公司信息更新报告：龙头营收重回增长，盈利改善超预期

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伊利股份（600887.SH） 2026 年 05 月 02 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/30 当前股价(元) 27.46 一年最高最低(元) 31.12/25.13 总市值(亿元) 1,736.94 流通市值(亿元) 1,728.31 总股本(亿股) 63.25 流通股本(亿股) 62.94 近 3 个月换手率(%) 42.96 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 经营表现稳健，中期分红提升股东回报—公司信息更新报告》-2025.11.3 《2025Q2 业绩表现稳健，盈利能力有望持续提升—公司信息更新报告》-2025.9.1 《减值落地轻装上阵，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2025.5.5 龙头营收重回增长，盈利改善超预期 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001  2025 年盈利改善超预期，维持“买入”评级 2025 年实现收入 1159.3 亿元，同比+0.1%；归母净利润 115.65 亿元，同比+36.8%，其中 2025Q4 收入 253.7 亿元，同比-5.1%；归母净利润 11.4 亿元，同比扭亏。2026Q1 收入 348.2 亿元，同比+5.5%；归母净利润 53.95 亿元，同比+10.7%。全年盈利改善超预期，Q1 业绩符合预期。我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利为 121.8、134.8（前值 116.4、124.1）、145.1 亿元，EPS 为 1.93、2.13、2.29 元，当前股价对应 PE 为 14.3、12.9、12.0 倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著。维持“买入”评级。  2026Q1 液奶受益于春节错期实现正增长 （ 1 ） 液 奶 ： 2025/2026Q1 收 入 同 比 -6.1%/+2.3% ， 2025 年 毛 利 率 31.4%（YoY+0.46pct）。2025 年液奶线下及线上零售额市场份额稳居行业第一，公司不断进行产品推新，新品收入占比达 16.4%，为液奶发展提供内生驱动力，其中优酸乳在新品“嚼柠檬“的拉动下实现双位数增长。2026Q1 液奶率先逆势实现正增长，一方面是受益于春节备货错期影响，另一方面也反映终端动销有所改善。（2）奶粉及奶制品：2025/2026Q1 收入同比+10.4%/+6.1%，2025 年毛利率 41.6%（YoY+0.56pct）。2025 年婴配粉市场份额达 18.3%（YoY+1.0pct），位居行业第一；成人营养品市占率稳居行业第一；面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长 30%以上。（3）冷饮：2025/2026Q1 收入同比+12.6%/+7.1%，2025 年毛利率 37.9%（YoY+0.47pct），市占率连续 31 年位列第一。  2025Q4 利润率修复主因减值减少，2026Q1 经营质量显著提升 2025 年归母净利率 10.0%（YoY+2.7pct），扣非净利率 9.6%（YoY+4.4pct），改善超预期。2025Q4 在原奶红利影响下毛利率提升 1.1pct 至 31.9%；澳优商誉减值、原奶相关损失的影响较大，资产减值损失和信用减值损失两项收窄共计修复利润率 13.5pct；综合影响下归母净利率 4.5%（YoY+13.6pct）。2026Q1 毛利率保持提升 0.7pct 至 38.4%；各项费用率均有优化，期间费用率同比-0.5pct；综合影响下归母净利率 15.5%（YoY+0.7pct）。  全年有望稳健增长，高股息凸显配置价值 公司 2026 年经营目标为收入/利润总额分别实现 1215/136 亿元，同比分别+4.8%/+4.7%。展望全年，公司液奶业务力争增速快于行业，多元化业务（成人营养、乳品深加工）持续贡献增量。盈利方面，奶价若能企稳将带动行业竞争趋缓，毛销差及原奶相关减值的弹性有望进一步释放。同时，公司分红政策持续坚定：2025-2027 年现金分红比例不低于 75%，且每股分红不低于 1.22 元，2025年实际分红率 75.5%，股息率 5.0%，凸显较高配置价值。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 115,393 115,636 121,730 128,150 135,060 YOY(%) -8.2 0.2 5.3 5.3 5.4 归母净利润(百万元) 8,453 11,565 12,181 13,479 14,508 YOY(%) -18.9 36.8 5.3 10.7 7.6 毛利率(%) 33.9 34.6 34.7 35.1 35.4 净利率(%) 7.3 10.0 10.0 10.5 10.7 ROE(%) 14.8 19.7 17.2 16.0 14.7 EPS(摊薄/元) 1.34 1.83 1.93 2.13 2.29 P/E(倍) 20.5 15.0 14.3 12.9 12.0 P/B(倍) 3.3 3.2 2.6 2.2 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-052025-092026-01伊利股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 66619 66370 77681 90173 108701 营业收入 115393 115636 121730 128150 135060 现金 25404 19495 29165 41712 58563 营业成本 76299 75654 79463 83114 87184 应收票据及应收账款 3129 2995 3507 3395 3813 营业税金及附加 733 672 732 769 816 其他应收款 126 121 139 135 153 营业费用 21982 21545 22642 23708 24986 预付账款 1176 1197 1301 1329 1443 管理费用 4465 4696 4943 5204 5484 存货 10745 10823 11831 11864 12991 研发费用 870 915 974 1025 1080 其他流动资产 26039 31739 31739 31739 31739 财务费用 -592 -691 -438 -510