 - 1、市场目前给予龙头溢价 ................................................................................ - 12 - 2、需求确定性弥足珍贵，行业龙头将迎低点布局良机 ................................. - 13 - 图 1、快递业节后复工率 ......................................................................................... - 3 - 图 2、A 股快递企业 2020 年 1-2 月业务量及增速 ................................................ - 4 - 图 3、2019 年至今 A 股快递企业当月业务量市占率 .......................