军工行业商业航天专题：Oneweb申请破产，中国的天基互联网将何去何从？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Oneweb 申请破产，中国的天基互联网将何去何从？ 军工行业商业航天专题｜2020.4.9 中信证券研究部 核心观点 李建伟 军工分析师 S1010519060003 联系人：陈卓 受疫情及市场动荡影响，3 月 27 日 Oneweb 公司宣布申请破产保护。Oneweb并不是第一个申请破产的卫星公司，由于资金链断裂铱星公司也曾于 2000 年宣告破产。参考铱星公司后续发展情况，无论 Oneweb 最终是否破产，其优质资产将大概率由新资金接手，而且“折价出售”后反而有可能降低后续运营成本，加速项目推进，所以我们认为我国打造天基互联网的必要性和急迫性并没有发生根本变化，海外星链项目节奏放缓将给我国的天基互联网建设提供发展窗口期。 ▍疫情冲击下陷入资金紧张困境，Oneweb 申请破产。2020 年 3 月 27 日美国天基互联网公司 Oneweb 向美国破产法院申请破产保护。Oneweb 表示受COVID-19 疫情蔓延及市场动荡影响，公司未能与大股东软银达成一致，以至于公司失去了争取新投资者的窗口期，被迫进入破产程序。Oneweb 公司旗下同名星座系统已于 2019 年底完成基本部署并投入运营服务，原计划后续至少再发射数百颗卫星。 ▍不是头一个，铱星破产后东山再起。铱星系统是摩托罗拉设计的卫星通信系统，于 1998 年建成并投入商用，但由于实际运作不及规划预期，运营主体铱星公司资金链断链并于 2000 年宣告破产。泛美航空总裁科卢西以 2500 万美元接手铱星卫星资产，一方面通过军方订单维持住铱星现金流，一方面压低收费价格重获市场认可，使得新铱星公司浴火重生。目前新铱星公司收入增长稳健，在二代铱星系统组网完成后，业绩有望重回增长通道。 ▍海外星链项目或短期放缓，国内星座建设紧迫性依旧。由于低轨星座建设所需的轨位及频率资源较为稀缺，而且“终端+流量费”的商业模式下先行者将有明显的先发优势，我国自主建设以天基互联网为核心的天地一体化信息网络就凸显必要性和紧迫性。参考铱星经验，无论 Oneweb 最终是否破产，其优质资产将大概率由新资金接手，而且“折价出售”后反而有可能降低后续运营成本，加速项目推进，所以我们认为我国打造天基互联网的必要性和急迫性并没有发生根本变化，海外星链项目节奏放缓将给我国的天基互联网建设提供发展窗口期。 ▍风险因素：天基互联网建设低于预期，卫星发射计划低于预期，商业航天发展速度不及预期。 ▍投资策略。受疫情影响海外竞争对手组网受阻，为中国天基互联网发展带来了宝贵窗口期。我们预计在通信技术迅猛发展的趋势下，我国天基互联网的建设有望提速，未来市场需求空间超千亿。综合考虑疫情对市场风险偏好以及企业基本面的影响，推荐中国卫星、航天电子，关注中国卫通。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中国卫星 32.32 0.35 0.38 0.42 92.34 85.05 76.95 增持 航天电子 7.0 0.17 0.17 0.20 41.18 41.18 35.0 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 4 月 8 日收盘价 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业商业航天专题｜2020.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 疫情冲击下陷入资金紧张困境，Oneweb 申请破产.......................................................... 1 不是头一个，铱星破产后东山再起 ................................................................................... 3 海外星链项目或短期放缓，国内星座建设紧迫性依旧 ...................................................... 5 天地一体化大势所趋，我国实现独立组网具有必要性 ....................................................... 5 低轨卫星星座运营更商业化，市场空间或超千亿 .............................................................. 9 天基互联网产业链梳理 ...................................................................................................... 9 风险因素 ......................................................................................................................... 10 投资建议 ......................................................................................................................... 10 pOnOtNvMoPnNoRoNsNnRqRaQaO7NpNpPmOpPfQqQmQkPqQwPbRoMpMNZmRwOvPtQvM 军工行业商业航天专题｜2020.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：公司股权结构及核心子公司情况 ............................................................................. 1 图 2：Oneweb 卫星产品 ................................................................................................... 2 图 3：Oneweb 终端产品 ................................................................................................... 2 图 4：铱星计星座规划 ...................................................................................................... 3 图 5：1998 年 3 月 26 日长征二号丙改进型成功发射两颗铱星 ........................................ 3 图 6：带领铱星重生的泛美航空总裁科卢西 ......................................