北交所信息更新：盾构刀具小巨人短期折旧与成本阵痛，“十五五”重大工程订单可期

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒立钻具（920942.BJ） 2026 年 05 月 04 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 24.65 一年最高最低(元) 80.10/18.50 总市值(亿元) 15.12 流通市值(亿元) 10.21 总股本(亿股) 0.61 流通股本(亿股) 0.41 近 3 个月换手率(%) 198.44 《盾构刀具龙头？？收入端初现拐点，合同负债较年初增长 261%—北交所信息更新》-2025.11.14 《技术领先盾构刀具龙头，卡位雅江水电掘进，并购协同释放新空间—北交所首次覆盖报告》-2025.8.18 盾构刀具小巨人短期折旧与成本阵痛，“十五五”重大工程订单可期 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  潜江生产基地搬迁增加折旧，硬质合金成本增长未完全转嫁 盾构刀具小巨人恒立钻具发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年实现营收1.73 亿元，同比减少 11.60%，归母净利润 1992 万元，同比减少 46.95%。盾构行业竞争激烈；公司潜江生产基地搬迁至新建设的生产场所，并淘汰更新了部分超期使用的生产设备，导致折旧费用大幅增涨，同时生产所用的硬质合金价格大幅上涨。另受市场环境影响，应收账款坏账准备计提增加。2026Q1 实现营收 3593万元同比-8.84%，归母净利润 494 万元同比-60.80%。短期受上述因素影响我们下调 2026-2027 年，新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.26/0.37（原0.52/0.77）/0.45 亿元，当前股价对应 PE 分别为 58.2/40.5/33.5 倍。考虑到“十五五”多项重大工程开工建设有望对行业带来利好，维持“增持”评级。  沿江高铁为代表“十五五”109 项重大工程项目有望推动产业链发展 中央广播电视总台推出的《“十五五”新图景》系列报道提及，沿江高铁总投资超 5000 亿元，将带动上下游行业增加值增长近 1.5 万亿元。从超 200 台套盾构机、造桥机等大型设备的研发定制，到 57 万吨高强度特种钢的销售订单，再到因混凝土预制件而催生的智能制造工厂，基建工程将激活多条产业链。“十五五”规划 109 项重大工程项目“国家综合立体交通网建设”包含“八纵八横”高速铁路主通道、普速铁路网、国家公路网等。  预计 2026 年中国盾构机市场规模同比+7.7%，公司并购布局上游硬质合金 根据共研产业咨询数据，预计 2026 年中国盾构机市场规模同比增长 7.7%。刀具按材料分主要分为硬质合金刀具、高速钢刀具、陶瓷刀具、超硬刀具等，其中硬质合金刀具具有较高的硬度、韧性、耐磨性等特点，综合性能更加良好，2014年-2023 年，我国硬质合金刀具消费量占比从 54%提升至 63.08%。智研咨询预测，我国采掘工具用硬质合金市场规模 2031 年将增长至 24.81 亿元。恒立钻具 2023年收购苏州艾盾合金 70%股权后成功战略布局延伸到盾构刀具行业的上游。  风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率波动风险、应收账款发生坏账的风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 196 173 191 245 285 YOY(%) 12.5 -11.6 10.6 28.1 16.1 归母净利润(百万元) 38 20 26 37 45 YOY(%) -14.5 -46.9 30.5 43.5 21.0 毛利率(%) 39.9 32.8 35.4 36.0 36.4 净利率(%) 19.2 11.5 13.6 15.2 15.8 ROE(%) 7.7 4.0 4.9 6.8 7.8 EPS(摊薄/元) 0.61 0.32 0.42 0.61 0.74 P/E(倍) 40.3 75.9 58.2 40.5 33.5 P/B(倍) 3.1 3.0 2.9 2.7 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 571 553 566 607 662 营业收入 196 173 191 245 285 现金 131 121 107 116 125 营业成本 118 116 124 157 181 应收票据及应收账款 273 277 288 312 347 营业税金及附加 2 2 2 2 3 其他应收款 5 5 7 8 9 营业费用 12 11 12 16 18 预付账款 2 1 2 1 3 管理费用 13 12 13 17 19 存货 96 99 107 117 125 研发费用 8 9 10 12 13 其他流动资产 64 51 55 53 53 财务费用 0 0 1 1 2 非流动资产 100 95 147 155 142 资产减值损失 0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 2 2 2 固定资产 78 73 110 131 120 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 10 10 9 9 9 投资净收益 2 1 2 2 2 其他非流动资产 12 13 27 15 13 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 671 648 713 762 804 营业利润 44 22 30 43 54 流动负债 173 137 174 198 210 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 2 2 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 139 107 140 160 168 利润总额 44 23 30 44 54 其他流动负债 33 29 34 38 42 所得税 6 3 4 6 8 非流动负债 1 0 1 1 1 净利润 38 20 26 38 46 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 0 0 1 1 其他非流动负债 1 0 1 1 1 归属母公司净利润 38 20 26 37 45 负债合计 174 138 176 199 210 EBITDA 46 28 37 53 65 少数股东权益 11 11 12 12 13 EPS(元) 0.61 0.32 0.42 0.61 0.74 股本 61 61 61 61 61 资本公积 221 222 222 222 222 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 206 217 243 281 327 成长能力 归属母公司股东权益 487 499 525 550