公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 桐昆股份（601233.SH） 2026 年 05 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 24.21 一年最高最低(元) 26.01/10.36 总市值(亿元) 575.96 流通市值(亿元) 574.91 总股本(亿股) 23.79 流通股本(亿股) 23.75 近 3 个月换手率(%) 117.16 股价走势图 数据来源：聚源 《PTA 盈利下滑拖累 Q3 业绩，看好PTA 触底反弹—公司信息更新报告》-2025.10.31 《Q2 业绩符合预期，看好长丝盈利修复—公司信息更新报告》-2025.8.29 Q1 业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  Q1 业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持“买入”评级 2025 年，公司实现营收 938.91 亿元，同比-7.3%，实现归母净利润 20.33 亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益 10.21 亿元），同比+69.13%。2026Q1，公司实现营收 233.61 亿元，同比+20.30%，环比-11.82%，实现归母净利润 18.98亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益 8.86 亿元），同比+210.79%，环比+291.94%。公司业绩超预期，我们上调 2026-2027 年并维持 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31亿元，EPS 分别为 2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42 元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、7.9、7.1 倍。我们看好下半年长丝补库需求，维持“买入”评级。  Q1 长丝销量同比+15.5%，产销率达到 88.2% 产销量方面，据公司公告，2025 年公司长丝产量、销量分别为 1324、1285 万吨，分别同比+3.6%、-0.7%，全年产销率为 97.1%。其中，2025 年公司 POY、FDY、DTY 产品销量分别为 946、221、118 万吨，占比分别为 74%、17%、9%。2026Q1，公司长丝产量、销量分别为 327、289 万吨，分别同比-0.6%、+15.5%，Q1 长丝产销率为 88.2%。盈利能力方面，2025 年，公司 POY、FDY、DTY 产品吨毛利分别为 442、125、239 元，较 2024 年分别+147、-478、-55 元。2026Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别达到 9.09%、8.15%，同比分别+1.38pcts、+4.99pcts，环比分别+4.34pcts、+6.30pcts。  长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求 长丝端，据 CCF 数据，由于长丝大厂持续推进反内卷，截至 4 月 24 日，长丝行业负荷已降至 78.3%，较 2025 年同期-12pcts。与此同时，3 月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据 CCF 数据，截至 4 月 23 日，织造环节长丝原料库存仅 4 天，同时其产成品坯布库存已由 2 月的约 30 天下降至 14 天。我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。  风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 101,307 93,891 104,600 108,740 112,940 YOY(%) 22.6 -7.3 11.4 4.0 3.9 归母净利润(百万元) 1,202 2,033 6,078 7,268 8,131 YOY(%) 50.8 69.1 199.0 19.6 11.9 毛利率(%) 4.6 5.5 7.6 8.2 9.2 净利率(%) 1.2 2.2 5.8 6.7 7.2 ROE(%) 3.3 5.3 13.6 14.0 13.6 EPS(摊薄/元) 0.51 0.85 2.55 3.05 3.42 P/E(倍) 47.9 28.3 9.5 7.9 7.1 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2025-052025-092026-01桐昆股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26648 30091 32135 39642 51007 营业收入 101307 93891 104600 108740 112940 现金 13839 15141 17382 22850 31784 营业成本 96604 88715 96670 99770 102564 应收票据及应收账款 1005 1045 947 0 2378 营业税金及附加 294 317 331 397 469 其他应收款 79 45 130 112 154 营业费用 134 148 166 193 223 预付账款 1044 988 1627 548 2276 管理费用 1471 1457 1657 1815 1934 存货 9162 10822 9746 13729 11912 研发费用 1953 1823 2209 2382 2579 其他流动资产 1518 2050 2304 2404 2504 财务费用 1209 971 1030 711 500 非流动资产 77739 83432 88440 91516 94918 资产减值损失 -62 -73 0 0 0 长期投资 19147 20239 24331 28923 34015 其他收益 603 364 687 626 682 固定资产 48470 48788 52142 49301 46345 公允价值变动收益 16 7 0 0 0 无形资产 3078 6739 7537 8440 9420 投资净收益 708 1026 3018 3517 4010 其他非流动资产 7043 7666 4429 4852 5137 资产处置收益 -0 272 750 750 0 资产总计 104386 113523 120575 131158 145925