大类资产配置4月报·战略篇：在动荡的世界中选择中国

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 在动荡的世界中选择中国 ——大类资产配置 4 月报·战略篇 全球经济长波萧条，库存周期短期上行。在现代资本主义经济体中，普遍存在 50-60 年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在 5-6轮 8-12 年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。 权益资产：新型肺炎或冲击全球基本面，避险情绪席卷全球。美国：建议超配。短期，制造业 PMI 初值 49.2，市场已计价疫情与新石油危机的冲击，疫情恐慌下静态估值一度降至道指 15 倍，重新具备长期配置价值。中期，货币财政政策宽松预期或将扭转短期内美股大幅下跌趋势，疫情好转推动美股估值修复。欧洲：建议超配。短期，制造业 PMI 初值 44.8，但在新型肺炎冲击下，经济将面临再探底，在政策全面支持的背景下，权益资产开始阶段性调整。中期，欧洲财政政策释放或推动经济修复，需要关注全球产业链的修复情况。中国：建议超配。短期，3 月制造业 PMI 为 52，说明环比出现了积极变化，但无法说明经济出现较为强劲的复苏。新型肺炎冲击下，生产活动受到显著影响，将构成全年生产活动底部，未来将逐步修复。中期，中美达成经贸协议推动人民币汇率企稳，金融账户开放或将推动人民币资产重估，指数依然存在系统性机会。 固定收益：避险情绪推动市场再平衡，固定收益产品短期继续受到追捧。美国：建议标配。短期，本月十年期国债收益率下行 47bps，PMI 走弱，流动性紧缩导致美债遭抛售，在联储加大货币宽松力度后，美债市场暂时平复，收益率回归定价衰退继续走弱。中期，疫情好转叠加中美经贸修复推动中方加大购买力度，经济或有所修复，通胀或有所抬升。欧洲：建议标配。短期，德国十年期国债到期收益率下行 17bps，在疫情冲击下需求继续走弱，欧元区 10 年期国债收益率的第一轮冲击已过，即将或进入调整区间。中期，政策推动冲击后的修复，经济动能或逐步显现。中国：建议标配。短期，中国10 年期国债下行 13bps，肺炎冲击下生产活动修复预期减弱，资本市场再平衡至避险资产，推动债市短期走强，但在外部均衡。中期，经济处于库存周期上行修复通道，债市或将震荡走弱。 大宗商品：疫情原油双重冲击，可能已至底部区域。建议标配。短期，彭博商品继续下行，疫情将显著阻碍全球产业链，将进一步冲击全球实际需求。中美贸易一阶段协议推动美元走强，对商品进一步抑制。中期，货币财政政策宽松预期与欧美股市风险修复，全球大宗商品价格或将迎来回暖。 地产：中美地产稳增长。美国：建议超配。房地产正处于主动去库存阶段，受长端利率连日新低刺激，短期销量抬升，价格略有反弹。短期来看，受疫情冲击影响房地产销售将遭受打击。中国：建议超配。短期，新型肺炎的影响，高周转模式地产商或受到一定影响，政策上，政策重提“房住不炒”，强调“因城施策”。中期，房地产依然是稳增长的重要政策工具，目前多地有放松房地产的迹象。 大类资产与基金研究 丁鲁明 丁dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 d0执 陈c0执 发布日期： 2020 年 4 月 2 日 市场表现 相关研究报告 20.2.3 新冠病毒拖累全球复苏节奏 20.1.6 20 年代第一把 RISK ON 19.12.27 全球康波下行中的基钦周期共振启动 19.12.16 全球库存周期如何修复？ 19.11.5 全球经济即将短暂企稳 19.9.30 把握当前库存周期回升机遇 19.9.3 库存周期上行在即，贸易战影响阶段弱化 19.8.9 以防御应对如期而至的风险 19.7.5 康波萧条期，在防御中静待效率提升 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究动态跟踪 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：全球经济长波萧条，库存周期短期上行.................................................................................... 1 二、全球金融市场回顾 ........................................................................................................................................... 4 三、全球经济跟踪与展望 ....................................................................................................................................... 7 3.1 美国：2 月经济数据依然良好 ................................................................................................................. 7 3.2 欧洲：3 月经济数据将断崖 ..................................................................................................................... 8 3.3 中国：新型肺炎冲击，经济仍待复苏 .................................................................................................... 8 3.4 大宗商品：疫情原油双重冲击，可能已至底部区域。 ........................................................................ 9 3.5 房地产：疫情期间房地产销售将受冲击 ...........................................................................