公司信息更新报告：Q1业绩拐点确立，电力放量与资源扩容双驱动

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒源煤电（600971.SH） 2026 年 05 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 8.29 一年最高最低(元) 8.36/6.20 总市值(亿元) 99.48 流通市值(亿元) 99.48 总股本(亿股) 12.00 流通股本(亿股) 12.00 近 3 个月换手率(%) 116.23 股价走势图 数据来源：聚源 《2025 年业绩阶段性亏损，高分红凸显 价 值 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.3 《H1 煤炭量价齐跌，关注资产注入和低效资产出清—公司信息更新报告》-2025.8.29 Q1 业绩拐点确立，电力放量与资源扩容双驱动 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  2026 年 Q1 煤电共振盈利拐点确立，电力并表+煤矿增量，维持"买入"评级 公司发布 2026 年一季度报告，2026Q1 公司实现营业收入 16.31 亿元，同比增长38.35%；利润总额 0.89 亿元，同比增长 141.64%；归母净利润 0.31 亿元，同比增长 12.29%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比增长 72.54%。考虑到 2026 年钱营孜电厂二期并表带来的电力增量、花草滩煤矿投产贡献及行业转向紧平衡带来的煤价反弹趋势，我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83 亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS 分别为 0.39/0.50/0.90元；对应当前股价 PE 为 21.5/16.5/9.2 倍。公司 2025 年煤价触底后 2026Q1 盈利已现明确拐点，煤电双板块毛利率同步回升，高分红价值凸显，维持“买入”评级。  煤电协同打造共同增长极，两业务 2026 年 Q1 毛利率大幅改善 1、煤炭业务量增本降盈利修复：2026Q1 原煤产量 252.14 万吨(同比+6.56%)，商品煤产量 197.11 万吨(同比+12.41%)，商品煤销量 151.96 万吨(同比-5.04%)。煤炭主营销售收入 11.30 亿元(同比+2.07%)，销售成本 8.19 亿元(同比-8.78%)，销售毛利3.11亿元(同比+48.78%)。2026Q1吨煤综合售价448.16元/吨(同比-4.21%)，吨煤成本 415.74 元/吨(同比-18.85%)，吨毛利 204.34 元/吨(同比+56.68%)。 2、电力业务钱电二期并表大幅扭亏：2026Q1 发电量 13.34 亿千瓦时(同比+3784.86%)，售电量 13.56 亿千瓦时(同比+4854.67%)，电力主营销售收入 4.39亿元(同比+6868.62%)，销售毛利 0.80 亿元。度电收入 0.32 元/千瓦时（同比+40.65%），度电成本 0.27 元/千瓦时（同比+4.33%），销售毛利转亏为盈，毛利率 18.14%。电力业务扭亏，主要受钱电二期并网发电并表所致。 3、公司产量目标：公司计划 2026 年生产原煤 1110 万吨，销售商品煤 829.60 万吨，较 2025 年实际产量分别提升 10.98%和 7.47%。  公司实现资源量增，有望收益于煤炭行业景气度回升 1、煤炭产能扩充，提供核心增长：2025 年 11 月，公司耗资 4.4 亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源全部股权，核心资产花草滩煤矿核定产能 180 万吨/年、可采储量6808万吨，预计2026年带动公司煤炭产量明显提升。2026 年 3 月，皖北煤电集团旗下子公司斥资 51.94 亿元，竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权。区块查明资源量 1.31 亿吨，可采储量约 9200 万吨；矿区与昌恒矿区位相邻、作为接续资源，可实现产能无缝衔接扩容。 2、煤市紧平衡，公司盈利能力回升：2026 年我国煤炭行业将呈供给刚性收缩、需求温和增长、价格中枢上移且波动加剧态势，供需由宽松转向紧平衡。焦煤价格触底，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。  风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期；新增产能进度落后。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,972 5,533 6,194 6,872 8,380 YOY(%) -10.4 -20.6 12.0 10.9 21.9 归母净利润(百万元) 1,072 -192 463 602 1,083 YOY(%) -47.3 -117.9 341.2 30.2 79.7 毛利率(%) 37.8 22.7 29.0 31.1 36.5 净利率(%) 15.4 -3.5 7.5 8.8 12.9 ROE(%) 8.5 -1.7 3.7 4.8 8.3 EPS(摊薄/元) 0.89 -0.16 0.39 0.50 0.90 P/E(倍) 9.3 -51.9 21.5 16.5 9.2 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%-8%0%8%16%24%32%2025-052025-092026-01恒源煤电沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8565 6406 6933 7405 8481 营业收入 6972 5533 6194 6872 8380 现金 5410 3788 4240 4704 5737 营业成本 4336 4279 4395 4733 5324 应收票据及应收账款 739 747 838 775 787 营业税金及附加 228 209 212 238 292 其他应收款 31 48 40 58 61 营业费用 64 66 55 65 82 预付账款 22 24 27 29 39 管理费用 673 755 649 742 934 存货 235 260 249 300 317 研发费用 380 387 316 378 483 其他流动资产 2129 1539 1539 1539 1539 财务费用 -14 131 148 158 185 非流动资产 11970 19589 19362 19222 19928 资产减值损失 -76 -90 0 0 0 长期投资 1736 1332 1025 725 429 其他收益 6 10 8 8 8 固定资产 5568 11681 11373 11060 11590 公允价值变动收益 3 2 2 2 2 无形