快递行业2月份数据点评：疫情冲击最高峰，电商渗透率逆势提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 03 月 19 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 快递行业 2 月份数据点评 疫情冲击最高峰，电商渗透率逆势提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 117 行业总市值（亿元） 23,011.44 流通市值（亿元） 20,890.03 行业市盈率 TTM 14.36 沪深 300 市盈率 TTM 10.9 相关研究 [Table_Report] 1. 快递行业：1 月份受疫情冲击较小，顺丰逆流而上 (2020-02-28) 2. 快递行业：短空长多，压力测试考验快递企业 (2020-02-05) 3. 快递行业 12 月份数据点评：行业内部持续分化，顺丰快递营收破千亿 (2020-01-19) 4. 快递行业 11 月份数据点评：双十一需求稳健，韵达单月增速恢复至 38% (2019-12-19) 5. 交运行业 2020 年投资策略：核心资产的持续胜利 (2019-11-24) 6. 快递行业 2019Q3 季报总结：业绩分化，韵达估值已具备吸引力 (2019-11-03) [Table_Summary]  2 月疫情高峰，1-2 月业务量同比下滑 10%，电商渗透率提升至 21.5%。1~2月全行业完成快递业务量 65.5 亿件，同比下降 10.1%（2019 年 12 月为+25.3%）。累计业务收入 864.9 亿元，同比下降 8.7%（2019年 12 月为+26.7%）。1~2 月社零-20.5%，其中网购增速+3.0%，渗透率从 19 年全年的 20.7%提升至 21.5% 量：顺丰表现优异。2 月底快递供给端复工率已经达到近 90%，行业单月件量27.7 亿略超我们之前预期。上市公司方面体现出自营/加盟制公司的件量增速分化，1~2 月份顺丰/韵达/申通/圆通分别完成件量 10.4/9.3/5.6/8.2 亿件，同比增速分别为+65.0%/-7.2%/-26.5%/-14.2%。顺丰凭借自营体系持续在岗的优势，1-2 月市占率达到 15.9%（较 2019 年+8.3pp），在加盟制快递复工恢复，通达系市占率将有所回升。 价：阶段性缓和。1~2 月份全国快递平均单价 13.21 元，同比上升 0.21 元（+1.6%），增幅同比上升 2.9pp、环比下降 0.3pp；单价环比上升 1.75 元（+15.2%）。1~2 月份东、中、西部快递平均单价分别同比上升 1.0%、5.0%和 1.0%，均有小幅上涨。上市公司方面，顺丰/韵达/申通/圆通单票收入分别为19.01/2.91/3.21/2.89元 ， 同 比 -20.6%/-18.3%/-6.9%/-15.4% ， 环 比-1.5%/-4.2%/-0.9%/+6.0%；行业单价上涨主要系顺丰占比提升，主要快递公司的产能扩张意愿并没有改变，因此从价格竞争的角度来看，疫情阶段性的冲击不会改变全年价格战基调。  集中度：1~2 月行业集中度指数 CR8 为 86.4%，较去年同比提升 5.1pp，环比提升 1.6pp。  投资建议：疫情冲击不可避免，拥抱确定性。在行业整体处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，外部冲击会放大业绩波动。疫情期间快递总部有较大的补贴终端网点的压力，全行业 Q1 盈利承压。个股继续推荐市占率提升、成本与业绩修复的顺丰控股以及战略定力强、精细化管理能力突出电商系龙头韵达股份。  风险提示：疫情发展恶化、行业价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002352 顺丰控股 43.26 持有 1.03 1.46 1.84 42.00 29.63 23.51 002120 韵达股份 27.49 买入 1.60 1.29 1.58 17.18 21.31 17.40 600233 圆通速递 11.25 持有 0.67 0.70 0.80 16.68 16.07 14.06 002468 申通快递 17.41 持有 1.34 1.30 1.51 12.99 13.39 11.53 数据来源：聚源数据，西南证券 -19%-13%-7%-1%5%11%19/319/519/719/919/1120/120/3交通运输 沪深300 快递行业 2 月份数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 量：1-2 月份全国快递行业务量负增长 1~2 月疫情期间，国内社零总额出现大幅下滑，同比降幅为 21.1%。实物商品网上零售额仍保持小幅增长（+3.0%），实物商品网购渗透率仍保持在 20%以上，相比去年同期增长5.0%，环比略有下滑，降低 2.2%。 图 1：社会零售总额（亿元）及同比 图 2：实物商品网上零售额（亿元）及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图 3：实物商品网购月度渗透率 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 2020 年 1~2 月全行业完成快递业务量 65.5 亿件，同比下降 10.1%，自 2018 年以来首次出现同比负增长。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 社零总额:当月值 同比 0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000 实物商品网上零售额:当月值 同比 0%5%10%15%20%25%30%sPsOpNwOzR8O9RbRsQrRnPpPfQpPtQlOtRnN7NnMpQwMpMqNMYpMoM 快递行业 2 月份数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 4：全国快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，1~2 月份东、中、西部快递业务量分别完成 52.4、7.7 和 5.4 亿件，同比增速分别为-9.1%、-19.1%和-5.6%。1~2 月份，东、中、西部快递业务量占全国的市场份额分别为 80.0%、11.7%和 8.3%，较去年同期分别变化+0.9pp、-1.3pp 和+0.4pp。 图 5：东部地区快递业务量及同比 图 6：中部地区快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图 7：西部地区快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%