有色行业4月投资策略：至暗时刻已过，优先配置黄金

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 有色金属 [Table_IndustryInfo] 有色行业 4 月投资策略 中性 （维持评级） 2020 年 04 月 09 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 至暗时刻已过，优先配置黄金  3 月市场回顾： 3 月申万有色板块整体走势仍弱于沪深 300 指数。本月沪深 300 跌幅6.44%，年初至今跌幅 9.36%；本月申万有色板块跌幅 10.55%，年初至今跌幅 12.26%，单月跌幅跑输沪深 300 指数 4.11 个百分点，年初至今跌幅跑输沪深 300 指数 2.90 个百分点。 3 月全球金融资产发生重大流动性风险，引发大宗商品价格出现新一轮的暴跌。其中黄金价格率先反弹，基本弥补前期的跌幅。单月银价下跌约15%；铜价下跌约 12.5%；铝价下跌约 10%。新能源金属，钴锂价格均有所回落。  工业金属价格跌破企业现金成本曲线的 90 分位线 对于大宗商品来说，春节和疫情期间，上游供应并没有停止生产，下游需求由于疫情影响开工有所延迟，复工情况不达预期，引发市场对工业金属供需失衡的担忧。同时叠加 3 月份海外金融市场发生严重的流动性风险，铜铝价格均跌至 2016 年年初那一轮行情启动初期的位置。当前铜价已经跌破全球铜矿现金成本曲线的 90 分位线；铝价大幅下挫后，国内约有 60%的电解铝运行产能开始亏现金成本。  黄金：流动性危机解除，转向经济刺激 面对全球疫情恶化，尤其是美国本土疫情快速爆发，美联储迅速反映，多举措救市。经过多轮密集政策发布，美联储全方位给经济主体输送流动性，极大程度上缓解了流动性危机。我们认为本轮黄金价格走势有望复制 2008 年金融危机背景下的趋势，在全球流动性危机解除之后，货币和财政政策持续宽松将有力刺激经济复苏。黄金价格和“美元实际利率负相关”的分析框架是有效的，黄金价格将走出长牛的趋势。  钴锂：相关标的股价深度调整，当前配置性价比高 全球汽车电动化的发展趋势是明确的，但全球突发公共卫生事件打乱了短期节奏。3 月 31 日国家确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年，以促进汽车消费。原料端，非洲新冠疫情蔓延已经影响全球钴原料供应；钴原料供应趋紧；全球锂原料供应暂未受到明显影响，锂价中枢继续下行，重点关注电池级氢氧化锂这条主线。  风险提示：复工进度晚于预期；经济超预期下滑；供给增加超预期 证券分析师：刘孟峦 电话：010-88005312 E-MAIL：liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证综指有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 3 月市场回顾：深度调整，黄金率先反弹 ..................................................................... 4 黄金板块率先反弹，相对收益明显 ...................................................................... 5 全球大宗商品价格深度调整，钴锂价格下行 ........................................................ 7 工业金属价格跌破企业现金成本曲线的 90 分位线 ....................................................... 9 铜：供需未失衡，矿端供应仍趋紧 ...................................................................... 9 铝：库存攀升，过半数企业开始亏损现金成本 ................................................... 10 黄金：流动性危机解除，转向经济刺激 ..................................................................... 12 钴锂：相关标的股价深度调整，当前配置性价比高 ................................................... 14 国务院：将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年 ............................. 14 特斯拉效应：2020Q1 电动车产量及交付量创历年新高 ..................................... 14 钴：非洲新冠疫情蔓延，将影响全球钴原料供应 ............................................... 15 锂：全球锂原料供应暂未受到明显影响，仍推荐电池级氢氧化锂 ...................... 16 风险提示 .................................................................................................................... 17 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 18 分析师承诺 ................................................................................................................ 18 风险提示 .................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 18 oPpMsMvMoPnNoRmPsNtPqR8ObP8OnPrRnPrRlOoOqMiNpPzQ7NsQoNNZtOsNvPnOzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：有色板块 2020 年年初至今