华泰周期起源系列研究报告之五：不确定性与缓冲机制20200317-华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2020年03月17日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 李聪 执业证书编号：S0570519080001 研究员 01056793938 licong@htsc.com 刘志成 执业证书编号：S0570518080005 研究员 010-56793940 liuzhicheng@htsc.com 何康 021-28972039 联系人 hekang@htsc.com 王佳星 010-56793942 联系人 wangjiaxing@htsc.com 源洁莹 0755-82366825 联系人 yuanjieying@htsc.com 1《金工: 周期是矛盾双方稳定共存的结果》2020.03 2《金工: 周期是不确定性条件下的稳态》2020.03 3《金工: 确立研究对象：行业拆分与聚类》2020.03 不确定性与缓冲机制 华泰周期起源系列研究报告之五 本文以库存为研究对象，解析企业行为的周期性 本文承接前期周期起源系列，以库存作为企业行为的代表进行研究。库存是企业应对外部不确定时的一种缓冲机制。在传统以优化模型为代表的库存管理模型中，企业的进货行为呈现类周期性，在需求恒定时是稳定的周期。采用系统动力学对库存控制系统进行建模发现，振荡是一阶系统在应对外部冲击时的自然现象，二阶系统天然带有周期性。因此库存的周期性确实是广泛存在的。以此为例，周期性在企业行为中可能广泛存在。 企业在保持自身生存的情况下需要缓冲机制应对外部的不确定性 在宏观国民经济循环流量图中，企业利用劳动、土地、资本等投入来生产商品和服务。企业可以抽象为一个输入为资本、土地、劳动等生产要素，输出商品或服务的生产函数。企业的目标是生存，需要保持自身产品销售与生产要素购买这个循环的畅通。但是经济系统中广泛存在不确定性，不确定性会给企业生产带来冲击。企业为了追求利润的最大化，保证生产循环的畅通，就需要与不确定性和谐共处。企业为了应对不确定性所必备的能力，可以称其为缓冲机制。缓冲机制是必要的，适当的缓冲机制可以保证生产的连续性，并且能够在一定程度上降低成本。 在传统以优化决策为核心的库存管理模型中，库存表现出了类周期性 库存是当供给和需求无法直接即时地匹配时一种良好的解决方案。传统的库存管理模型有 EOQ 模型、DEL 模型和（q,r）模型等。在对库存模型的研究中发现：1、在恒定需求下，库存是稳定的周期；2、当需求周期性波动时，库存与需求耦合出新的周期；3、当需求无规律波动时，库存呈现出平均进货间隔稳定的类周期；4、当需求是随机发生无法预测时，遵循(q,r)决策过程的库存满足进货数量一致、平均进货间隔稳定的类周期。 系统动力学中的库存模型易表现出振荡，二阶模型有稳定周期 系统动力学是一门分析研究信息反馈系统的学科，其更关心系统的变化。利用系统动力学对库存控制系统建立模型并进行动态模拟发现：当需求发生冲击时，库存响应的形式为先振荡再衰减至稳定点，这表明在带有延迟的负反馈系统中，系统消化冲击的主要形式是振荡；周期性在系统中能够良好的传导；随机性在传导的过程中会被弱化。在二阶系统动力学模型中，如果存在一个正反馈和一个负反馈，系统在受到冲击后将表现出稳定的周期性。 微观个体的周期可能是不确定性冲击在缓冲机制中的过滤与传导 企业可以抽象为利润最大化的生产函数，在企业内部，正反馈和负反馈都是同时存在的。例如，企业为了追求利润，有天然的涨价动机，价格的上涨会压抑下游需求造成销售量的下降，这是典型的负反馈。如果企业有较好的利润，就有更多的资本获取生产资料扩大生产，这是典型的正反馈。对于单一负反馈系统，外部冲击会导致系统振荡衰减；对于负反馈与正反馈同时存在的系统，外部冲击产生的振荡会被保存下来，系统以周期运动为稳态。同时，随机性在缓冲机制中会被过滤，周期性在缓冲机制中被传导，因此微观个体的周期可能是不确定冲击在缓冲机制下的过滤与传导。 风险提示：传统的库存管理模型和系统动力学模型都是对现实世界的简化，无法完备地刻画现实世界；周期规律基于历史总结，历史规律可能失效；周期规律是对市场长期规律的研究，无法判断短期市场情绪与政策冲击；市场在极端情况下会出现违背规律的交易风险。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2020 年 03 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 企业行为是周期起源研究中的微小单元 ............................................................................ 4 企业的行为以维持生存扩大利润为主要目的 ..................................................................... 5 企业的目标是生存，是保持生产结构的稳定 ............................................................. 5 经济系统与生态系统类似，产业链上下游对生产要素的需求不同 ............................. 5 保持生产结构的稳定需要解决外部的不确定性带来的挑战 ............................................... 7 不确定性在经济活动中普遍存在 ............................................................................... 7 不确定性可以被度量 .................................................................................................. 7 企业经营中需要构造缓冲机制应对不确定性 ............................................................. 7 企业在面对外部风险时可能的决策过程——以库存为例 ................................................... 9 库存管理的实质：低成本匹配供给与需求 ................................................................. 9 需求恒定下的单一库存模型 ....................................................................................... 9 EOQ 模型中的成本与解的性质 ........................................................................ 10 EOQ 模型方程与最优解 ........