公司信息更新报告：传奇破圈成效初现，看好新游/盒子支撑业绩延续高增

传媒/游戏Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恺英网络（002517.SZ） 2026 年 05 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 17.98 一年最高最低(元) 30.50/15.43 总市值(亿元) 384.13 流通市值(亿元) 339.66 总股本(亿股) 21.36 流通股本(亿股) 18.89 近 3 个月换手率(%) 184.33 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩高增，新游及传奇盒子共驱持 续 成 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.30 《2025H1 净利率大增，储备新游及AI 布局共驱成长—公司信息更新报告》-2025.9.2 传奇破圈成效初现，看好新游/盒子支撑业绩延续高增 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  Q1 业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持“买入”评级 公司 2026Q1 实现营收 22.21 亿元（同比+64%），主要系《烈焰觉醒》作为传奇IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉泛用户，Q1 创收约 10 亿元；实现归母净利润 7.81 亿元（同比+51%），扣非归母净利润 5.45 亿元（同比+6%），毛利率 80.8%（同比-2.8pct），销售/管理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，净利率 37.0%（同比-1.2pct），非经常性损益主要系传奇 IP 相关仲裁达成和解带来约 2 亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费率。截至 Q1 末，公司合同负债达 4.8 亿元（同比+158%、环比+29%）。基于新游上线节奏及投入，我们维持 2026-2027 年并新增 2028 年归母净利润预测至27.88/32.82/35.41 亿元，当前股价对应 PE 为 13.8/11.7/10.8 倍，看好用户平台商业化推进及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。  传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇 IP 破圈/平台内容与服务多元化共驱成长 公司2025年实现营收53.25亿元（同比+4%），归母净利润19.04亿元（同比+17%），扣非归母净利润 18.43 亿元（同比+15%），毛利率 80.8%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，净利率 35.7%（同比+3.9pct）。经典游戏用户活跃度及流水稳定，2025 年移动游戏收入 40.4 亿元（同比-0.3%）。2026 年《烈焰觉醒》证明“传奇+X”潜力；《三国：天下归心》上线首月 DAU 破 80 万，次月留存率超行业均值 15pct；2025 年新增版号 18 款，众多重磅 IP 新游在研；游戏增长动力充沛。游戏盒子围绕传奇 IP 向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台2025 年收入同比+30%至 12.2 亿元，2026Q1 收入约 3 亿元，增势稳健。公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及 ARPU 双升。  AI 游戏平台商业模式跑通，AI 伴侣/社交等多领域尝试推进，或铸新增长极 旗下极逸 AI 推出的游戏创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本。投资企业自然选择推出 AI 伴侣产品《EVE》、AI 社交产品《Elys》。AI 游戏/社交等前沿布局或为公司培育新增长极。  风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,118 5,325 7,880 8,360 8,965 YOY(%) 19.2 4.0 48.0 6.1 7.2 归母净利润(百万元) 1,628 1,904 2,788 3,282 3,541 YOY(%) 11.4 16.9 46.4 17.7 7.9 毛利率(%) 81.3 80.8 80.8 81.2 81.7 净利率(%) 31.8 35.7 36.1 40.1 40.3 ROE(%) 24.9 19.2 22.3 20.9 18.6 EPS(摊薄/元) 0.76 0.89 1.30 1.54 1.66 P/E(倍) 23.6 20.2 13.8 11.7 10.8 P/B(倍) 5.9 3.9 3.0 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2025-052025-092026-01恺英网络沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5091 6241 10017 11418 15432 营业收入 5118 5325 7880 8360 8965 现金 3269 4236 6533 9190 11639 营业成本 958 1020 1512 1568 1645 应收票据及应收账款 915 1023 2067 1163 2270 营业税金及附加 18 22 33 34 35 其他应收款 25 15 44 19 49 营业费用 1735 1676 2686 2644 2927 预付账款 418 431 825 507 921 管理费用 202 186 187 189 191 存货 25 45 58 49 64 研发费用 598 595 646 665 711 其他流动资产 439 490 490 490 490 财务费用 -55 -40 -82 -160 -239 非流动资产 2936 6833 7587 8317 9042 资产减值损失 -3 -5 0 0 0 长期投资 506 1234 1962 2690 3418 其他收益 47 69 48 51 54 固定资产 18 18 30 27 21 公允价值变动收益 -26 -22 0 0 0 无形资产 323 641 693 755 828 投资净收益 3 75 27 43 20 其他非流动资产 2090 4940 4903 4845 4776 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 8026 13073 17605 19735 24475 营业利润 1675 1981 2479 2970 3265 流动负债 1382 2501 3551 2439 3699 营业外收入 2 10 10 10 10 短期借款 0 109 109 109 109 营业外支出 4 10 10 10 10 应付票据及应付账款 450 1135