国防军工行业：空天信息产业，低轨卫星通信网络呼之欲出

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国防军工行业：空天信息产业——低轨卫星通信网络呼之欲出 2020 年 03 月 29 日 看好/维持 国防军工 行业报告 分析师 陆洲 电话：010-66554142 邮箱：luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517080001 研究助理 朱雨时 电话：010-66555574 邮箱：Zhuysh@dxzq.net.cn 投资摘要： 当前全球处于由低轨卫星通信网络建设所牵引的空天信息产业发展浪潮之中。空天信息产业的主要基础设施是卫星，低轨卫星通信网络的建设顺应时代发展的要求，一方面通信、导航和遥感三大卫星系统独立运作的模式已逐渐不再适应当前高效利用空间资源的宗旨与需求，“通导遥”一体空天信息网络市场需求日益迫切；另一方面，随着国民经济飞速发展和各类新兴技术的普及，我国对空天信息也有了更高层次的需求。 低轨卫星通信网络恰逢其时。首先低轨卫星通信所需的技术支持已逐步完善，科技的发展，使得掉线率、通信网速等困扰早期铱星系统的技术问题被有效解决，为低轨卫星通信的普及应用扫清了障碍；其次卫星制造成本和火箭发射成本在逐步降低，随着同一型号的卫星制造数量上升，单个卫星的研发成本会得到有效平摊而大幅降低，以 Space X 为代表的可重复使用运载火箭技术也突飞猛进，从 Starlink 的几批已成功入轨的卫星看，该系统卫星的制造和发射成本已大幅降低，未来还有继续降低的空间。成本的降低意味着同样的投资可支持更多数量的卫星，对地面的覆盖也更加完备，最终导致的结果就是低轨卫星通信系统的性价比要高于地面通信系统（4G、5G），因此可有效对地面通信系统不易覆盖或无法覆盖的地区进行补足，以较低成本实现全球互联网接入率的提升。 国外低轨卫星通信网络建设先行一步，我国奋起直追。国外低轨卫星通信网络建设早于我国，目前 Sapce X 和 Oneweb 分别已完成了 360 颗和 34 颗应用星的发射。由于空间轨位和频段资源的有限性，以及低轨卫星通信网络的巨大发展前景和价值，我国以航天科技和航天科工为代表的鸿雁星座和虹云工程两大低轨卫星星座也于 2018 年开始进行发射验证阶段。 合作为主，局部竞争是我国在低轨卫星通信网络建设的主旋律。目前我国航天产业格局形成了以军工集团为主、民营企业积极参与的格局。低轨通信卫星网络项目与以往的航天项目有所不同：对于卫星的数量要求有爆炸式的增长；但国际电联又对卫星组网时间有严格限制。考虑到我国卫星产能的情况，合作是能够保证在有限时间内发射数量巨大的卫星并进行组网的主要途径。 投资策略：低轨通信卫星成为继北斗和高分系列后我国卫星发展重点。从产业链角度，1）推荐 A 股稀缺的空天信息化核心半导体部件标的：康拓红外，鸿远电子，天奥电子、华力创通和亚光科技；2）小卫星总装龙头，推荐中国卫星。 风险提示：行业政策出现重大变化、低轨通信卫星建设进度不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 康拓红外 0.15 0.26 0.33 0.48 87.95 63.93 42.21 29.38 4.29 强烈推荐 鸿远电子 1.76 1.88 2.26 3.16 31.96 29.92 24.92 17.79 3.81 强烈推荐 天奥电子 1.09 0.69 0.84 1.05 32.53 51.65 42.46 33.87 3.77 强烈推荐 华力创通 0.20 -0.23 0.24 0.36 61.52 -52.28 50.91 34.09 3.95 强烈推荐 中国卫星 0.35 0.40 0.46 0.56 75.54 75.11 65.63 53.92 6.32 未覆盖 亚光科技 0.16 0.25 0.34 0.43 84.11 52.92 38.75 31.03 2.24 未覆盖 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 国防军工行业：空天信息产业——低轨卫星通信网络呼之欲出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 我国空天信息产业迎来蓬勃发展时期 .................................................................................................................................................. 4 2. 低轨通信卫星网络建设恰逢其时 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 困扰早期低轨卫星系统的技术壁垒逐渐消除 ............................................................................................................................ 6 2.2 成本降低打破空天信息产业发展瓶颈 ........................................................................................................................................ 6 2.2.1 可回收火箭拉低航天发射成本 ......................................................................................................................................... 6 2.2.2 小卫星制造成本呈现螺旋下降趋势 ................................................................................................................................. 7 2.2.3 空天端通信系统建设性价比提升 ..................................................................................................................................... 7 2.3 空天互联网可提高全球