光伏行业深度报告之市场篇：光伏的征途是星辰大海

最近一年行业指数走势 -22%-15%-7%0%7%15%22%29%2019-032019-072019-112020-03电气设备 上证指数 深证成指 行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.27） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601012 隆基股份 914.34 24.24 0.68 1.37 1.73 35.65 17.69 14.01 买入 600438 通威股份 516.69 12.05 0.52 0.74 0.99 23.17 16.28 12.17 买入 002129 中环股份 422.79 15.18 0.23 0.41 0.62 66.00 37.02 24.48 买入 300316 晶盛机电 264.60 20.60 0.45 0.53 0.72 45.78 38.87 28.61 买入 2020 年 03 月 27 日 光伏行业深度报告之市场篇 电气设备 投 资要点：  光伏平价景气向好，中长期海外市场多点开花 光伏产业发展可分为三个阶段：市场兴起于欧洲，后发动力在中国，平价市场在全球。疫情对于全球光伏行业短期扰动，但行业中长期增长趋势不变。随着光伏技术的不断进步带动装机成本下行，光伏平价区域逐步扩大，全球光伏市场将逐步迎来爆发期，中国、欧盟、美国以及印度等地区将持续贡献主要力量。欧洲市场装机高增长，西班牙、波兰等新势力突起，德国、荷兰老牌强国增长稳健；美国市场公共事业、户用项目占据主流，受ITC 退坡预期影响，后续有望迎来装机大年。其他地区如印度、澳大利亚、日本、中东等市场潜力巨大，增长动力强劲。综合来看，中长期海外市场整体预期仍乐观，疫情稳定后，每年新增装机量有望超过 100GW。  国 内政策平稳落地，需求叠加大年将至 光伏竞价元年收官，部分项目延期并网拖累全年新增装机量有所下滑，户用市场发展超预期。产业链价格方面，单多晶价格走势分化，单晶价格整体走势平稳，各环节稳中有降。短期疫情或对国内光伏制造端及物流端产生影响，但延期项目均为既定项目，且龙头企业建设积极性较高。结合此次光伏新政落地，新项目准备时间充裕，补贴项目规模约在 32GW 左右，整体规模可观。产业链价格下行将继续激发平价需求，户用市场发展稳健，维持 2020 年装机规模 35-45GW 预期判断，光伏装机大年可期。  疫 情对光伏行业影响：短期或构扰动，长期增长无虞 疫情带动避险情绪提升，叠加油价下跌等因素，或短期压制光伏投资意愿。海外方面，预计此次疫情将导致产品检疫加强，电站投资延后，或对海外光伏装机构成短期扰动。中长期看，在平价、环保等因素带动下，海外光伏装机需求将持续旺盛。国内生产龙头受疫情影响有限，资源调配和贸易渠道优势突显，行业集中度明显提升。国内光伏政策提前落地，利好项目申报和实施，户用市场有望继续成为亮点，需求叠加全年装机预期乐观。  投 资建议：光伏的征途是星辰大海，技术进步仍是发展第一动力 疫情短期或对光伏制造及市场端产生影响，但从中长期看，光伏行业发展前景广阔，技术进步仍是行业发展第一动力。建议投资者围绕三条主线进行布局：行业低估值龙头价值显现、大硅片替代加速、HJT 技术突破。  风 险提示：疫情负面影响超预期；产业链价格降价超预期。 行业研究 财通证券研究所 光伏的征途是星辰大海 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 周淼顺 联系人 zhoums@ctsec.com 021-68592219 付正浩 联系人 fuzhenghao@ctsec.com 021-68592272 林煜 联系人 linyu@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《短期海外疫情影响扰动，看好行业中长期发展:电新行业周报》 2020-03-25 2 《受海外疫情影响锂电产业价格走弱，光伏价格弱市震荡:电新产业链价格跟踪简报》 2020-03-25 3 《光伏新政落地，装机大年可期:2020 年光伏发电项目建设方案点评》 2020-03-18 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 光伏平价景气向好，海外市场多点开花 .......................... 4 1.1 全球平价来袭，海外市场火爆.................................. 4 1.2 欧洲：全年装机高增长，“老牌”“新军”齐发力 ..................... 7 1.3 美国：公共户用协同发展，光储结合前景广阔.................... 8 1.4 其他地区：印度、澳大利亚潜力巨大，日本、中东未来之星........ 9 1.5 中长期海外市场预期乐观：传统市场增长强劲，新兴市场增量明显. 12 2、 国内政策平稳落地，需求叠加大年将至 ......................... 13 2.1 竞价元年收官，项目延期拖累装机下滑......................... 13 2.2 价格平稳下行，光伏性价比持续突显........................... 14 2.3 光伏新政落地，疫情扰动不改大年预期......................... 15 3、 疫情对光伏行业影响：短期或构扰动，长期增长无虞 .............. 17 3.1 原油价格下跌、避险情绪上升，短期压制光伏投资意愿........... 17 3.2 海外影响：疫情或致短期装机受挫，中长期看需求持续向好....... 18 3.3 国内影响：产业链龙头影响有限，继续看好全年装机............. 20 4、 投资建议：光伏的征途是星辰大海，技术进步仍是发展第一动力 ..... 22 图表目录 图 1：全球光伏历年新增装机量及增速 ............................................. 4 图 2：历年全球装机成本及 LCOE .................................................. 5 图 3：GW 规模以上新增太阳能装机国家 ............................................ 5 图 4：2013-2020 年光伏发电最低中标电价 ........................................... 5 图 5：2019-2020 各地区光伏最低中标价格 ...........................................