汽车行业二季度投资策略：配置时机已至

配置时机已至—汽车行业二季度投资策略证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：hxlhust@126.com联系电话：021-601997932020年04月06日证券研究报告· 行业研究· 汽车与零部件1疫情对乘用车产业链需求影响 2020年情景1测算：假设1）国内2月下陆续复工；2）地方/中央刺激政策3-4月陆续出台；3）海外疫情6月份逐步控制好。我们预测的核心结论：1）零售（交强险）乘用车2020年同比下滑5.6%，Q1为-40.1%，Q2为-10%，Q3为10.5%，Q4为15.7%。 2）批发销量乘用车2020年同比下滑9.3%，Q1为-40.6%，Q2为-40%，Q3为10%，Q4为25%。3）产量乘用车2020年同比下滑9.3%，Q1为-41.9%，Q2为-40%，Q3为10%，Q4为25%。 2020年情景2测算：假设1）国内2月下陆续复工；2）地方/中央刺激政策3-4月陆续出台；3）海外疫情9月份逐步控制好。我们预测的核心结论：1）零售（交强险）乘用车2020年同比下滑8.2%，Q1为-40.1%，Q2为-10%，Q3为5.2%，Q4为10.4%。 2）批发销量乘用车2020年同比下滑15.1%，Q1为-40.6%，Q2为-40%，Q3为-20%，Q4为30%。3）产量乘用车2020年同比下滑15%，Q1为-41.9%，Q2为-40%，Q3为-20%，Q4为30%。疫情对乘用车产业链供给影响海外疫情对乘用车供应链预计会产生影响，合资品牌影响或大于自主品牌。 变速器产业链之CVT：由于日系追求燃油经济性，主要装载CVT，其中广汽丰田、一汽丰田、广汽本田、东风本田CVT装载率分别为74.7%、90.2%、98.5%、97.4%。本田通过旗下零部件企业（中国基地）为中国整机厂提供变速器，产能187万台，2019年需求156.6万台，整体产能充足。丰田通过旗下丰田汽车（常熟）零部件、精密烧结合金(无锡)和爱信AW，为中国整机厂提供变速器，2019年需求140万台，部分变速器或来自于日本进口。根据我们测算，假设2020年丰田变速器从日本进口50万台，广丰占比50%；在中性情境下，日本疫情导致停产周期为2个月，测算出广丰进口量将减少4.2万台，对广丰的产销量影响比例约为6.1%。 变速器供应链之DCT：根据交强险数据，我们测算出2019年我国乘用车DCT、AT装载量约550万台、566万台，其中DCT装载量分别为德系（286万台）、自主（208万台）， AT装载量分别为德系（202万台）、美系（133万台）、自主（130万台）。据我们不完全统计，在我国DCT、AT现有产能分别约为650万台、541万台，基本满足国内企业需求。我国DCT核心零部件仍主要由外资供应，价值占比约79%。具体零部件来看，电磁阀、摩擦片、活塞、滤清器、碟片弹簧、密封性零件，机械泵链条等仍主要依赖外资研发生产。一季度业绩前瞻：2020Q1乘用车行业产量预计同比下滑42.6%，批发预计同比下滑40.5%。在此前提下，整车业绩下滑幅度或大于零部件。整车个股业绩同比下滑幅度预计普遍超过50%，或出现亏损。零部件个股存在差异性，整体下滑幅度预计超过30%。投资建议：Q2为配置汽车板块良好窗口，建议超配！1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均接近历史最低位置。目前乘用车PE/PB分别为：13.5/1.34倍，零部件PE/PB分别为：17.69/1.9倍。 2）供需演绎推测：需求复苏+供给受限，2020Q2或大幅被动消化渠道库存。库存历史低位+需求进一步复苏+供给恢复，2020H2预计会进入持续补库。 3）电动/智能/网联依然是驱动汽车行业未来变革三大方向，持续吸引市场关注度。短期Q2而言，配置上整车/经销商>零部件。整车重点推荐【长城汽车+广汽集团】，经销商关注【广汇汽车】，零部件重点推荐【拓普集团+万里扬+德赛西威】。风险提示：疫情控制低于预期，乘用车需求复苏低于预期报告核心结论2mNtQqOuNrQnNsNpMsNqMpO9P9RaQmOpPnPqQfQrRmQeRmMrPbRpNoMxNmMtQwMpNtQ目录3疫情对乘用车产业链需求影响疫情对乘用车产业链供给影响疫情之下，汽车一季报业绩前瞻二季度汽车投资建议及风险提示1.疫情对乘用车产业链需求影响4疫情爆发前，传统车需求已经过了最差阶段，正处于周期交替阶段，弱复苏迹象已经显现。2015/10-2017/12购置税补贴的透支效应+经济下行影响+房地产挤出效应，经过2018-2019两年调整已经充分反应。三个微观数据佐证：1）2019年12月交强险销量传统车已经结束长达近2年负增长实现转正+3%。2）受购置税补贴影响较大的三四五线城市汽车消费占比结束了长达1年半持续下降，2019/7-2020/1企稳迹象显现。3）15万元以下消费占比2019H2见底并持续改善，30万元以上消费占比2019年以来见底持续上升，15-20万元占比2019年以来高位微调，20-30万元占比2019H2高位开始快速下降。国内外疫情+刺激政策综合考虑下，乘用车需求端影响： 2020年情景1测算：假设1）国内2月下陆续复工；2）地方/中央刺激政策3-4月陆续出台；3）海外疫情6月份逐步控制好。我们预测的核心结论：1）零售（交强险）乘用车2020年同比下滑5.6%，Q1为-40.1%，Q2为-10%，Q3为10.5%，Q4为15.7%。 2）批发销量乘用车2020年同比下滑9.3%，Q1为-40.6%，Q2为-40%，Q3为10%，Q4为25%。3）产量乘用车2020年同比下滑9.3%，Q1为-41.9%，Q2为-40%，Q3为10%，Q4为25%。 2020年情景2测算：假设1）国内2月下陆续复工；2）地方/中央刺激政策3-4月陆续出台；3）海外疫情9月份逐步控制好。我们预测的核心结论：1）零售（交强险）乘用车2020年同比下滑8.2%，Q1为-40.1%，Q2为-10%，Q3为5.2%，Q4为10.4%。 2）批发销量乘用车2020年同比下滑15.1%，Q1为-40.6%，Q2为-40%，Q3为-20%，Q4为30%。3）产量乘用车2020年同比下滑15%，Q1为-41.9%，Q2为-40%，Q3为-20%，Q4为30%。 2020Q2可能出现：需求逐步复苏，体现在零售（交强险）降幅逐步收窄。供给或受海外疫情影响出现部分中断，体现在批发及零售同比降幅依然较大，环比Q1持平。供给受限，需求复苏，Q2或大幅被动消化渠道库存。国外疫情对汽车零部件出口需求的影响： 根据海关总署数据，2019年中国车辆及零部件出口金额743.13亿美元，其中占比较高国家是：美国/日本/德国等。 根据我们不完全统计，海外整车工厂+零部件工厂停产数量超过100家，大部分停产时间开始于3月下旬，拟复产时间部分定于3月底或4月中上旬，部分并没有明确复产时间。 汽车零部件上市公司出口欧洲及北美为主，2季度业绩或受较大影响。根据我们统计的131家上市汽车零部件企业中，2018年海外收入比例在50%以上，50%~15%，15%以下的企业有分别有20家、41家、