公司信息更新报告：生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天康生物（002100.SZ） 2026 年 05 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 7.95 一年最高最低(元) 8.46/6.08 总市值(亿元) 108.54 流通市值(亿元) 108.54 总股本(亿股) 13.65 流通股本(亿股) 13.65 近 3 个月换手率(%) 134.83 股价走势图 数据来源：聚源 《饲料业务量利齐增，生猪养殖降本增效并购扩张—公司信息更新报告》-2025.10.31 《生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复—公司信息更新报告》-2025.9.2 生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑，维持“买入”评级 公司发布 2025 年年报，2025 年营收 169.81 亿元(同比-1.13%)，归母净利润 2.11亿元(同比-65.19%)。单 Q4 营收 33.71 亿元(同比-17.56%)，归母净利润-2.01 亿元(同比-610.07%)。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.03/6.11/7.53（2026-2027 年原预测分别为 7.02/9.66）亿元，对应 EPS分别为 0.08/0.45/0.55 元，当前股价对应 PE 为 102.5/17.2/14.0 倍。公司成本逐步下降，地区优势稳固，业绩持续兑现，维持“买入”评级。  猪价下行拖累养殖收入，饲料销量稳增支撑经营底盘 生猪养殖及食品加工业务方面，2025 年公司实现销售收入 57.24 亿元，同比-7.02%，占营业收入比重 33.71%。2025 年实现出栏 319.0 头（+5.32%），商品猪销售均价 12.80 元/公斤(-18.99%)。2026Q1 公司生猪板块营收 10.8 亿元(-8.24%),实现出栏 89.9 万头（+10.91%），商品猪销售均价 10.67 元/公斤（-23.95%）。饲料业务方面，2025 年公司实现销售收入 52.00 亿元，同比-2.72%，占营业收入比重 30.62%，毛利率 9.21%，同比下降 1.64pct。全年饲料销售量 288.94 万吨，同比+2.16%。分品类看，猪饲料销量 175.17 万吨，同比+9.63%；禽用饲料销量 62.62万吨，同比+2.72%；反刍饲料销量 40.74 万吨，同比-20.91%；水产饲料销量 4.44万吨，同比-4.72%；其他饲料销量 5.97 万吨，同比+1.02%。  动保业务短期承压，蛋白油脂与玉米收储贡献增量 2025 年公司制药业务实现销售收入 8.71 亿元，同比-12.79%，占营业收入比重5.13%。全年动物疫苗销售量 20.21 亿头份/毫升，同比-2.07%。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，并已进入全国兽用生物制品企业 10 强。2025 年公司植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入 21.32 亿元，同比+27.54%，占营业收入比重 12.55%。该板块毛利率 7.22%，同比提升 5.41pct。2025 年公司玉米收储业务实现销售收入 23.944 亿元，同比+11.72%，占营业收入比重 14.10%。  风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,176 16,981 17,941 19,319 20,718 YOY(%) -9.7 -1.1 5.7 7.7 7.2 归母净利润(百万元) 605 211 103 611 753 YOY(%) 144.4 -65.2 -51.2 494.5 23.2 毛利率(%) 12.1 9.9 10.5 12.2 12.8 净利率(%) 3.5 1.2 0.6 3.2 3.6 ROE(%) 7.0 3.5 1.7 9.1 10.1 EPS(摊薄/元) 0.44 0.15 0.08 0.45 0.55 P/E(倍) 17.4 50.0 102.5 17.2 14.0 P/B(倍) 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-052025-092026-01天康生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9848 9950 10769 11412 13493 营业收入 17176 16981 17941 19319 20718 现金 3102 2081 3588 3993 5034 营业成本 15090 15306 16049 16963 18067 应收票据及应收账款 534 450 114 504 156 营业税金及附加 47 50 53 57 61 其他应收款 267 170 348 207 381 营业费用 428 381 574 541 580 预付账款 837 730 835 806 941 管理费用 560 517 718 618 663 存货 4594 5565 5134 5146 6235 研发费用 200 184 269 193 207 其他流动资产 515 954 750 755 745 财务费用 155 138 252 153 148 非流动资产 7715 7441 7127 6949 6720 资产减值损失 -23 -46 -49 -52 -56 长期投资 33 17 19 21 29 其他收益 64 60 0 0 0 固定资产 6162 5952 5719 5567 5377 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 384 365 319 273 227 投资净收益 -2 34 0 -3 -1 其他非流动资产 1135 1109 1071 1089 1087 资产处置收益 5 1 3 2 2 资产总计 17563 17391 17897 18361 20212 营业利润 631 322 167 952 1176 流动负债 6495 6495 6678 5855 6588 营业外收入 30 45 37 41 39 短期借款 3233 3114 3447 3000 3000 营业外支出 50 39 45 42 43 应付票据及应付账款 612 602 1132 734