纺织服装行业2018年中期投资策略：蹈机握杼，蓄力龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo]纺织服装 2018 年中期投资策略 超配 2018 年 07 月 10 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 蹈机握杼，蓄力龙头 行业呈现稳步复苏，低线消费崛起及电商赋能深化行业发展动力18 年 1-5 月限上服装鞋帽针纺织品和化妆品零售额分别同增 9.1%和 14.80%，比去年同期分别提升了 1.9 和 4.7 个百分点。行业基本面自 17 年以来呈现出一定复苏迹象，并在今年 Q1 有所加速。全年来看仍有望在低线消费崛起以及电商品牌化推动下实现稳步增长。一方面，在居民收入提升以及消费习惯变革中，低线市场消费升级仍将是大势所趋，另一方面，线上布局将为品牌企业增长持续打开新空间，且新零售赋能下也将推动企业供应链整合及品牌升级加速。 分化时代龙头优势逐步凸显，精选细分行业优质个股2012-2017 年，服装家纺板块上市公司排名前 10%的公司营收总和业绩总和占比分别提升了 20.89 和 18.30 个百分点，龙头化趋势显现。从长期来看，经历了行业低谷期洗礼的龙头公司，通过几年的渠道优化，供应链提效以及品牌建设后，自身经营质量显著提升，内生增长动力充足，未来在行业分化过程中有望实现强者恒强。从行情复盘来看，纺服板块中龙头个股年初至今也走出了一波独立的行情，综合业绩及估值，未来仍建议坚定布局细分板块龙头。 子行业分析：建议重点关注休闲服、日化、女装以及家纺板块从品牌服饰子行业轮动的角度，目前行业复苏正在逐步由一线高端消费向二线大众消费行业扩散，细分行业龙头有望集中受益。大众品类中，休闲服饰：存货压力逐渐释实现轻装上阵，产品升级+供应链提效+渠道优化下，龙头基本面已经迎来拐点；日化行业：年轻化趋势和低线消费崛起继续推升大众美妆需求，电商和单品牌店渠道并进下，本土化妆品迎来高速发展；中高端品类中，中高端女装：在渠道调整到位下主品牌店效不断提升，多品牌矩阵完善迎来内生外延双轮驱动；家纺行业：线上和低线城市渠道增速靓丽，集中度进入加速提升节点；此外重关注棉纺龙头：在棉价上涨以及人民币下跌背景下，优质制造龙头将充分受益。  投资策略：行业进入分化时代，坚守板块优质龙头综合来看，行业基本面全年仍有望在低线市场崛起以及新零售赋能推动下实现稳步增长。并且，经历了行业低谷期洗礼的龙头公司，通过几年的渠道优化，供应链提效以及品牌建设后，自身经营质量显著提升，内生增长动力充足，未来在行业分化过程中有望实现强者恒强。下半年我们建议重点关注占据优质细分赛道并在所属行业内初具龙头优势且业绩具备良好支撑的企业：休闲服饰板块中重点看好太平鸟、森马服饰、比音勒芬、海澜之家。日化板块：珀莱雅、御家汇以及上海家化。中高端女装：歌力思以及安正时尚。家纺板块：水星家纺以及罗莱生活。优质纺织制造龙头：华孚时尚&百隆东方以及开润股份等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 603365 水星家纺 买入 22.27 5,939 1.28 1.63 17.4 13.7 603605 珀莱雅 买入 45.30 9,060 1.29 1.57 35.1 28.9 603808 歌力思 买入 21.01 7080 1.11 1.39 18.9 15.1 603877 太平鸟 买入 31.06 14,938 1.34 1.75 23.2 17.7 002832 比音勒芬 增持 35.28 6,398 2.34 3.04 15.1 11.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业重大事件快评：个税调整利好大众消费，板块龙头有望显著受益》 ——2018-06-21 《纺织服装行业 6 月策略暨行业专题：板块回调迎配置良机，兼顾现金流稳健公司》 ——2018-06-15 《纺织服装行业周观点：品牌服饰行情升温，棉 价 上 行 关 注 优 质 棉 纺 龙 头 》 — —2018-05-22 《纺服日化年报及一季报总结：板块景气度升温，积极布局优质品牌龙头》 ——2018-05-09 《纺织服装行业 4 月投资策略：行业复苏逻辑持 续 验 证 ， 积 极 布 局 成 长 龙 头 》 — —2018-04-16 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/17S/17N/17J/18M/18M/18上证综指纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 行业自 17 年开始呈现弱复苏的局面，从社零数据来看，18 年 1-5 月限上服装鞋帽针纺织品和化妆品零售额分别同增 9.1%和 14.80%，比去年同期分别提升了 1.9 和 4.7 个百分点。此外，行业基本面也自 17 年以来呈现出一定复苏迹象，并在今年 Q1 有所加速。全年来看仍有望在三四线市场消费崛起以及品牌服饰企业电商化推动下实现稳步增长。 同时行业内部逐步开启分化，2012-2017 年，服装家纺板块上市公司排名前 10%的公司营收总和业绩总和占比分别提升了 20.89 和 18.30 个百分点，龙头化趋势显现。从长期来看，经历了行业低谷期洗礼的龙头公司，通过几年的渠道优化，供应链提效以及品牌建设后，自身经营质量显著提升，内生增长动力充足，未来在行业分化过程中有望实现强者恒强。 基于上述的分析，半年我们建议重点关注占据优质细分赛道并在所属行业内初具龙头优势且业绩具备良好支撑的企业。重点推荐：太平鸟、比音勒芬、歌力思、珀莱雅、森马服饰、水星家纺等。 核心假设或逻辑 1、行业整体在电商化及低线消费升级推动下仍有望实现稳步复苏； 2、行业格局不断优化，龙头经营管理能力持续提升，表现更优于行业整体。 与市场预期不同之处 市场对于下半年消费是否持续复苏存在疑虑，但是我们认为整个行业在三四线城市崛起以及品牌服饰企业电商化的推动下仍然将有不错的增长；此外，在本轮行业复苏过程中我们认为龙头优势将得到进一步显现，通过在产品、供应链和渠道方面做出的较大改善，未来有望实现强者恒强。 股价变化的催化因素 1、板块龙头公司后续业绩持续释放并超预期表现； 2、线上线下加速融合，与大型电商平台深入战略合作带动品牌纺服企业线下渠道价值重估； 3、行业供给侧改革进一步深化，中小品牌出清加速竞争格局优化。 核