公司信息更新报告：春节旺季高速增长，净利率表现亮眼

商贸零售/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万辰集团（300972.SZ） 2026 年 05 月 01 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 226.81 一年最高最低(元) 240.89/141.00 总市值(亿元) 440.50 流通市值(亿元) 404.14 总股本(亿股) 1.94 流通股本(亿股) 1.78 近 3 个月换手率(%) 57.54 股价走势图 数据来源：聚源 《快速拓店收入高增，净利率持续超预期—公司信息更新报告》-2026.3.19 《收入维持高增，净利率水平超预期—公司信息更新报告》-2025.10.23 《门店持续拓展，经营效率提升—公司信息更新报告》-2025.8.29 春节旺季高速增长，净利率表现亮眼 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001  业绩略超预期，维持“增持”评级 公司发布 2026Q1 季报，实现营收 166.3 亿元，同比+53.7%，实现归母净利润 6.3亿元，同比+193.1%。预计公司 2026 年保持稳步拓店，港股股票推进发行，看好公司后续经营效率持续提升，我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润 20.7、25.4、29.1 亿元，当前股价对应 PE 分别为21.2、17.3、15.1 倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。  零食量贩业务持续成长，门店稳健提升 公司 2026Q1 实现营收同比增长 53.7%，其中，量贩零食业务实现收入 164.37 亿元，主因量贩门店持续扩张，同时春节错期背景下，旺季销售表现亮眼，2025年末公司门店达 18314 家，估计 2026 年一季度保持持续拓店，预计 2026 年公司持续向华南、西北、东北等相对空白区域扩张，公司 2026 全年有望拓店超过 5000家。公司 2026Q1 实现食用菌业务收入 1.97 亿元，同增 48.1%，基数较低，增速较快。  规模效应提升，利润率表现亮眼 公司 2026Q1 毛利率 12.9%，同增 1.9pct，受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司 2026Q1 销售费用率 2.6%，同降 0.7pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比提升；管理费用率 2.7%，同升 0.2pct，保持相对平稳。公司 2026Q1 年实现归母净利润 6.3 亿元，归母净利率 3.8%，同增 1.8pct，扣除股份支付影响后实现净利润 9.6 亿元，对应净利率为 5.8%，同增 1.95pct，表现亮眼。  风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32,329 51,459 64,041 75,148 84,465 YOY(%) 247.9 59.2 24.5 17.3 12.4 归母净利润(百万元) 294 1,345 2,078 2,541 2,911 YOY(%) 454.0 358.1 54.6 22.3 14.5 毛利率(%) 10.8 12.4 13.0 13.8 13.8 净利率(%) 0.9 2.6 3.2 3.4 3.4 ROE(%) 41.3 104.2 84.0 54.6 40.4 EPS(摊薄/元) 1.51 6.92 10.70 13.08 14.99 P/E(倍) 150.1 32.8 21.2 17.3 15.1 P/B(倍) 40.1 29.7 12.7 7.5 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2025-052025-092026-01万辰集团沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5771 8891 12285 16819 21837 营业收入 32329 51459 64041 75148 84465 现金 2381 4742 7091 11152 15310 营业成本 28851 45078 55725 64743 72776 应收票据及应收账款 18 13 26 20 32 营业税金及附加 63 129 161 188 212 其他应收款 47 70 76 95 97 营业费用 1431 1544 1871 2220 2471 预付账款 1141 1620 1816 2216 2316 管理费用 981 1505 1507 2086 2341 存货 2141 2358 3204 3259 4006 研发费用 4 36 45 52 59 其他流动资产 42 87 72 77 75 财务费用 39 38 -24 -126 -242 非流动资产 1483 1157 1608 1784 1920 资产减值损失 -12 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 106 141 67 80 99 固定资产 794 700 811 903 971 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 60 81 86 91 97 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 630 376 711 790 852 资产处置收益 -8 -1 -4 -4 -4 资产总计 7253 10047 13894 18603 23757 营业利润 1041 3252 4811 6051 6930 流动负债 5128 6269 6153 6915 7557 营业外收入 13 38 0 0 0 短期借款 956 637 200 50 150 营业外支出 22 24 0 0 0 应付票据及应付账款 2094 3075 3315 4109 4236 利润总额 1032 3267 4811 6051 6930 其他流动负债 2078 2558 2638 2756 3171 所得税 429 843 1347 1815 2079 非流动负债 664 1228 1338 1215 1040 净利润 603 2424 3464 4235 4851 长期借款 237 974 887 757 571 少数股东损益 310 1079 1386 1694 1941 其他非流动负债 426 253 452 458 469 归属母公司净利润 294 1345 2078 2541 2911 负债合计 5792 7497 7491 8130 8