钢铁行业2018年中期投资策略：踏准估值节奏，警惕宏观风险

钢铁行业 2018 年中期投资策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 投资策略●钢铁行业 2018 年 7 月 3 日 星期二 踏准估值节奏，警惕宏观风险 财富管理研究所 投资要点： ❑2018 年钢铁与周期板块同迎开门红行情之后随着库存累积、中美贸易冲突以及对于今年国内经济和钢材需求的担忧，行业进行一轮深度回调。不同于期现两市，在大幅去库时期，板块走出与期现背离行情，总结原因即市场对于行业后市的预期仍未改善。从盈利的角度，钢企盈利在禁止新增产能背景下边际改善不如去年，近年和未来三年钢价和盈利的峰值或已于去年四季度出现。而估值在供给侧结构性改革之后，市场难以通过过往经验判断行业估值的相对水平，由于今年内外环境变动剧烈，采用相对估值法来追踪行业估值的相对水平更为适宜。2017 年以后行业相对估值长期稳定在 0.65-0.80 区间，一旦行业估值低于 0.65 则行业具有较高配置价值，而相对估值高于 0.80，则需减配行业配置规避风险。 ❑行业下半年最不确定因素已经由旺季需求转变为宏观风险。经济发展面对国内外压力，政策在下半年或面临微调的可能。得益于上半年去杠杆执行的有效性，下半年财政支出有望加码，最严 PPP 清理后基建投资有望触底反弹，而一旦货币政策放松，为了抑制资金流入房地产，对于房地产的政策调控恐将严上加严，房地产对于“钢需”的拉动作用将小于上半年。今年供给端将长期受到环保的制约，去年年中出清“地条钢”后的供需缺口已基本填平，从边际改善的角度，在钢厂高利润满负荷生产背景下下半年供给边际减少幅度不如去年。因此，行业下半年难以出现趋势性行情，且在供需不明朗时期库存依然扰动市场情绪，下半年补库阶段和采暖季限产前的赶工潮，钢价具有一定的支撑。 ❑今年以来中厚板需求旺盛，库存一直维持低位。受益于新能源、船舶以及工程机械需求大幅增长，中厚板供需矛盾较长材更为凸出，尤其在节后库存高点，下游对于中厚板、管材的需求依旧保持较高水平。从造船周期来看，上一轮造船需求旺盛期为 2013-2014 年，随着海外经济的复苏，本轮船舶需求高峰已经到来，根据过往经验，每轮造船高峰持续时间均在 1年以上，因此，上半年中厚板的高需求有望延续至明年。此外，原油价格暴涨也给管线钢材带来机遇，行业景气度大幅回暖。而建筑钢材因供需矛盾不如去年，在“地条钢”缺口补齐之后，难以走出类似去年的趋势性行情。但从库存角度来看，由于下游普遍对于采暖季环保限产的预期，在 4-11 月赶工期中，库存在旺季容易形成大幅去库特征，在去库高峰期长材钢企弹性更高，配置价值优于长材。 ❑投资建议：钢铁行业逐渐进入成本、盈利相对稳定时期，下半年基建投资触底反弹将对冲房地产可能出现的严调控，供给端继续受到环保的约束，整体来看，行业供需依然保持稳中偏弱的格局，因此维持整个行业“同步大市”的评级。建议投资组合：宝钢股份（600019）、方大特钢（600507）、久立特材（002318）。 分析师：刘孙亮 TEL：021-32229888-25517 E-mail:liusunliang@ajzq.com 执业编号：S0820513120002 联系人：王梓萌 TEL:021-32229888-25508 E-mail:wangzimeng@ajzq.com 行业评级：同步大市 （维持） 数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所 （%） 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现 -4.24 -14.96 -1.75 相对表现 3.46 -2.06 1.96 相关报告： 《钢铁行业 2017 年第四季度投资策略》2017-10-13 《2018 年钢铁行业策略报告》2017-12-26 《钢铁行业 2018 年第二季度投资策略》2018-04-03 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深300钢铁指数 钢铁行业●策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、上半年行情回顾 ........................................................................................................................................... 5 1.1 库存扰动 先扬后抑 ............................................................................................................................ 5 1.2 市场不看好盈利还是不看好估值？ .................................................................................................. 5 2、淡季需求季节性走弱，宏观风险加剧 ....................................................................................................... 9 2.1 宏观不确定性加大 .............................................................................................................................. 9 2.2 基建投资或将触底反弹 .................................................................................................................... 10 2.3 房地产需求恐成“钢需”最大搅局者 ............................................................................................ 12 2.4 工程机械和船舶需求超预期，汽车家电有所回落 ........................................................................ 13 3、环保代替“去产能”抑制全年供给 ......................................................................................................... 17 4、库存将继续扰动市场情绪 ......................................................................................................