疫情下大消费行业投资机会解析：短期受疫情冲击，长期韧性凸显

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|大消费 短期受疫情冲击，长期韧性凸显 强于大市（维持） ——疫情下大消费行业投资机会解析 日期：2020 年 03 月 27 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 疫情对消费行业整体造成巨大冲击，对各细分板块影响不同，从投资机会来看，有三类板块值得关注：1）直接受益于疫情的板块，包括口罩隔离服、休闲速冻食品、生猪养殖；2）加速向线上进化的板块，包括教育、零售；3）短期冲击不改长期逻辑的板块，包括高端白酒、免税、主题公园。国内疫情基本得到控制，海外疫情迎来爆发期拐点何时显现尚未可知，疫苗研发进程仍为全球疫情防控的关键因素。随着国内疫情得到有力控制，稳增长、保就业成为接下来政府着力的方向，大力发展国内市场消费将成为拉动经济引擎的重要手段。目前各地顺利开展复工复产，餐饮、文旅等逐步恢复营业，国家发布促消费政策，多家百货商超推出优惠，居民消费或迎来“报复性反弹”。但与此同时，本次疫情对全国经济的影响尚未完全显现，消费者收入承压，目前我们更加看好必需消费增长的确定性机会。 投资要点： ⚫ 消费受疫情冲击较大，只有部分必需消费保持增长。从社零数据来看，消费受疫情冲击，2020 年 1-2 月社零同比下降 20.5%，较去年同期下滑 28.7pct。餐饮消费同比增速接近腰斩，除粮油食品生活必需品继续维持高增速以外，大部分的消费品类均为负增长，尤其是黄金珠宝、汽车、家居等可选品类降幅最大。 ⚫ 疫情后消费股普跌，3 月开始反弹。从股市表现来看，从 2020 年 1 月 20 日以来，消费行业受到了较大的冲击，尤其是家电、休闲服务等可选消费，大消费所属的7 个一级子行业仅农林牧渔录得 5.23%的涨幅，其余均下跌。3 月疫情逐步趋于缓和后，消费部分行业开始反弹，农林牧渔、商业贸易、食品饮料表现较好，而此前下跌幅度较大的休闲服务板块跌幅有所收窄。 ⚫ 疫情国内基本得到控制，海外迎来爆发。国内疫情基本得到控制，海外疫情迎来爆发期拐点何时显现尚未可知。境外输入性病例快速增长，防范二次疫情风险及复工复产为关键因素。中国疫情是否最终控制得住，受国际疫情防控成效影响，疫情持续时间目前无法准确判断，甚至有可能跨季度、跨年度，疫苗研发进程仍为全球疫情防控的关键因素。 ⚫ 投资要点二标题：投资要点二内容。 ⚫ 风险因素：风险因素内容。 [Table_IndexPic] 沪深 300 消费相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 03 月 26 日 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: [Table_AssociateInfo] [Table_AssociateInfo] 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn 研究助理: 王鹏 电话： 15919158497 邮箱： wangpeng1@wlzq.com.cn 证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|大消费 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 34 页 ⚫ 直接受益于疫情的板块：口罩隔离服、休闲食品、速冻食品、生猪养殖。1）口罩防护服：疫情促使口罩防护服需求量激增，海外疫情爆发需求仍有支撑，建议关注口罩防护服相关概念股。2）休闲食品：短期来看，休闲零食需求直接受益于疫情，有助于吸引新的消费者，长期来看，消费升级大趋势不变，龙头企业包括良品铺子、三只松鼠。3）速冻食品：电商快速发展、疫情催化短期需求暴涨带来的消费者培育及消费习惯的养成等因素，C 端需求增长有望注入新动力；我国餐饮业快速发展，连锁化、规模化趋势显现，叠加冷链物流的发展，B 端需求的快速发展有支撑，龙头企业包括安井食品、三全食品。4）生猪养殖：非洲猪瘟叠加肺炎疫情对生猪生产造成一定冲击，预计将拉长复产周期，预计全年生猪价格将在高位震荡，上市猪企将迎来业绩大爆发，生猪养殖龙头企业包括牧原股份、新希望等。 ⚫ 加速向线上进化的板块：教育、零售。1）教育：线下教培机构短期业绩承压，长期加速行业洗牌利好龙头，龙头企业包括职教培训领域的中公教育，K12 培训领域的新东方、好未来。在线教育机构短期流量激增提高渗透率及品牌影响力，实际转化率仍偏低，具备竞争优势的在线教育机构将最大程度上享受本轮“流量红利”，包括新东方在线、跟谁学等。2）零售：短期来看，零售行业受到冲击，线下消费受到负面影响，线上必需品尤其是生鲜销售量大爆发，中长期来看，看好到家配送业务，供应链强大的零售企业将受益，建议关注发展到家配送相关业务的商超、电商企业，龙头企业包括永辉超市、家家悦、壹网壹创等。 ⚫ 短期冲击不改长期逻辑的板块：高端白酒、免税、主题公园。1）白酒：随着餐饮等消费场景的恢复，以及新基建政策刺激下更多消费场景的激活，白酒需求有望逐步恢复，其中高端酒需求反弹的确定性较强，包括贵州茅台等；2）旅游：短期遭遇休克式冲击，但旅游行业长期逻辑依然看好，其中最看好的是免税和主题公园两个细分行业，对应的龙头分别是中国国旅和宋城演艺，由于国内国外疫情阶段不同，各细分行业复苏节奏不同，与国内旅游相关的景区、酒店率先复苏，与出境游相关的免税、出境游旅行社复苏有待国外疫情的好转。 ⚫ 风险提示：疫情爆发规模和持续时间超过预期风险；疫情引发全球经济衰退的风险；疫情引发全球金融危机的风险。 mNpMpRwPrQqQqPsRoRsOnMbRbPbRoMpPoMnNjMqQpMjMtQrQ8OtRrQuOnOvMNZnMpR万联证券 证券研究报告|大消费 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 34 页 目录 1、消费受疫情冲击，2020 年 1-2 月社零同比急剧下降 ................................................. 5 2、疫情后各板块表现：疫情期间大消费板块冲击较大，3 月疫情缓和后消费部分开始反弹 ................................................................................................................................... 7 3、疫情现状：国内基本得到控制，海外迎来爆发 ....................................................... 10 4、疫情对大消费行业的影响与展望 ............................................................................... 11 4.1 23 部门联合发文促消费，后疫情阶段消费重要性凸显 .